任相棟卸任！8000 億興全基金，“權益版圖” 遭到挑戰

興證全球基金用一紙公告，為市場持續數週的猜測畫上了句號。

基金經理任相棟因個人原因，卸任其管理的全部兩隻基金。至此，這位曾經的 “交銀最會賺錢的基金經理之一”、2019 年以 “日光基” 姿態高調加盟的中生代代表，名下已無任何在管產品，正式退出興全投研一線。

實際上，任相棟的卸任，只是興證全球基金人事動盪的縮影。過去半年來，興證全球基金已有三位核心權益基金經理淡出——除任相棟外，董理和王品也先後卸任名下所有產品。對於一家曾以權益類投資聞名的公募基金公司而言，這已非簡單的人員更替，其背後的投研體系正經歷一場大動盪。

將時間撥回幾年前，興全基金在公募基金行業的江湖地位，絕非今日可比。彼時，在王曉明、董承非、傅鵬博等 “興全五絕” 的帶領下，興證全球基金憑藉多隻年化回報優異的權益類基金，在激烈的行業競爭中闖出一片天地。

但隨着 “五絕” 時代在 2021 年董承非離任後正式落幕，興全基金的權益版圖開始經歷前所未有的考驗。公司代表作 “興全趨勢投資”，在董承非離任後歷經多位基金經理輪番接管，業績卻始終不理想；而興證全球基金旗下多位明星基金經理也遭遇滑鐵盧。從權益類產品的規模變化來看，混合型基金已從 2021 年最高點 2354.69 億元，下滑至 2025 年的 1246 億元。

種種跡象表明，興證全球基金正面臨多重壓力。

權益版圖走向 “崩塌”

興證全球基金原名興業基金，2003 年成立之初由興業證券獨資控股。2008 年，興全基金引入全球人壽保險國際公司這一外資股東，正式改制成為合資公募基金，並更名為興證全球基金。

作為傳統的 “券商系” 公募，早期興證全球便憑藉不俗的收益表現在權益類市場嶄露頭角；而在湊齊 “興全五絕”——楊東、王曉明、傅鵬博、杜昌勇、董承非五位基金經理後，興證全球基金更是在權益類市場所向披靡。

從具體收益看，根據 2021 年海通證券發佈的基金 10 年絕對收益率榜，2012 年 4 月至 2022 年 4 月期間，興證全球基金以 369.78% 的平均收益率位列榜首，超出第二名約 38 個百分點。憑藉亮眼的收益表現，興證全球基金屢次獲獎：截至 2020 年，興證全球基金累計獲得 11 座金牛公司獎，獲獎數量位居行業第一；旗下 16 只主動偏股型基金中，有 8 只獲得過金牛產品稱號。

不過，隨着 “五絕” 時代在 2021 年董承非離任後正式落幕，興證全球基金的權益版圖開始走向 “崩塌”。

以最具代表性的 “興全趨勢投資” 為例，該基金自 2005 年 11 月 3 日成立，歷經王曉明、董承非、謝治宇、董理等基金經理，在 2019 和 2020 年一度斬獲 42.62% 和 48.03% 的收益。但進入 2022 年後，興全趨勢投資業績開始轉差：2022 到 2025 年期間的漲幅分別為-25.84%、-14.91%、8.15% 和 21.14%；同期滬深 300 指數的漲幅分別為-21.63%、-11.83%、14.68% 和 17.66%。除 2025 年以外，其餘幾年均跑輸滬深 300 指數。這隻基金也從 2021 年超 400 億元規模，下滑至 2025 年的 140.12 億元。

再從權益類產品的整體規模變化來看，興證全球基金的混合型基金，也從 2021 年最高點 2354.69 億元下滑至 2025 年的 1246 億元。

那麼，為何興證全球基金的權益類產品業績突然走弱？這其實與投研體系的結構性問題有關。

從目前來看，興證全球基金在產品上同質化十分嚴重——翻看興全基金旗下權益產品的持倉結構，會發現它們的風格高度趨同、持倉高度重疊。興全基金的投研體系強調 “平台化、體系化”，投研團隊內部交流充分，這固然有助於形成統一的投資方法論，但也在客觀上抑制了投資風格的多元化。當整個投研體系都信奉 “均衡成長”，基金經理的持倉自然趨於一致。

具體來看，從謝治宇到喬遷，從董理到任相棟，再到王品、季文華，雖然基金經理不同，但投資理念高度一致：均以自下而上選股、均衡成長風格為主，重倉股集中在半導體、電子、新能源、醫藥等成長性行業。

