股價 10 連漲，300 億預製菜 “龍頭” 短債大增 700%

導語：股價躥紅背後，貼牌的預製菜才是最需要預防的 “大雷”。

有 “預製菜之王”“凍品一哥” 之稱的安井食品（603345.SH）一波 “九陽神功” 直接帶飛股價，從 3 月 23 日至 4 月 3 日，安井食品 “9 連陽” 後 “10 連陽”，股價從 81.3 元/股一路抬升到 96.61 元/股，總市值達 322 億元。

但在前幾年預製菜爆火時，安井食品總市值曾一度竄至 680 億元，隨後逐漸下降，目前仍不到峯值的一半。

股市大漲的同時，安井食品在前兩天剛交出的 2025 年業績 “答卷” 出現淨利潤 10 年來首次下滑，雖然營收同比上漲突破 160 億元，但增收不增利的狀態十分明顯，同時短期借款同比暴增。

很多投資者也開始選擇落袋為安，安井食品這枚 “魚丸” 能否在股市繼續 “衝高”，引人關注。

01 大額分紅的預製菜龍頭，淨利下滑、短債暴增 7 倍

2025 年，安井食品交出了一份增長與壓力並存的成績單。

全年實現營業收入 161.93 億元，同比增長 7.05%，繼續穩居國內速凍食品行業第一。但歸屬於上市公司股東的淨利潤 13.59 億元，同比下降 8.46%。

此前，安井食品歸母淨利潤曾連續 9 年上漲，並在 2024 年達到 14.85 億元的高點，2025 年淨利潤的同比下滑，是安井食品近 10 年中首次負增長。若從扣非淨利潤來看，安井食品則在 2024 年就出現了同比下滑。

從財報細節來看，利潤下滑並不是主業突然失速，而是多重壓力集中兑現的結果。

全年毛利率同比下降 1.7 個百分點至 21.5%，新基地陸續投產帶來折舊增加、小龍蝦等核心原料價格大幅上漲、美元匯率波動導致匯兑損失擴大，再加上併購資產計提商譽減值，幾項因素疊加，直接把盈利增速壓在了營收增速之下。

與利潤下滑形成強烈對比的，是安井一如既往的高分紅。

2025 年度，安井累計現金分紅 9.52 億元（含税），佔當年歸母淨利潤比例高達 70.01%。上半年已經派發 4.73 億元，年末董事會再通過 4.78 億元分紅預案，連續多年保持高比例分紅，在消費板塊並不多見。

分紅受益最多的當屬安井食品控股股東福建國力民生科技投資有限公司（簡稱 “國力民生”），持有安井食品 22% 股份，國力民生還擁有澳洲成峯高教集團有限公司 (01752.HK) 16.17% 的股權。

穿透股權關係顯示，國力民生由杭建英女士與陸秋文女士共同控制，杭建英、陸秋文為安井食品實際控制人。

在大額分紅同時，安井食品的短期借款飆升至 8.91 億元，相比 2024 年 1.11 億元，暴漲 702.7%！一年內到期的非流動負債也由 2024 年的 745.7 萬元上漲到 3045 萬元。

圖源：公司財報

其中，抵押保證借款為子公司湖北新柳伍食品集團有限公司向銀行的借款，期末餘額為 1 億元；保證借款中新柳伍向銀行的借款總共為 3.43 億元、子公司洪湖市新宏業食品有限公司向銀行的借款 2.47 億元、子公司江蘇鼎味泰食品股份有限公司向銀行借款為 7500 萬元。

安井食品表示，短期借款大幅增加，主要是流動資金借款增加所致。但就在 2025 年 7 月，安井食品剛在港股完成上市融資，募資淨額約 23.02 億港元。

在上市融資、增加借款的同時，我們看到安井食品連續多年經營性現金流為正，但仍在多渠道籌集資金，這背後的計劃是什麼？

02 重倉河南、擴產出海，安井能對沖短期壓力？

從競爭格局看，安井雖然是 “一超”，但四面皆敵，且市佔率雖然領先，但只是相對優勢，並未形成絕對份額優勢。

據弗若斯特沙利文數據，2024 年安井在速凍菜餚製品（預製菜）市場份額達 5%，而在速凍調製食品（火鍋料等）的細分市場份額 13.8%。安井食品雖然在這兩類市場保持 “龍頭” 地位，但整體競爭格局可謂 “一超多強”。

從競爭品牌來看，安井食品在速凍領域有三全、千味央廚、海霸王等潛在對手；預製菜賽道有味知香、聰廚等區域品牌；上游聖農、雙匯、國聯水產憑藉原料優勢切入 B 端代工；線下商超、餐飲品牌也紛紛做自有品牌，行業競爭態勢短期難以緩解。

