AI 要吞噬 SaaS？金山辦公的財報給出了相反答案

無論中美，今年的資本市場，正在基於 AI 能力提升，而產生一個高度一致也非常可疑的觀點：

AI 將最終吞噬 SaaS，SaaS 行業的估值倍數將迅速縮水。

這種 SaaS 末日論的傳播，其標誌性事件是 2026 年 2 月 5 日前後的 Anthropic Claude Cowork 等 AI Agent 工具發佈，在那一天，美股 SaaS 公司估值在短短 48 小時內蒸發約 2850 億美元（部分報道稱接近 3000 億美元）。

這也被華爾街交易員稱為是一場 “SaaSpocalypse”（軟件大滅絕）的開始：在隨後的一週內，美股軟件與服務類股票市值蒸發近 10000 億美元，一個月內部分核心公司合計損失超 7300 億美元。

同期的中國資本市場也不例外：

泥沙俱下之下，Wind 香港 SaaS 指數主要成分股金蝶國際等在 2 個月中，跌幅普遍超過 30-40%；

A 股方面，國產辦公龍頭金山辦公儘管交出一份年度優秀業績表現，仍然沒能阻止其股價從 2 月 4 日迅速下跌近 30%。

一個背景是，儘管經歷了 10 年高速增長，今天的金山辦公 PB band（市淨率）卻處於歷史 10 年最低 10% 區間：

這種對物種滅絕的集體恐懼的噪音，事實上掩蓋了金山辦公 2025 年報中明顯亮眼的逆向信息：

●金山辦公 2025 年財報實現營收 59.29 億元（+15.78%）、扣非淨利潤 18.03 億元（+15.82%）。

●WPS 365 業務收入 7.20 億元，同比大增 64.93%，連續四個季度收入增速超 60%。

●WPS 個人業務 36.26 億元（+10.42%），海外收入 +53.67%；WPS 軟件業務 14.61 億元（+15.24%）。

●AI 商業化加速：WPS AI 國內月活 8013 萬（+307%），日均 Token 調用超 2000 億（+12 倍）。

值得指出的是：2025 年，金山辦公擬每 10 股派息 12.5228 元（合計約 5.80 億元），分紅比例超 31%：這絲毫沒有過冬的膽怯，而展現了公司管理層對於未來軟件確定的樂觀。

在我們看來，這種情緒的高度對立，信號再明顯不過：

這份年報的價值，不僅僅指向金山辦公每項經營北極星指標都在高速增長，更重要的是，在 SaaS 末日論大行其道的今天，金山辦公在 AI 時代的估值邏輯正在發生悄然重構，其巨大的估值彈性正在被投資者視而不見。

01

解構 SaaS 末日論：金山辦公更具彈性的收入模式

我們不妨來逆向解構今天的市場主流焦慮，在我們看來，這種末日論的論點有三：

A，AI Agent 替代傳統 SaaS 層，開源是大趨勢，個人自建而非購買。

B，轉向效果付費，Per seat 付費模式坍塌。

C，AI 推理成本增加，只有深度集成 Agent 的公司能存活。

多説一句，仔細觀察，你會發現，這些末日論觀點在今天的硅谷有意無意的大行其道，其主要推動者都是 AI 背後的投資人。

比如 Meta 董事會成員 Chamath 就強調，AI 將重寫垂直 SaaS、壓縮維護收入，最終會壓縮估值倍數。

而馬斯克的 Macrohard 項目也展示 AI Agent 直接操作界面、模擬人類員工完成複雜工作流，似乎也印證了 “軟件被吞噬” 的敍事。

但拋開這些 AI 巨頭對軟件產業心理戰的輿論塑造，這些論點其實經不起細究，在我們看來，更多是一種製造出來的反向 FOMO 的巨大沖擊波。

首先，開源辦公長期都沒有成為主流，AI Agent 時代也不會意外。

在沒有大模型的時代，市場上也長期存在着 Libre Office、Only Office、POI 及 Minimax 開源工具，但他們的定位從來都不是取代成熟商業辦公軟件。