此前，謝治宇的重倉股中半導體公司佔據半壁江山，喬遷同樣重倉半導體和電子，董理、王品、任相棟的持倉也高度相似，重倉股均選擇寧德時代、瀾起科技、華魯恆升、電連技術等個股。這種 “一榮俱榮、一損俱損” 的持倉結構，在市場風格與成長股契合時，固然能帶來集體性的亮眼業績；但一旦市場風格切換，便會出現集體性的業績滑坡。

“精品店” 模式難以為繼

對於興證全球基金而言，同質化問題或許還能修補，但更致命的是，作為核心的 “精品店” 模式也開始失靈。

所謂 “精品店” 模式，即基金公司不追求規模擴張和產品線齊全，而是專注於少數核心產品線，致力於打造長期穩健的業績，以品質而非數量取勝。其核心邏輯在於：與其分散精力做多隻平庸產品，不如集中資源做精少數產品。

興證全球基金，是整個公募基金行業中最早踐行 “精品店” 模式的公募機構之一。

興證全球基金對於產品發行極其剋制：2018 年以前，除 2012 年發行兩隻主動權益基金外，基本每年只發行一隻產品，2007、2013、2014 年更是沒有產品發行。更為重要的是，興全不僅發行少，而且每隻產品都力求做到 “精品”。從 2005 年發行的 “興全趨勢投資”，到 2006 年的 “興全全球視野”，再到 2008 年的 “興全社會責任”，每一隻產品都在其生命週期中創造了亮眼的長期回報。其中，“興全趨勢投資” 成立至 2021 年的累計回報超過 2000%，年化收益率超 20%，堪稱長跑冠軍。

不過，“精品店” 模式看似簡單，想要長期穩定運行並不容易：一方面需要人才作為支撐，另一方面還要配套相應的考核機制。

“精品店” 模式的關鍵在於產品能跑出優秀業績，才能實現 “精品” 目標；而業績又依賴於基金經理，因此人才最為重要。

早年間，興證全球基金建立了業內一流的投研梯隊。從楊東、王曉明、傅鵬博、杜昌勇到董承非，“興全五絕” 不僅是業內的明星基金經理，也是投研體系的奠基人，共同塑造了興證全球基金 “自下而上、均衡成長” 的投資方法論，並通過 “傳幫帶” 機制培養了一批又一批投研人員。這種 “人才驅動” 的模式，使得其 “精品店” 模式在很長一段時間內得以延續。

而在考核機制方面，興證全球基金奉行長期主義，堅持 “以長期業績為導向” 的考核機制：基金經理不必為短期排名焦慮，可將精力集中於深度研究和價值發現。這既保證了投資風格的穩定，也為基金經理提供了足夠空間，去踐行自己的投資理念。

不過，近年來 “精品店” 模式開始逐步失靈。一方面，興證全球基金在產品發行上已經失控：2019 年之前，興證全球基金的權益產品發行節奏基本維持在每年 1—2 只；但到了 2019 年，興證全球基金一口氣發行 3 只權益產品，2020 年和 2021 年各發行 2 只，2023 年發行 3 只。截至 2024 年，興全基金旗下基金總數已超過 50 只，其中權益類產品超過 30 只。

產品數量激增的背後，是興證全球基金對規模增長的渴望。2020 年至 2021 年，公募行業迎來爆發式增長，頭部公司紛紛通過發行爆款產品快速擴張規模，興證全球基金自然也希望實現規模增長。但從結果來看，效果並不理想：曾經每位基金經理只管理 1—2 只產品，如今謝治宇、喬遷等老將動輒管理 4—5 只產品，基金經理的精力被分散，深度研究的空間被壓縮。

另一方面，隨着人才流失，興證全球基金的基金經理團隊實力明顯下降。資料顯示，目前興證全球基金的團隊中，只有謝治宇和喬遷長期業績表現尚可，其他基金經理的任職業績，很難稱得上 “精品”，在全市場的競爭力有限。目前興證全球基金主要依賴謝治宇和喬遷兩位基金經理：規模超 100 億元的 4 只基金中，有 2 只由謝治宇管理，1 只由喬遷管理。

綜合來看，興證全球基金當下的困境，説到底都與 “選擇” 有關。當一家曾以剋制著稱的大型公募機構，開始在規模誘惑面前失去定力，業績下滑自然在所難免。對於興證全球基金而言，若想走出困境，恐怕還要找回當初的初心。