商業航天行業深度研究

SpaceX ·$Rocket Lab(RKLB.US) ·$AST SpaceMobile(ASTS.US) · $Redwire(RDW.US)  ·$Planet Labs(PL.US) · $銥星通訊(IRDM.US)  · $Intuitive Machines(LUNR.US)

核心觀點摘要

1. 行業總估值突破 $2.09T，但盈利能力極度分化。在 7 家核心標的中，僅 SpaceX 和 IRDM 實現 GAAP 淨利潤為正，PL 成為首家調整後 EBITDA 轉正的新興純數據型公司。
2. 利潤池正系統性向下遊遷移。從硬件製造（RDW ：5.15% GAAP 毛利率）到衞星發射（RKLB：34.4%）到數據 SaaS（PL ：54.5%）到成熟連接業務（IRDM ：71%），毛利率呈階梯狀上升，揭示了商業航天價值鏈中利潤集中的結構性規律。
3. SpaceX IPO 是 2026 年最大催化劑。彭博社與路透社於 2026 年 4 月 2 日確認 SpaceX 正尋求 $2T+ 上市估值，若成功將成為史上最大 IPO，或重新定價整個板塊的估值錨點。
4. LUNR 的 Lanteris 收購開闢月球經濟新賽道。FY2026E 指引收入 $900M–$1B（同比約 5x），是板塊內增速最高的轉型敍事。

01 行業總覽與市場格局

商業航天行業在 2025–2026 年間進入結構性加速階段。全球航天經濟規模已超過$6,300 億，預計以 14.6% 的年複合增長率擴張至 2035 年的 $3.67 萬億。本報告追蹤的 7 家核心標的覆蓋了從火箭發射、衞星製造、太空硬件、直連蜂窩網絡、地球觀測數據到月球經濟的完整生態鏈條。

商業航天並非單一行業，而是由五個相互關聯但利潤率差異巨大的細分賽道構成。理解這一結構是進行同業比較的前提。

02 價值鏈分析：

最核心的結構性發現是：商業航天的利潤池隨着業務形態從"硬件交付"向"服務訂閲"的演化，呈現系統性的下游遷移趨勢。這一規律與半導體行業從製造向 IP 授權、互聯網行業從硬件向 SaaS 的遷移邏輯高度一致。

IRDM 代表着"一個成熟的 LEO 衞星連接業務在完全規模化之後應有的樣子"：$872M 收入、57% OEBITDA 利潤率、5.1x EV/Rev，且能夠支付股息和回購。

用 IRDM 的估值對 ASTS 進行反算：ASTS 當前 $35B 市值隱含$6.86B 的穩態收入預期，相當於其當前收入的 97 倍。這不一定是錯誤的定價，但它明確了市場所嵌入的成長假設規模。

03 同業橫向對比

EV/Rev 倍數是當前板塊最有爭議、也最能揭示市場預期的指標。7 家公司的 EV/Rev 從 5.1x 到 485x，跨越了約 95 倍的區間，這在任何主流行業都是罕見的。

04 各公司深度解析

05 近期重要催化劑

📌 研究結論

商業航天行業當前處於"高度分化的成長期"：SpaceX 和 IRDM 已驗證商業模式，PL 剛剛越過盈利臨界點，RKLB 正在複製 SpaceX 的垂直整合路徑，ASTS 和 LUNR 是高風險高回報的期權型資產，RDW 是低估值但需要盈利質量改善的困境反轉型標的。

最值得持續跟蹤的三個核心變量是：

1. SpaceX IPO 進展（板塊估值錨點重設）；
2. ASTS BlueBird 商業化節奏（直連蜂窩賽道確認性）；
3. RKLB Neutron 首飛時間（RKLB 是否能成為"下一個 SpaceX"的關鍵驗證）。

附錄：數據來源與免責聲明

數據來源：各公司 FY2025/FY2026 官方財報、SEC 披露文件、Bloomberg/Reuters.

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