開源辦公工具和今天風靡一時的開源 AI agent 有巨大相似之處：

開源產品在免費場景有一定滲透，但始終無法提供企業級安全沙盒，合規審計，跨平台無縫協同以及海量模板生態。

而像金山辦公一樣，38 年長期沉澱的文檔格式兼容性、WPS 365 的知識資產化能力，以及政企級私有化部署，這些都構成了開源工具無法企及的護城河。

我們不妨用一組數字來佐證這種觀點：

2025 年 WPS AI 國內月活用户已達 8013 萬（+307%），全球月活設備數 6.78 億，海外月活設備數 2.45 億，付費用户增長 63.39%，很明顯，這些數據證明用户並非追求 “純開源”，而是追求可靠安全有沉澱的商業解決方案。

很明顯，調用 token 有成本，開源不可能是可行的商業模式，大多數企業或個人用户都不會追求自建，最終，商業辦公軟件仍然是唯一可行的生意模式。

其次，用户核心需求是 “解決問題”，而非糾結技術路徑。

從用户視角出發，AI 時代用户仍需一個穩定、可信、可視化的工作底座。

以龍蝦為例，純 AI Agent 在野外運行易產生幻覺、安全風險或格式失控，而 WPS 38 年場景沉澱、私域數據治理和可視化編輯能力，正是 Agent 可靠執行的必要載體。

我們不妨用黃仁勳在 GTC 2025 演講觀點來證明這一點：

全球每年產生數據，約 90% 為非結構化（PDF、文檔、視頻、音頻等），AI 需多模態能力將其轉化為可查詢、可分析資源。今天的結構化數據處理已有成熟平台，而非結構化數據才是 AI 時代最稀缺燃料。

大模型是 “聰明大腦”，卻缺乏場景流程、合規體系和執行 “手腳”。沒有金山辦公沉澱的 38 年非結構化數據資產和成熟沙盒，AI 無法完成確定性交付。

行業數據顯示，AI Agent 可帶來 25-40% 甚至更高生產力提升。對於個人用户，這意味着更快完成文檔/表格/PPT/知識管理，降低學習成本。隨着 AI 辦公場景滲透率持續提升，傳統工具與 AI 原生 App 只會形成互補。

最後，辦公軟件形態正向 AIOffice 演化，用户可根據場景選擇更高效率方式，收費模式也會逐漸混合。

在我看來，長期來看，隨着大模型代碼能力進步，AI 的新應用範式會降低用户的使用門檻，這實際是對金山辦公們收入模式的巨大利好：

我們不妨再回顧一下 SaaS 末日論的核心論點：Per seat 模式將被替代，如果需要更少的僱員，賣出更少的座位，整個模式就會崩塌。

但很明顯這一點對於能夠封裝 agent 的金山辦公是不成立的，隨着 AI 能力增強，金山辦公實際上發現用户開始調用更多 agent，消耗更多 token，這其實會產生兩個效果：

金山辦公免費向付費轉化率的提升，以及基於效果付費之後的單用户費用消耗的提升，而這兩個效果都極度有利於金山辦公的商業表現。

我們不妨根據金山辦公 2025 年報數據來詳細説明這個問題：

WPS AI 國內月活超 8013 萬，同比增長 307%，日均 Token 調用量超過 2000 億，同比增長超 12 倍。那麼，金山辦公 Token 高調用的主要原因是什麼呢？

首先是金山辦公自帶的海量用户基數 + 高滲透率。WPS Office 全球月活設備數超 6.78 億，PC 端 3.29 億。AI 功能 “開箱即用” 嵌入熟悉界面，降低了使用門檻，用户從傳統編輯自然過渡到 AI 輔助（寫作、總結、公式生成、PPT 一鍵製作等），導致每日交互頻率極高。

其次是金山辦公的辦公場景的 “重度 token 消耗” 特性：辦公任務需要長文檔總結、表格數據分析、多輪修改 PPT、PDF 提取 + 改寫、知識庫查詢等，需要大上下文窗口和多次迭代（輸入 + 輸出 Token 都多）。

