想先把戰爭收住，但並不打算替市場把霍爾木茲海峽 “修好”

特朗普已向助手錶示，即便霍爾木茲海峽仍然大體關閉，他也願意結束對伊朗的軍事行動；他當天還在社交媒體上放話，暗示別國要自己去搞石油，美國不會再幫忙。市場聽到的信號很清楚：軍事升級可以暫停，但海峽重開未必是美國優先負責的事情。

這件事對油價的意義，遠比停火兩個字更大。因為霍爾木茲海峽不是普通航道，而是全球能源定價的咽喉。2025 年上半年經霍爾木茲海峽運輸的石油流量平均約2090 萬桶/日，大約佔全球石油和石油產品消費的20%。換句話説，特朗普可以説不打了，但只要海峽還不真正恢復通行，全球原油市場就不可能立刻回到戰前節奏。

更現實的是，海峽的真實通行量到現在也沒有出現市場想象中的明顯改善。霍爾木茲海峽 7 日均值過境量只有180 萬桶/日，和伊朗原油出口量大致一個量級，説明官方口徑和可核實事實之間仍有明顯落差。特朗普口中的伊朗善意禮物並沒有改變海峽由西向東的原油和成品油流量格局。也就是説，市場現在面對的不是海峽已經恢復，而是海峽還在半封狀態。

這也是為什麼，油價現在更像是在交易風險溢價的長期化，而不是單純的一次戰爭衝擊。2026 年布倫特原油均價預期上調到82.85 美元/桶，2 月的63.85 美元/桶大幅抬升；如果霍爾木茲海峽持續關閉，布倫特甚至可能衝向190 美元/桶。如果中斷拖延，油價在 4 月底可能回到100 美元，到 5 月底可能來到110 美元，而持續封鎖意味着全球供給缺口會非常難補。也就是説，市場現在交易的不是會不會漲，而是漲到什麼程度、持續多久。

別忘了，全球能源市場已經動用了非常強的緩衝工具。國際能源署（IEA）已經協調釋放400 萬桶級別的戰略儲備，規模創歷史紀錄。這種釋放更像止血帶，不是根治方案。問題在於，只要霍爾木茲海峽的通行沒有恢復，這類儲備就只能延緩緊張，沒法從根上解決供給瓶頸。

所以，特朗普的撒手不管，本質上是把問題從美國親自去重開海峽，改成美國打到自己想要的戰略目標後，再把重開任務往盟友和外交層面推。法國已經開始拉攏約 35 個國家討論未來的重開任務，而特朗普此前也曾抱怨一些盟友對護航和行動並不積極。這個現實很關鍵：重開海峽不是一句政治表態就能完成的事，它需要掃雷、護航、外交協調、能源設施修復和地區各方默契配合。在這個鏈條裏，只要有一環卡住，油價的壓力就不會輕易消失。

我更傾向於把當前局勢理解為兩層市場邏輯疊加：第一層是戰爭風險溢價可能不再繼續線性上衝，因為特朗普顯然想盡快收縮軍事行動；第二層卻是海峽通行的現實障礙會把油價中樞維持在高位更久，因為過境量並沒有恢復，且 IEA 儲備只能提供緩衝。換句話説，油價短期未必繼續直線暴漲，但也很難因為一句結束戰爭就迅速回到常態。真正決定油價方向的，不是白宮怎麼説，而是霍爾木茲海峽的船到底能不能正常過。

如果把結論説得更直白一點：特朗普撒手不管霍爾木茲海峽，意味着原油市場的最壞情緒可能稍有降温，但高油價的結構性風險並沒有解除。只要海峽還沒真正重開，油價就不會輕易回到衝突前；如果重開拖到更久，三位數油價就不是嚇人的口號，而是市場必須認真定價的情景。

$埃克森美孚(XOM.US) $TotalEnergies SE(TTE.US) $帝國石油公司(IMO.US)