珞石機器人赴港上市：左手工業底座，右手具身智能

在硬科技投資的邏輯裏，我們往往不是在為當下的利潤買單，而是在為 “技術兑現的時間窗口” 下注。當二級市場的聚光燈打向一家尚未盈利的硬科技公司時，這既是資本的盛宴，也可能是一場關於生存的倒計時。

3 月 31 日，當珞石機器人更新招股書，正式向港交所發起衝擊的那一刻，這家由北大碩士庹華創立的 “國產機器人雙龍頭”，實際上是在與時間比賽。

自機器人港股上市潮爆發的那天起，這個新興賽道的第一輪淘汰賽其實已經開始運轉。

增長爆發力，撞上資金紅線

創始人庹華在愛立信、中國機械工業集團的履歷，以及聯合創始人曹華專業的控制系統與底層算法研發能力，賦予了珞石機器人鮮明的技術底色。

成立近十年，但在 “AI+ 機器人” 喧囂的當下，珞石機器人並未淪為單純的組裝廠，而是依託全棧自研的 xCore 控制系統，構建了 “工業底座 + 具身增量” 的雙輪驅動格局：既用工業機器人賺取現金流，又以協作機器人與具身智能搶佔未來。

然而在投資的顯微鏡下，硬科技公司在爆發之前往往擁有一張 “分裂” 的面孔。

拆解其財報數據可知，珞石機器人展示了強勁的增長爆發力。2023 至 2025 年營收年均增長約 40%，其中，2025 年同比加速增長 60.4%，達 5.22 億元。

這種爆發力正是源於雙輪驅動。作為國內唯一能同時量產工業與協作機器人的廠商，這種稀缺性使其在港股 18C 章規則下擁有了極高的溢價權。更關鍵的是，同期毛利率也從 11.4% 躍升至 21.9%，初步驗證了其高附加值場景的商業邏輯。

然而，硬幣的背面卻是中小型硬科技公司，在規模化前夕共存的生存焦慮。三年累計虧損近 5.3 億元，經營性現金流長期淨流出。最為致命的是，截至 2025 年底，其賬面現金及等價物僅剩 1480 萬元。這筆錢，在動輒數億的研發投入和市場拓展費面前，顯得捉襟見肘。

因此，此番赴港上市是珞石機器人迫切之舉，勢在必得。就估值定價來説，儘管現金儲備警示存在，但按照最新投後約 53 億元估值，接近 10 倍 PS，説明市場是願意為它的全棧自研和具身智能未來買單的。

事實上，珞石機器人雖然此番是選擇不要求盈利的港股 18C 章特專科技公司規則上市，但同時實現營收持續放量和毛利率飛躍的成績，説明其商業路徑已經初步走通了，進入技術加速兑現期。一旦上市成功，這極可能直接推高公司的估值溢價水平。

百萬台 Optimus 量產在即，一場效率競賽開啓，珞石能否扛住？

珞石機器人最獨特的標籤，是國內唯一同時量產工業機器人與協作機器人的企業。

橫向來看，這一全系列佈局，在商業邏輯上構建了一個看似完美的閉環：既能通過工業機器人賺取規模，又能通過協作機器人賺取高毛利，還能在具身智能的風口上搶佔先機。

縱向來看，雙線作戰意味着研發投入和市場費用的雙重消耗。工業機器人和協作機器人雖然同屬機器人範疇，但其商業打法截然不同。

工業機器人是重資產、重交付，面對的是汽車、3C 等巨頭，講究的是穩定性和成本控制，這是一場與發那科、ABB 等 “四大家族” 的硬碰硬。

協作機器人則更偏向柔性製造和新興場景，講究的是敏捷性和易用性，競爭對手則是優傲等玩家。而最先進的具身智能機器人更是處於高強度的技術投入高地。

數據顯示，珞石的研發開支佔營收比例已從早期的 44% 下滑至 14.7% 左右，而銷售費用卻在攀升。這種變化，不可避免地引發了市場的深層疑慮：這是技術積累的爆發式兑現，還是為了粉飾報表而削減研發投入？

在 AI 大模型重塑機器人行業的當下，技術迭代速度呈指數級，一旦研發投入跟不上，所謂的 “技術護城河” 可能瞬間乾涸。因此，其 “全系列” 佈局到底是在構建真正的壁壘，還是一場分散資源的陷阱，仍待繼續驗證。

更大的變量來自特斯拉的 “鯰魚效應”。不久前，特斯拉表示，Optimus 預計在夏季進入大規模投產階段，並預計在 2027 年底實現百萬台級別的產能規劃。這份規劃的落地將在業內產生巨大的 “乘數效應”，為具備精密加工能力的中國供應商提供確定性增量。

這對珞石機器人既是挑戰也是機遇。挑戰在於，特斯拉將倒逼全行業進行效率競賽，預估成本為 2 萬美元的人形機器人將重新定義 “性價比” 的基準線；

而機遇在於，作為橫跨消費電子、汽車、新能源、醫療及通用製造等高價值賽道，成功進入特斯拉、寶馬、比亞迪、小米、智元機器人等供應鏈的廠商，珞石機器人一旦在能保證製造能力的同時，在成本控制上跑贏這場風暴，它極可能進一步擠進全球智能製造鏈的一級甚至特級供應商名單。

全系列佈局 + 特斯拉 “鯰魚” 的到來下，一場效率競賽考驗才剛剛開始。

資本化加速，淘汰賽鳴槍

站在 2026 年的節點，機器人行業正在重演新能源車 2018-2020 年的歷史路徑：技術路線未收斂、玩家眾多、資本密集，且即將進入殘酷的淘汰賽。

事實上，自 2025 年開始，機器人港股上市潮的持續發酵，其實已經預示了整個板塊正在進入業績兑現期。

財報數據直接證明了這點。極智嘉 2025 年以 31.71 億元營收領跑並已實現盈利，優必選管理層將 2026 年定義為 “人形機器人商業化元年”。珞石機器人也明顯實現營收放量。

技術普遍兑現的 B 面，則是產業淘汰賽的開始。目前國內已有大批機器人公司湧入賽道，隨着產業化的加速臨，未來 3 年，行業將從 “萬家爭鳴” 走向 “百花齊放”，市場對企業的考核標準將從技術領先轉向商業化效率、現金流健康度、成本控制力。

珞石機器人，未來的勝負手在於兩點：一是能否利用上市融到的資金迅速擴大產能，通過技術和規模效應攤薄成本，以應對特斯拉帶來的鯰魚效應；二是新增長曲線，具身智能能否加速訂單兑現。

後者是當前市場焦點。據披露，公司打造的 ROKAE 具身智能 AI 模型訓練平台，已在消費電子、新能源、計算基礎設施及重型機械等領域完成大規模工業驗證。

更關鍵的底牌在於客户積澱：覆蓋全球 40 多個國家和地區，服務法雷奧、福田康明斯等超千家製造客户。一旦具身智能實現高含金量驗證，這些優質客户將成為其彎道超車的關鍵密鑰。

訂單數據印證了商業化提速。超萬台具身智能訂單在手；而隨着一季度 HSA 系列力控關節模塊的量產爬坡，預計 3 月月出貨量突破 1500 台，新動能正加速放量。

終局難料，但從技術驗證到商業閉環，珞石機器人正以紮實的客户基礎與快速交付能力，努力邁向 “百花” 之列。

來源：港股研究社