3.31 覆盤——存儲持續回撤，行情徹底結束？鮑威爾放鴿卻被市場無視？

簡單講一下昨晚的市場情況，昨晚納指和標普收跌，道指收漲，市場還是在做風格切換，而不是全面拋售。那以我的觀點來看，距離底部還有距離，多看少動，等待信號確認。

昨天開盤高開低走，鮑威爾發言之後，市場短暫走高後再次全面拋售。這個走勢結合昨天鮑威爾的發言來看其實還是非常有意思的，總結下來鮑威爾的關鍵點就是，暫不加息，維持利率不變。

簡單來説，鮑威爾的講話本身其實偏鴿：排除了加息、暗示會"看穿"油價衝擊。説來也是巧了，上週五在市場上在講定價加息概率的時候，我們分享會專門講了為什麼加息的概率很低，以及美聯儲大概率會維持利率不變，最多降息一次，沒想到這個內容這麼快就被老鮑頭的發言驗證了。

但股市不買賬，核心原因是：鮑威爾解決的不是市場真正恐懼的問題。

1. 油價才是真正的定價主線，不是利率

週一的時候標普跌 0.39%，納指跌 0.73%，WTI 原油收在 102.88 美元創 2022 年 7 月以來新高。市場現在的驅動變量是中東戰局和油價走勢，不是美聯儲的利率路徑。

鮑威爾説"不加息"只是去掉了一個疊加的壞消息，但最核心的油價衝擊 + 霍爾木茲海峽封鎖風險還在惡化。

2. "看穿"油價衝擊 = 也不會救經濟

鮑威爾説不加息，但同時也明確不會降息。

他的邏輯是油價衝擊是暫時的所以不用反應——但這同時意味着，如果油價持續高企拖累消費和企業盈利，美聯儲也不打算出手對沖經濟下行。對股市來説，這是個左右都沒有好消息的局面：通脹高→不降息；經濟變差→也不降息。

3. 更大的圖景：五連跌周 + 衰退概率飆升

標普 500 已連跌五週，為 2022 年以來最長連跌紀錄。當前整個市場都處於一個風險偏好持續收緊的狀態，從上週開始，市場就一直處於淨流出狀態，之前 2 月份的時候我説過，市場上積累了大量的對沖倉位，導致整體波動並不大，那麼隨着戰爭的演進，資金已經不再單純加槓桿進行對沖，而是先離場觀望，確保在市場上活下來。資金的動線發生改變，並不見得會因為一次偏鴿的發言而發生轉向。

那接下來重點還是看宏觀數據的情況，是否會真的驗證衰退，以及戰爭降温或油價回落，而不是央行的口頭安撫。具體的節點已經在前瞻裏面寫過了，大家可以自己去看。

這幾天存儲確實是硬件板塊裏面回撤最劇烈的了，最近大家對存儲持續下跌也非常擔憂，都在問我存儲行情是不是結束了。

仔細拆解市場上現在的核心擔憂無非四點：現貨價跌 + 價格增速放緩、AI 效率方案（Turbo Quant 等）可能壓制中長期需求、全產業鏈資本開支擴張帶來的供給過剩風險、以及高基數效應下盈利改善節奏放緩。

之前 12 月的研報裏面就已經寫過警惕價格回落，當時給的 mu 的目標價是 270，現在看起來也只是一步之遙。今天在文章裏集中寫一下為什麼我覺得市場對現貨價格的擔憂有點過度了。

第一，現貨價格趨緩不等於合約價反轉。

部分產品領域的現貨價確實出現了漲幅收窄甚至回調，但歷史上現貨價更多是行業景氣度的診斷工具和股價交易的參考指標，並不直接決定趨勢。

第二，需求結構已經轉向服務器為主，現貨市場的代表性在下降。

當前存儲芯片真正的盈利重心是移動設備和服務器產品的合約價，而現貨市場主要交易的是 PC 和消費類產品，佔整體交易量的比例已經低到個位數百分比。用一個邊緣市場的價格波動來推導整體行業走勢，邏輯上站不住腳。

第三，現貨市場漲太猛，消費端承壓不代表其他應用領域會跟跌。

考慮到現貨市場的特性，之前的急漲確實讓消費者端感受到了壓力，但這並不意味着其他應用領域的合約價會被拖下水。

第四，渠道調研顯示真實需求仍然堅挺。

有頭部雲服務商已經決定以高於 HBM3e 的價格採購服務器 DDR4 內存——如果真實需求在走弱，買家不可能為傳統產品支付溢價。

第五，中國市場的情況更值得關注。

即便現貨價在跌，中國市場的存儲半導體供應短缺依然嚴重。部分手機廠商被迫下調年度智能手機出貨目標，因為存儲供應跟不上。同時一些大客户正在利用這次行業格局變化來搶佔份額，設備製造商層面的權力博弈正在加劇，移動端甚至可能出現意想不到的驚喜。

總而言之，市場把現貨價下跌簡單等同於行業轉弱，這個推導鏈條太粗糙了。

現貨市場佔比極低、合約價結構穩固、頭部客户仍在溢價採購、中國市場供不應求——這些信號綜合來看，當前的悲觀情緒更多是情緒面的過度反應，而非基本面的實質惡化。

今天就這麼多吧，本週還是比較關鍵的，從我的理解上看昨天川普的發言，其實已經是有點退縮的意思了，但耐不住現在市場已經是恐慌蔓延的狀況，前面狼來的故事講的太多，市場對他的發言置信度也不高了。這周多少有點開潘多拉盒子的感覺，也不知道這幾天到底能開出什麼情況。

大家還是放鬆心態，在沒有更進一步的證據出現之前，目前還是作為一次深度回調來看，而不是真正的衰退，耐心等待見底信號的出現。

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