泡麪的投資週記（26 年第 14 周）

節後能起來嗎

本週交易記錄：無

當前倉位分佈表：

（港 A）

（美股）

Part1：二手車消費裏的面子與裏子

這幾天有件事估計大家都看到了，張雪機車在 WSBK 國際摩托車賽事上歷史性奪冠、為國爭光後，陳光標公開宣佈要送他一輛價值 1300 萬的勞斯萊斯幻影作為表彰。但沒想到張雪的想法很直接，打算把這輛新車轉手當作二手車賣掉，再將賣車所得悉數捐贈。雖然説這件事只是一件公益相關的小風波，但卻引起了我的疑問：大家選擇二手車，到底是想用更低的價格入手好車、滿足面子需求，還是單純為了性價比，圖個實用省心？

從機構的調研數據來看，答案顯然是後者

從當下的市場趨勢來看，實用主義已成為二手車消費的絕對主流。這不僅是消費者理性迴歸的直觀體現，更在持續推動行業擴容，為頭部平台帶來了明確的發展紅利。

多數人選擇二手車，算的是一本清晰的 “經濟賬”：新車落地即大幅貶值，而二手車能以更低預算拿下更優車型，還能省去購置税、規避首年高折損，核心是追求高性價比與實用省心，而非為了面子撐場面。尤其是對於年輕羣體而言，他們是把車輛當作純粹的代步工具，理性替代了面子消費，把車況可靠、用車成本低作為核心考量。

這種務實的消費趨勢下，作為行業內的頭部平台，優信當然是可以理所應當享受行業紅利的。一方面，實用主義購車觀的普及，讓二手車需求持續攀升，平台的交易量與營收自然水漲船高；另一方面，作為上市公司，優信自帶更強的品牌背書與合規保障，相比中小車商，其在資金實力、檢測標準、售後體系上都更規範，能有效打消消費者對車況、售後的核心顧慮。在信任度稀缺的二手車市場，這種優勢也讓優信更易承接理性消費羣體的選擇，進一步鞏固自身的市場地位。

另外，近期優信也是用實際佈局印證了這一優勢，轉個資料：

3 月 31 日優信天津倉儲大賣場正式啓動試運營，作為其全國第六座大型賣場，直接對標行業頭部標準化流通模式，定位華北區域核心二手車整備與分銷樞紐。該賣場可同步展示銷售超 3000 台車，打通整備工廠 + 倉儲賣場一體化運營，把收車、檢測、整備、銷售、過户、金融等全流程閉環整合，既大幅提升週轉效率，又用可驗證的車況與標準化服務，徹底打消務實消費者對二手車的信任顧慮。依託天津港的區位與政策優勢，優信還能實現內循環覆蓋華北、外循環對接出口的雙重流通能力，與國家推動二手車高效流通、全鏈條擴消費的政策導向高度契合，也讓其在實用主義主導的二手車市場中，進一步鞏固頭部平台的領先地位。

Part2：敗退的 lululemon，給了 keep 什麼樣的啓發

週末刷到《中國企業家》聊 lululemon 的視頻，內容很直白：曾經穩坐瑜伽褲頭把交椅的 lululemon，如今正被各路玩家圍堵瓜分蛋糕。高端市場有 Alo Yoga 貼身爭搶客羣，國內有 MAIA ACTIVE 這類品牌主打貼合亞洲人身型做平替，再加上大量高性價比白牌產品在渠道里滲透，lulu 不僅價格優勢不在，品牌壁壘也被一步步蠶食，再疊加最新財報拉胯、直營表現低迷，基本盤已經明顯鬆動了。

為啥會造成這個局面？我覺得還是 lululemon 自己踩了大坑，SKU 越鋪越雜，品類盲目擴張，核心大單品的號召力持續消退；再加上原本的專業運動屬性不斷弱化，運動 IP 逐漸模糊，慢慢偏向泛時尚穿搭，丟掉了最核心的專業標籤。即便 25 年在中國市場的銷量尚可，也架不住內部戰略跑偏、外部競品圍剿，最終業績承壓、增長失速。

當然，我沒有 lululemon 的股票，也並非瑜伽愛好者，所以在這件事情上，我只關心 Keep 去做了哪些事情以此來避免踩類似的坑。

1.多 SKU 戰略不可取，所以 Keep 在消費品上選擇了聚焦。

2025 年 Keep 主動砍掉低毛利、低週轉的 SKU（家用大器械、手環），食品業務也降低了低毛利、高冷鏈成本的產品佔比，把資源全押在高毛利、高頻次的運動裝備上。這麼做的結果就是 Keep 在 2025 年的毛利率達到了 52.2%，首次實現年度盈利 2521.6 萬元。

