$Circle(CRCL.US)

結合 2025 年報（營收 $27.5 億，USDC 流通 $753 億）和 2026 年預測，CRCL 的估值邏輯正經歷從 “高增長 SaaS” 向 “受規管金融基礎設施” 的轉變。

1. 核心估值模型推算

• DCF（現金流折現）模型： 考慮到美聯儲利率可能在高位維持更久（維持儲備金收益），多數中性模型（如 Simply Wall St）給出的公允價值在 $46 - $65。但這通常被視為 “極端悲觀/清算價值”。

• P/S（市銷率）橫向對比： 目前 CRCL 的 LTM P/S 約為 8.3x。相比軟件行業均值（3.5x）溢價較高，但與 Coinbase（COIN）等金融科技領頭羊接近。若給予其 5-6x 的保守倍數，對應股價約在 $68 - $78。

• 機構共識： 摩根士丹利（$80）和摩根大通（$90）給出了最貼近現實的 “防禦位”；而高增長派分析師（Canaccord/Baird）則錨定 $130+。

2. 結論：股價分層地圖

• 絕對低估區（黃金坑）：$60 - $75。此區間對應 P/S 回落至行業基準，除非加密行業發生系統性崩潰，否則極具吸引力。

• 合理博弈區（價值中樞）：$80 - $95。這是目前的 “成本密集區”，也是政策博弈的平衡點。

• 溢價/超買區：>$120。此時股價包含了過多的 Arc 主網預期。