業績 “雙降”！邁瑞 “失速”

醫療器械行業的 “苦日子” 還在繼續。

為了 “突圍”，邁瑞醫療近幾年開始提高體外診斷（IVD）類產品的營收比重，而生命信息與支持類產品營收下滑相對嚴重，醫學影像類產品營收也出現了一定程度的下滑。

反映在資本市場，邁瑞醫療近五年表現都不算理想。

近期，邁瑞醫療發佈了 2025 年財報。財報顯示，2025 年實現營業收入 332.82 億元，同比下降 9.38%；實現淨利潤 81.36 億元，同比下降 30.28%；扣非淨利潤為 80.69 億元，同比下滑 29.48%；毛利率為 60.32%，同比輕微下滑。

據悉，這是邁瑞醫療上市七年以來首份業績 “雙降” 的財報。

對比之下，同為國產高端影像設備龍頭的聯影醫療情況則稍好一些。根據該公司業績快報，2025 年聯影醫療實現營業收入 138.21 億元，同比增長 34.18%；淨利潤為 18.88 億元，同比增長 49.6%。

因此，邁瑞醫療這份不及預期的財報，既有行業整體的原因，也有邁瑞自身的因素。

整體來看，體外診斷類產品 2025 年收入為 122.41 億元，總營收佔比為 36.78%；生命信息與支持類產品收入為 98.37 億元，總營收佔比為 29.56%；醫學影像類產品收入為 57.17 億元，總營收佔比為 17.18%；新興業務類產品收入為 53.78 億元，總營收佔比為 16.16%。

值得注意的是，2025 年邁瑞生命信息與支持類產品下滑較為嚴重，更為危險的信號則是體外診斷類產品收入出現下滑。

實際上，從醫療器械行業來看，擴大公司營收規模最快的方式就是提升 IVD 類產品的比重。眾所周知，國內市場中，IVD 屬於政策頒佈最密集、且價格競爭最激烈的賽道之一。但在全球化佈局的過程中，IVD 的確是一條捷徑。從邁瑞財報來看，自 2021 年開始，邁瑞體外診斷類產品營收增速就保持在較高水平。到了 2024 年，體外診斷類產品收入超過了生命信息與支持類產品，成為了公司第一大收入來源。

如果按照這一趨勢順利發展，邁瑞醫療有可能在下一個十年躋身全球前十大醫療器械企業之列，但市場情況或許比邁瑞預想的要更為悲觀。

早在 2025 年中旬，邁瑞管理層就曾明確表示，邁瑞國內市場銷售增速將於 2025 年第三季度回正，實現反彈。從單季度情況來看，這一預想並未按計劃實現，第四季度營收依舊疲軟，淨利潤則出現了斷崖式下滑。

財報顯示，2025 年第四季度，邁瑞醫療實現營收 74.48 億元，同比微增 2.86%；實現淨利潤 5.66 億元，同比下滑 45.15%。

對於邁瑞的困境，李西廷顯然有着清晰的認知，因此他將重心放在了國際化佈局上。

邁瑞管理層此前透露，海外收入佔比的目標是達到 70% 以上。

財報顯示，2025 年邁瑞境內收入為 156.32 億元，總營收佔比為 46.97%；境外收入為 176.50 億元，總營收佔比為 53.03%。其中，歐洲市場在 2024 年高增長的基礎上，2025 年進一步實現了 17% 的增長。

在邁瑞醫療看來，公司國內市場最艱難的時刻已經過去，預計 2026 年國內業務有望恢復正增長，利潤增速有望轉正；國際市場的可及規模是國內的 4 到 5 倍，未來公司國際業務增長將長期領跑。

為了彰顯對公司的信心，2025 年下半年，邁瑞醫療實控人、董事長李西廷多次出手增持，總計斥資約 2 億元增持公司股票。與此同時，邁瑞醫療總經理、高級副總經理、財務負責人等高管也首次大筆增持公司股票。

此外，邁瑞醫療依舊延續高分紅策略，根據公司披露的 2025 年度利潤分配預案，2025 年度公司累計現金分紅總額將達到 53.10 億元，現金分紅比例為 65.27%。

研發投入方面，邁瑞醫療 2025 年研發總投入為 39.29 億元，佔總營業收入的 11.80%。邁瑞表示，公司以數智醫療生態系統為立足點，持續推進 “設備 +IT+AI” 一體化戰略，推動解決方案和產品生態不斷進化，已逐漸從單一醫療器械產品供應商，蜕變成為提升醫療機構整體診療能力的服務商。

侃見財經認為，從短期來看，隨着邁瑞醫療營收增速下滑，市場對於公司的成長性也會產生一定擔憂，在這種背景下，邁瑞醫療的估值將繼續承壓。從長期來看，我們看好邁瑞海外營收佔比的提升，如果邁瑞海外營收佔比達到 70%，我們相信邁瑞大概率能夠重回高增長賽道。