【港股 IPO】增速最快的消費電子 ODM 龍頭——華勤技術，也要上了

華勤技術：

預計比勝宏科技晚兩天招股，一家優缺點都異常明顯的公司（明天應該是思格新能源開簿）。

優點：

1. 2025 年營收 1714 億，同比增長 56.5%，高出同業平均（11.5%）45 個百分點，淨利潤 41 億，同比增長 39.5%，高出同業平均（14%）25.5 個百分點。業績增長為業內 T0 級別。

2. 儘管業績增長極為迅猛，但估值在業內卻屬於較低水平，當前 A 股 PE 為 22.8 倍，PS 為 0.5 倍，低於大部分同業可比公司。

3. 移動終端和數據中心兩大支柱業務中，移動終端業務同比增長 57%。2024 年華勤全球消費電子 ODM 市佔率 22.5%，連續多年穩居全球第一。

4. 手機、平板、筆電、AIoT、服務器、汽車電子六大品類共享供應鏈、研發體系、製造產能，實現跨品類成本優化與資源調配。實現三星、華為、小米、OPPO、vivo 等頭部智能手機品牌覆蓋，主要客户合作年份基本超過十年（僅限移動終端業務），客户粘性強。

5. 數據中心業務，2025 年同比增長 52%，躋身中國數據中心一線大廠（市佔率全國第五），客户涵蓋騰訊、阿里、百度、字節跳動等一線雲廠商，已從第二增長曲線成長至業績支柱的體量。

風險：

1. 淨利率、毛利率低於同行，見下表。

其中，聞泰有半導體業務拉高了毛利率，相比之下，公司利潤率不及立訊精密，略高於龍旗科技。立訊與華勤營收體量差不多（龍旗體量較小），PE 相近（22 倍左右），但華勤的 PS 卻僅有立訊的一半左右。

此外，公司毛利率與淨利率近三年先升後降，一年比一年低。

2. 負債高企，賬面 140 億貨幣資金，卻有 144.2 億短期借款和 47.5 億長期借款，資產負債率 72.6%，在業內算較高水平，2018 年至今不斷借新債還舊債，連續 8 年融資性現金流淨流入，可見公司很缺錢，依賴外部輸血。

3. 儘管如此，華勤分紅卻是很大手筆，2023-25 年，公司分紅 8.7 億、9.1 億、12.1 億，比例為全年淨利潤的 25-30%，控股股東集團持有約 43.4% 的股份。

大股東套現，員工持股平台也不甘示弱，港股上市前夕，2025 年 8-9 月，海南勤沅等 5 家員工持股平台累計套現 35 億。

4. 2025 年，經營性現金流為-2.2 億，為 2019 年以來首次淨流出。但我個人倒是認為這可能問題不大，公司 2025 年存貨週轉天數 30.1 天，同比增加 1.2 天，應收賬款週轉天數 63.7 天，同比減少 2.6 天。

公司經營現金流惡化主要是因為貿易應付款週轉天數大幅下滑 12.3 天。與應收款不同，應收賬款存在違約減值風險，應付款的下降雖然代表公司短期內賬期壓力更大，但現在多付未來少付就行了，只要現金流不斷裂，對營收質量的影響有限。

總結：

綜上，公司的優勢在於高增長，估值相對較低，但自身問題也不少，高負債，低利潤率，外加大額分紅，整體情況跟龍旗科技可比度較強，但增長遠超龍旗，龍旗當前折價率 45%，公司目標折價率應該可以看到 30-40%（前提是 A 股這兩天不大漲）。

$勝宏科技(300476.SZ) $思格新能(06656.HK)$立訊精密(002475.SZ)