【IPO 前哨】艾美疫苗（06660.HK）轉戰北交所，是 “回流” 還是 “急救”？

當下資本市場雙向流動愈發活躍，一邊是 A 股企業扎堆赴港上市，另一邊則是港股公司 “回 A” 漸成風潮——$百奧賽圖-B(02315.HK) 已成功實現 “先港後 A”，$艾美疫苗(06660.HK) 、$範式智能(06682.HK) 、越疆（02432.HK）等亦在 “回 A” 途中。

其中，根據 3 月 30 日盤後消息，艾美疫苗已發佈公告稱，擬向北交所申請 A 股上市，若順利落地，將成為港股公司回 A 登陸北交所的首單案例。

這家曾經的疫苗明星，為何在此時選擇轉戰北交所？是為了估值修復，還是為了尋找新的輸血口？

深耕疫苗全產業鏈，股價卻跌成渣？

艾美疫苗是中國大型全產業鏈民營疫苗集團，業務涵蓋從研發到製造、再到商業化的整個行業價值鏈，同時手握擁有五種經過驗證的人用疫苗技術平台，包括細菌疫苗技術平台、病毒疫苗技術平台、基因工程疫苗技術平台、聯合疫苗技術平台及 mRNA 疫苗技術平台。

管線方面，公司的產品矩陣覆蓋免疫規劃與非免疫規劃疫苗，目前擁有針對 6 個疾病領域的 8 款商業化疫苗，包括重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）、凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細胞）、ACYW135 羣腦膜炎球菌多糖疫苗（MPSV4）等。

另外，艾美疫苗針對 12 種疾病領域擁有 20 款在研疫苗產品，管線覆蓋全球前十大疫苗品種，擁有 24 個臨牀批件，開展 24 項臨牀試驗，1 類創新疫苗 7 款。其中，公司三款 1 類創新型疫苗已獲批開展臨牀：EV71-CA16 二價手足口病滅活疫苗（人二倍體細胞），目前正在開展 I 期臨牀；mRNA 帶狀皰疹疫苗、mRNA 呼吸道合胞病毒疫苗實現中美雙報，分別在中美獲得臨牀批件。

值得一提的是，艾美疫苗已經於 2022 年 10 月登陸港交所主板，其股價一度漲至 100 港元，但此後遭遇顯著下跌，截至 3 月 31 日收盤已經縮水至 2.95 港元，市值也跌至了 36.18 億港元，表現相當慘淡。

業績承壓：減值拖累利潤，財務喜憂交織

股價走勢疲軟和多項因素有關，其中一項乃是業績表現不佳。

數據顯示，多年來艾美疫苗的收入呈現明顯波動，而利潤端則在近年連續虧損，其中 2024 年歸母淨利潤虧損 2.77 億元（人民幣，下同）。

值得注意的是，在 3 月 30 日盤後發佈的不僅有 “回 A” 的宣告，還有艾美疫苗的 2025 年業績。

根據公告，2025 年，艾美疫苗實現收入 11.66 億元，同比下降 9.3%；歸母淨虧損 6.75 億元，虧損幅度同比擴大 143.6%，毛利率下降 9 個百分點至 65.2%，業績承壓更加明顯。

而業績走弱主要受收入下滑、資產減值雙重影響。

一方面，其收入出現明顯下滑，主要原因包括：1、受疫苗市場環境變化以及市場競爭加劇等因素影響，同時受公眾對疾病的認知、疫苗接種意願以及項目開展節奏和規模等因素影響，導致公司疫苗業務收入同比有所下降 7.6%；2、2024 年同期公司子公司麗凡達實現研發服務收入 2358.5 萬元，2025 年這部分業務收入非常微小，也對整體收入表現構成了一定影響。

另一方面，由於 13 價肺炎結合疫苗臨牀補充研究導致商業化延期、部分 mRNA 疫苗研發項目暫緩，公司年內計提了大額的固定資產及無形資產減值，合計超過 5 億元，成為虧損擴大的核心因素。

另外，由於連續虧損等因素的影響，公司 2025 年期末現金及定期存款下降較為明顯，淨流動負債規模也在擴大，現金流與短期資金週轉或面臨一定壓力。

經營層面 “斷舍離”，未來看點在哪兒？

需要注意的是，現在的艾美疫苗正經歷一場艱難的 “技術換擋”，這或許能給公司帶來一些看點。

正如上面説言，因為 13 價肺炎疫苗需要按藥監局要求補充研究，時間表延後了；而部分 mRNA 項目也選擇了 “暫緩推進”。

這也導致艾美疫苗在經營策略上變得更加聚焦了，砍掉了一些短期看不到回報的 “燒錢” 項目，有利於公司 “集中火力” 死磕無血清狂犬疫苗和 mRNA 帶狀皰疹/RSV 疫苗這些更具競爭力的產品。

在業績公告中，艾美疫苗稱，2025 年公司有 3 款核心在研產品已進入最後上市階段，其中：無血清狂犬疫苗已向國家藥監局提交上市註冊申請，且已完成現場核查；高效價人二倍體狂犬疫苗目前處於 III 期臨牀階段，已順利完成臨牀試驗現場工作；23 價肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）III 期臨牀試驗已完成揭盲及統計分析，並獲得臨牀研究報告。無血清迭代狂犬病疫苗、高效價人二倍體狂犬疫苗，以及迭代肺炎疫苗系列產品的生產車間已建成，其中，無血清狂犬疫苗已完成現場核查，進入最後上市註冊審批階段。

艾美疫苗目前是狂犬疫苗市場第二大供貨商。公司稱，未來公司即將陸續通過推出無血清迭代狂犬疫苗和新型工藝高效價人二倍體迭代狂犬疫苗產品，引領全球狂犬病疫苗的深度技術迭代升級，加大公司在狂犬病疫苗市場的競爭力。

結語

從目前的情況來看，艾美疫苗的業績雖然處於承壓狀態，但發展前景仍有值得期待的地方。而推進後續的研發、商業化工作需要大量資金支持。此番艾美疫苗瞄準北交所推進 “回 A”，如果成功，不僅能拓寬融資渠道，還能提升公司品牌與流動性。

不過，艾美疫苗業績虧損、資金壓力、產品落地等多重考驗也是需要直面的問題，最終能否如願在 A 股上市仍需時間來驗證。

作者：雲知風起