2.泛時尚策略玩不開，所以 Keep 在 IP 屬性上選擇了運動

2025 年 Keep 沒有往時尚或其他非運動方向跑偏，始終深耕運動核心，密集落地城市 K 馬、超跑節等線下賽事，全年推進了百餘場馬拉松賽事，同時推進 AI 賦能運動生態、聚焦核心運動場景，夯實專業運動基因。這麼做的結果就是，用户運動參與率同比提升 5.3 個百分點，牢牢鞏固了 “專業運動平台” 的用户心智，強化了自身硬核運動標籤。

Part3：誰在買大餅，誰在賣大餅

4 月 6 日，據 CoinDesk 報道，2026 年第一季度，企業投資者共計購入 6.9 萬枚比特幣，而同期散户投資者則賣出 6.2 萬枚比特幣。

這組數據寫明瞭現在市場的結構性分化：機構資金逆勢掃貨，散户羣體恐慌離場。機構手握長期資金，着眼於比特幣的長期配置價值，不懼短期價格波動，奉行 “越跌越買” 的逆向策略；反觀散户，依舊難以擺脱追漲殺跌的慣性思維，在市場震盪中選擇割肉出局。

其中日日煮就在 2026 年第一季度累計增持比特幣 1,200 枚，從年初的 1,183 枚一路加到 2,383 枚，幾乎每週都在穩步買入，節奏挺穩。

不過，機構陣營並非鐵板一塊，並非所有企業都在增持。比如我手上另一些礦企票（燦谷，嘉楠），它們就在大幅減持比特幣。但它們賣幣並非因為看空，也是出於戰略轉型需求，為了投入 AI 算力業務，把資金從比特幣儲備轉向 AI 數據中心與高性能計算基礎設施建設。這點就是不同機構基於自身業務規劃的差異化資金分配選擇了。

Part4：國聯股份的年報會有博弈價值嗎？

簡單説一下值得博弈的點在哪裏吧，2024 年國聯的全年業績不及預期，Q4 營收同比腰斬超 50%、淨利潤跌超 20%。低基數下，2025 年 Q4 存在明顯同比改善空間：一方面鏈商節訂單轉化有望回暖，另一方面公司強化合規與供應鏈管理，業績也有可能觸底回升。

Part5：雍禾醫療給的幾點核心指引

正好財報周，直接把雍禾給的幾點核心指引丟上來和大家探討了：
一是業績聚焦高質量增長，將降本重心轉向提效，持續提升盈利能力，同時提前籌劃應對醫美增值税新規，對沖政策對業績的影響；
二是深耕女性與年輕化市場，把美學植髮作為核心方向，擴大女性專科佈局，挖掘這一核心增量市場的潛力；
三是優化門店佈局與模式，核心城市佈局已完成，不再大規模擴張，重點做城市加密，試水毛髮小店和 “1+N” 診療養護模式；
四是深化科技與運營賦能，持續推進 AI 和數字化在診療、營銷全環節的應用，做大私域流量池並提升轉化效率，同時讓銷售費用率保持下降趨勢。

Part6：翻到 22 年塗鴉員工吐槽帖，現在看純純是放屁！

今天翻到 2022 年塗鴉員工的一篇吐槽帖，當時看着好像挺有道理：説公司業務到天花板、2B-IoT 模式沒驗證、盈利遙遙無期，自己天天摸魚編 PPT，質疑產品沒價值。

不過時間直接把這貨的臉打腫了，事實上，塗鴉不僅活下來了，還把當年的質疑全乾碎了。2024 年 Q1 首次實現季度盈利，2024 年全年扭虧為盈，2025 年直接爆發：全年淨利潤同比暴增 1058.5%，GAAP 淨利潤率衝到 18%，賬面淨現金超 10 億美金，無計息債務，現金流穩得一批。所謂的 “模式沒驗證”？現在全球第三方 IoT 雲平台份額穩居第一，PaaS、SaaS、智慧解決方案多點開花，AI+IoT 落地酒店、家居等全場景，開發者數量持續高增。

當年説產品雞肋？現在塗鴉的智能方案早就賦能全球千家萬户，成了無數廠商的核心賦能平台。那員工吐槽的 “無所事事”，是自己躺平混日子，把公司的戰略沉澱當成了業務停滯。時間是最好的試金石，當年的悲觀吐槽，現在回頭看倒全是些短視的屁話。

我覺得這個視頻的評論區有個朋友説的也挺好的，25、26 年現在人家可是等到 ai 東風了。時間對了就能起飛

$塗鴉智能(TUYA.US) $優信(UXIN.US) $DDC Enterprise(DDC.US) $KEEP(03650.HK) $雍禾醫療(02279.HK) $燦谷(CANG.US)