選擇提升市佔率往往是行業 “龍頭” 的選擇，安井食品也在持續加大投入：擴產能、深耕渠道、推進出海，希望長期佈局對抗短期波動，這也是安井食品在上述多渠道籌集資金的深層考慮。

安井食品最受關注的動作之一，就是加碼河南。

今年 3 月，安井食品宣佈向全資子公司河南安井增資 1.2 億元，用於河南三期年產 14 萬噸速凍食品擴建項目，項目預計 2028 年 5 月建成投產。這個項目原本在 2022 年就開工建設了，當時預計在 2024 年建成投產，但由於行業復甦節奏變慢，安井食品選擇了延期竣工。

不過，河南是國內速凍食品產業核心地帶，三全、思念、千味央廚、雙匯均聚集於此。安井持續重倉河南，本質是搶佔華中樞紐，強化對全國市場的輻射能力，進一步鞏固供應鏈壁壘。

除此之外，四川三期等項目同步推進，全國產能網絡不斷完善。截至 2025 年末，安井已經形成覆蓋全國的生產基地佈局，這也是它對抗中小品牌、維持渠道穩定性的核心壁壘。

此外，2025 年安井食品在新零售及電商渠道也加大了投入，包括進入山姆、盒馬等會員店，只是消費者是否認同仍需市場反饋。

安井食品在港股 IPO 時，曾表示推進海外擴張。去年 9 月，安井食品多款產品進入香港，以此進一步輻射東南亞市場。

但財報數據顯示，2025 年安井食品境外營收僅 1.87 億元，同比增長 11.55%，但在總體營收中佔比僅 1.15%。

站在當前時點看，安井依然面臨五大現實風險：原材料成本波動、盈利持續承壓、行業價格戰內卷、併購整合與商譽減值、食品安全事件隱患。

03 增收不增利，毛利率承壓

在擴產、併購背景下，安井食品 “增收” 卻 “不增利”。

據《北京商報》報道顯示，2022—2024 年，安井食品營收增速分別為 31.39%、15.29%、7.7%；歸母淨利潤增速分別為 61.37%、34.24%、0.46%。

這也和預製菜行業從高增長到回落的節奏一致，行業數據顯示，2019 年中國預製菜市場規模為 2445 億元，2023 年快速攀升至 5165 億元，四年翻倍。但 2024 年市場規模僅 5466 億元，同比增長 5.83%。與此同時，安井食品的速凍菜餚製品收入增速從 2022 年的 111.61% 降至 2023 年的 29.84%，又進一步降至 2024 年的 11.76%。

安井的業務佈局一直堅持 “三路並進”，三大核心品類表現截然不同，也直接決定了公司整體盈利水平。

其中速凍調製食品（火鍋料為主）是安井食品的利潤基本盤。

2025 年該品類實現收入 84.50 億元，同比增長 7.79%，佔總營收比重超過 52%，是公司最大的收入來源。更關鍵的是，這一板塊毛利率高達 28.35%，是安井最穩定的 “利潤奶牛”。

被視為第二曲線的速凍菜餚製品（預製菜），雖然高增長，但低毛利。

2025 年該品類收入 48.21 億元，同比增長 10.84%，增速比總營收更快，已經成為第二增長極。但毛利率僅 9.49%，同比下降了 2.27 個百分點，是三大產品中毛利率最低的。

而傳統業務 “速凍面米制品” 2025 年收入 24 億元，同比下降 2.61%。在三全、思念等強勢對手包圍下，面米業務增長乏力，成為拖累整體增速的一項。

除此之外，安井在 2025 年通過收購鼎味泰切入冷凍烘焙賽道，全年新增烘焙收入 6795.51 萬元，雖然規模不大，但被公司視為下一個潛在增長點。

財報顯示，安井食品 2025 年毛利率 21.6%，低於 2023 年和 2024 年 23% 的水平。

背後原因，除了原材料成本大漲，商譽減值也對公司利潤造成衝擊。

安井食品為掌控華中淡水魚糜資源以及佈局小龍蝦賽道收購的新宏業和新柳伍合計帶來商譽減值損失 1.64 億元。同時佈局歐洲速凍食品業務的功夫食品也因經營虧損，帶來商譽減值損失 1740.88 萬元。

商譽減值除了讓投資人擔心外，也是消費者要關注的問題。商譽減值背後，是安井食品併購的新宏業、新柳伍以及之前的凍品先生，這些外部品牌能否納入標準統一的質檢？

預製菜品類繁多，“貼牌” 後的統一標準管理，才是安井食品最難防禦的 “大雷”。