精細化管理促高質量發展，雍禾醫療多項核心指標重回歷史高位

3 月 31 日雍禾醫療發佈 2025 年報。全年雍禾醫療營業收入 18.083 億元，歸母淨利潤 7371.1 萬元。或因雍禾醫療 H2 營收、淨利潤環比 H1 增長明顯，業績表現超出機構預期，4 月 1 日雍禾醫療大漲 11.93% 報收 1.97 港元/股。

“30 年河東，30 年河西”，2025 年在消費板塊表現乏善可陳之際，雍禾醫療多項核心經營指標先一步重回歷史高位，疊加公司時隔三年恢復分紅······雍禾醫療做對了哪些？雍禾後續還有多少潛力可挖？我們結合此次年報一起來看一下。

01 院部 “瘦身” 收入不減，雍禾醫療深挖女性客户潛力

（雍禾醫療 2025 年報）

2025 年雍禾醫療繼續採取 “提質增效” 策略，門店數量（雍禾植髮 + 史雲遜養髮）較 2024 年下降 4 家。

雖然雍禾醫療經營機構有所減少，可營業收入卻小幅增長至 18.083 億元。雍禾醫療經營效率的提升緣於以下三點：

（雍禾醫療 2025 年報）

一是雍禾逐步落地用户質量分級評估體系，篩選出高意向、高淨值人羣。雍禾憑藉這套質量分級評估體系挖掘出女性客户植髮意向正大幅上升。對此雍禾醫療率先建立女性美學髮際線手術標準，將技術評價指標從 “毛囊高存活率” 升級至 “面部輪廓重塑與自然打造” 上，滿足女性客户私密化、個性化需求。現國內 30 個城市的雍禾院部均有專門服務於女性客户的科室。在女性市場快速增長等影響下，雍禾年度植髮手術數達歷史新高。

二是雍禾醫療通過優化植髮標準化流程服務，降低了植髮服務成本，從而吸引到更多客户。

（雍禾醫療 2025 年報）

2025 年雍禾植髮服務客單價雖有所下降，但手術標準化流程優化的降本效果更可觀。2025 年雍禾植髮、醫療養固毛利率分別為 67.4% 和 62.5%，同比分別提高了 5.2 個百分點和 7.1 個百分點。雍禾整體毛利率也由 2024 年的 60.1% 升至 66%。在業績發佈會上，雍禾醫療高管表示隨着內控繼續深化，植髮、養固毛利率有望升至 70%+ 和 65%+，雍禾 “好生意” 的屬性仍在。

三是雍禾醫療通過數字工具實現用户全生命週期資產化運營。如雍禾去年創新性地推出線上診療及測評產品，縮短有意向用户的轉化路徑，讓客户 “嚐鮮的門檻降低”。雍禾還通過提供植髮—養護一體化解決方案，提高植髮客户向養髮業務的轉化率。去年雍禾養髮業務消費人數 79492 人，同比增加 2270 人。

2025 年雍禾醫療植髮人數大為回暖，説明關係到氣質與美的植髮依舊有着較強的剛需屬性。

在年報後的業績交流會上，雍禾醫療高管表示今年門店數基本會保持現有的規模，可能會通過 “雍禾小店” 的模式加密滲透，強化履約服務的同時為品牌力引流。

02 數字化 +AI 賦能精準運營，雍禾醫療全環節成本下降

（雍禾醫療財報）

2025 年雍禾醫療實現淨利潤 7356 萬元，較 2024 年 2.226 億元虧損大幅扭虧；EBITDA 同比也大增 157.94% 至 3.637 億元。整理財報線索，我發現雍禾醫療淨利潤增速優於營收的原因有四點：

一是雍禾醫療採取 “品效合一” 的渠道投放策略，並依託數據分析動態調整各渠道間的投放權重。這一舉措讓雍禾在降低到院成本 12.2% 的同時，投入產出比還提升了 22.6%。

（雍禾醫療 2025 年報）

在雍禾營收小幅增長的情況下，公司去年節約營銷費用超 8700 萬元，堪稱提質增效的典範。

（雍禾醫療財報）

需要注意的是，排除受經濟環境影響嚴重的 2020 及 2022 年，雍禾醫療 8 億的營銷費用是近 6 年最低的。可見雍禾醫療已探索出一條大數據 +AI 精準營銷的高質量發展路徑。

二是因砍掉低效院部，2025 年行政費用小幅下降。

三是雍禾醫療通過大數據 +AI 模型 + 物聯網設備有機協同，精準檢測及一體化治療能力增強。雍禾使用 AI 大語言模型，讓門診病歷自動化生成，一定程度上節約了人力。另據雍禾高管披露，去年公司僅手術耗材一項就節約成本 2100 萬元。

四是雍禾加大互聯網醫院運營，資產運營模式減輕，成本下降。

03 重啓分紅 + 有息負債清零，“結構調整” 近尾聲的雍禾或重回成長

（雍禾醫療 2025 年報）

雍禾醫療再次展現 “現金奶牛” 的實力。2025 年雍禾經營現金流淨流入 4.955 億元。

（雍禾醫療年報）

經營現金流淨流入金額與歷史最高的 2020 年僅一步之遙。

（雍禾醫療年報）

由於現金流指標大幅回暖，雍禾在歸還 5000 多萬的有息負債後，去年末在手現金及其等價物還有約 7 億。

2025 年雍禾醫療擬派息 0.076 元/股（摺合 0.086 港元/股），若以公司 4 月 1 日收盤價 1.97 港元/股計算，股息率約 4.36%。淨利潤回正疊加雍禾時隔三年重啓派息説明雍禾醫療結構調整的 “陣痛” 已成為過去。

（弗若斯特沙利文、頭豹）

弗若斯特沙利文發佈的《2024 年中國毛髮健康服務行業研究》顯示，2024-2028 年我國植髮市場規模將由 210 億增至 304 億，年化複合增速 8.5%。

（弗若斯特沙利文、頭豹）

與此同時，生活養護市場規模有望從 611 億成長至 812.5 億，醫療級養護的市場規模有望從 27.4 億增至 48.9 億，年化複合增速均為 15.6%。品牌力、綜合經營成本均佔優的雍禾醫療最有望成為馬太效應的受益者！

在年報業績會上，雍禾醫療高管給出了 “2026 年營收增長 8%-10%” 的業績指引！考慮到雍禾醫療當前 PE 只有 12 倍，且多項核心經營業績逼近歷史最佳水平。如此有 “性價比” 的雍禾醫療確實很讓人心動。$雍禾醫療(02279.HK)