京東方：週期太 “熬人”，龍頭也只賺辛苦錢？

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2026 年 3 月 31 日晚間的 A 股盤後發佈了 2025 年第四季度及年度財務報告（截止 2025 年 12 月），核心要點如下：

1.整體業績：京東方 2025 年第四季度實現營收 500 億元，同比下滑 8.4%。其中面板市場價格同比略有回落（約 1%），公司出貨量下滑是主因。京東方 2025 年第四季度歸母淨利潤為 12.6 億元，這主要是受少數股東權益的影響。若剔除該影響，$京東方A(000725.SZ) 本季度淨利潤為 6.2 億元，同比下滑 72% 左右，主要是受收入下滑、經營費用增加等因素影響。

2.毛利率及費用率：公司本季度毛利率為 19.4%，環比大幅回升，但其實公司在本季度做了大量的資產減值衝回（約 21 億元）。

在剔除資產減值的相關影響後，公司本季度調整後的毛利率為 15.1%，環比增長 2%。在面板價格環比微降的情況下，主要來自於成本端的下降。

3.具體業務來看：顯示器件和物聯網創新業務是公司最大的收入來源，合計佔比達到 95% 以上。其中 2025 年下半年顯示器件業務同比下滑 1.6%，面板價格和出貨都有一定的回落；物聯網創新業務同比下滑 5.6 %，再次下滑，表明智慧零售、智慧辦公等場景的需求依然偏弱。

4.存貨情況：京東方在 2025 年第四季度的存貨為 277 億元，環比基本持平。公司本季度存貨/收入的比值維持在 0.55，當前存貨情況相對合理的平穩狀態。

海豚君整體觀點：規模在做大，利潤還維持在 “盈虧平衡線”

京東方本季度收入端同比再次下滑，利潤端的下滑主要是受主要是受收入下滑、經營費用增加等因素的影響。

從主營業務的經營角度看，京東方本季度真實毛利率（考慮資產減值影響，按原會計口徑）為 15.1%，環比增加 2pct。而將此毛利率（15.1%）與公司的經營費用率（14.3%）結合起來，可以發現當前公司的主營業務實際上是略高於盈虧平衡線（0.8%）。

海豚君將京東方的利潤進行處理（處理後的利潤=毛利潤 - 税金 - 經營費用 + 資產減值損失），可以發現公司處理後的利潤本季度約為 0.93 億元，對應公司 500 億元的收入，公司主營業務的淨利率也僅僅約等於 0.2%（考慮税金、資產減值等因素後）。

由此可以看出，面板供應商在之前主動收縮產能來推動價格回升，但需求端並未有明顯好轉。當面板廠商開始盈利的時候，廠商的產能利用率再次提升，導致面板市場再次回到供需相對平衡的狀態，面板價格的上漲也出現了停滯。

結合面板價格走勢來看，本輪供應端收縮帶動的價格一路上漲至 2024 年年中。而在面板市場供需重回均衡的情況下，近一年來面板價格都保持相對平穩的狀態。從京東方的經營情況看，當前的價格也就是面板公司剛剛維持在 “盈虧平衡線” 上方。

從 2026 年 2 月以來最面板價格再次出現提升的跡象，但不可忽視的是，受國補收緊、存儲漲價的影響，電視/電腦等相關需求還是相對偏弱的。如果價格的回升仍主要來自於企業進行產能調節的影響，是難以持續的。

從短期來看，面板企業對產能進行調節能一定程度影響面板價格變動，也會直接會影響公司的毛利率水平和業績表現。而需求端的真正好轉，才是面板週期上行的關鍵指標。

中長期角度看，大面板業務還在向頭部廠商進一步集中，如京東方在 2025 年收購了彩虹光電的 30% 股權。當前全球前三大廠商的出貨量份額已經達到 6 成以上，而隨着行業集中度的提高，面板行業的週期性也有望弱化。

京東方當前作為面板行業的龍頭，在規模效應的影響下，公司整體抗虧損的能力相對較好。在一輪又一輪的週期下，京東方的整體規模仍然是在壯大的。

此前面板價格回升，主要來自於廠商主動對產能的調整。在國補收緊、存儲漲價的情況下，電視及電腦的市場需求依然相對較弱，這使得面板很難迎來強勁的上行週期。另一方面，隨着市場集中度的逐步提高，行業週期性會慢慢淡化，公司業績也會有更為平穩的表現。

以下是海豚君關於京東方的數據圖表：

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海豚君京東方歷史文章回溯：

2025 年 10 月 30 日財報點評《京東方：面板再度跌價，1% 的微利能撐住嗎？》

2025 年 8 月 27 日財報點評《京東方：主業略超盈虧線，漲價何時再 “救場”？》

2025 年 4 月 22 日財報點評《京東方：面板的 “順風局”，關税陰雲 “添” 變數？》

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