$泡泡瑪特(09992.HK)以當前價格買下泡泡瑪特能獲得的回報是 7.6%，公司目前處於擴張期，有資本開支需求，其可持續現金分配比例無法確定，我們只能再次簡化處理：假設公司的留存收益既不創造價值也不毀滅價值，留存收益等同於現金股息。從定性層面看，除非未來泡泡瑪特偏離主業去搞大量不相關的投資，否則其留存收益其實是能夠創造巨大價值的，我們這裏的假設應該是保守的。

接下來我們需要考慮泡泡瑪特在未來長週期能保持的自然增長率。公司目前其實還處於快速變化期，設定長週期的自然增長率，其準確程度與 “拍腦袋” 沒有太大區別，但我們在心中必須要明確，無論前景多麼好的企業，都不可能長期維持高增速，否則整個地球都終將被該企業買下來。由於我們在前面將留存收益與現金股息等同看待，在考慮長週期的自然增長率時就不應該再次考慮留存收益再投資所能帶來的增長。泡泡瑪特的產品與普通商品有所區別，沒有 “實用性”，更偏向於 “情感消費”，其客户羣體相對來説偏 “富裕”，其長週期的自然增速應該比整體經濟增速略高一些，在分析海底撈時我們設定的自然增長率是 5%，泡泡瑪特或許可以達到 6%。

不考慮經濟特許權衰退的情況下，我們當下買入泡泡瑪特能獲得的收益大概在 13.6%。

泡泡瑪特是一家相對年輕的公司，2010 年開始從北京一家潮流雜貨鋪起步，用 15 年的時間創造了一個 “奇蹟”，在當下給我的印象是 “活力四射的年輕人”，有太多可以去開拓的版圖，暫時沒有看到疲軟態勢，我們假設公司經濟特許權的半衰期為 30 年，則平均每年衰退 2.4%，相較於 13.6% 的總回報，這是一個相當大比例的衰退。考慮經濟特許權衰減後的回報為 11.2%。from px