而 WPS 靈犀等智能體支持 “邊聊邊改”、跨組件操作，進一步增加多輪對話和工具調用，單次任務 Token 消耗遠遠高於簡單聊天。

尤其是密集的非結構化數據處理，文檔、表格、演示都是辦公核心，AI 多模態理解 + 生成也會反覆調用模型。

最後，AI 會員/WPS 大會員定價也在推動付費用户使用更多高級功能。

從 AIGC（內容生成）到 Copilot（智慧助理）再到 Insight（知識洞察），功能不斷深化，2025 年金山辦公推出 WPS 靈犀後，跨場景端到端任務越來越多。

一個很明顯的結論是，隨着 AI agent 的封裝，金山辦公的用户付費率還會繼續上升，而已付費用户的基於效果付費產生的營收也會繼續增加。

至於説市場預期未來會改為純 token 付費，軟件淪為通道，這顯然不是事實：今天即使是 token 消耗的大模型 C 端生意模式，依然是訂閲套餐制；B 端雖可能涉及 Token，但 token 成本將快速下降為通用資源，同樣也很難成為軟件平台負擔。

這些觀點都在直接反駁了金山辦公的收費模式坍塌的觀點：

在 AI 時代，用户仍需金山辦公提供的開箱即用體驗：沙盒安全，數據湖，知識資產化，這些在 AI 時代的價值是大大提升，而非下降，金山辦公的收入模式將變得更有彈性，用户調用的高速增加都在證明這一點。

02

海外與政企雙輪高度受益 Agent 化，金山辦公效率高速提升

除證偽 SaaS 末日論的邏輯之外，在這份年報中，金山辦公的海外業務和政企業務也保持了極強競爭力：

金山辦公海外月活 2.45 億、付費用户增長 63%、收入增長 50% 以上。2025 年海外 WPS 個人業務收入 2.82 億元（+53.67%），累計年度付費個人用户數 285 萬（+63.39%）。

WPS 國際版研發啓動，支持跨地域、跨語言全球一體化辦公，與 Microsoft 365 格式兼容、接口一致，實現互聯互通。

今天的中國出海企業無需再在微軟生態中 “寄人籬下”，金山辦公以性價比、安全可控和 AI 原生能力贏得新藍海。

政企層面，金山辦公今天覆蓋了政府、國企、民企、外資標杆，WPS 365 不僅取得了高速增長，還沉澱了非結構化數據，2026 年企業大腦落地，高 Token 調用 + 合規沙盒優勢顯著。

一組數字可以説明：2025 年 WPS 365 業務收入 7.20 億元（+64.93%），連續四個季度收入增速超 60%，已服務超百萬企業組織客户、1.8 萬家頭部政企，覆蓋金融、能源、通信、交通、高端製造、教育等行業。

中國民營企業 500 強中超七成上市公司選擇 WPS 365 提質增效，90%《財富》世界 500 強中國上榜企業使用 WPS 365。

WPS 365 推出醫療版、教育版、政務版等垂直方案，通過 KAG（知識增強生成）框架破解 AI 幻覺與專業場景適配痛點，構建 “智能知識基座”。政企客户對數據安全、合規、私有化部署的需求，與金山辦公自主可控的信創引擎 “輕舟” 高度匹配，Agent 化進一步放大協同效率與 Token 消耗，形成正循環。

除此之外，AI 本身也在極大提升金山辦公自身效率內部提效。

在年報中，2026 年金山辦公將投 1 億用於 coding Token，目標用 6000 人產出 2-3 萬人效果；釋放 30% 資源創新；考核轉向 AI 應用能力。今天的金山辦公，不擁抱 AI 的 “古典” 人員將被淘汰，高研發投入將產生更高經營槓桿。

隨着 AI 工具全面嵌入內部編碼、文檔、測試流程，人效倍增，釋放資源加速新品迭代，我們正在見證一個全員擁抱 AI 的金山辦公誕生。

03

在 AI 時代，金山辦公估值重構，帶來更大彈性

正如我們前文所説，傳統 SaaS 估值看訂閲數，而 AI 時代，金山辦公的估值是基於 Agent 解決問題的能力核銷率，非結構化數據處理能力與變現彈性要相較之前更大而非相反：

2025 年，金山辦公個人業務 36.26 億元（+10.42%）、WPS 365 高速增長、軟件業務 14.61 億元（+15.24%），高研發投入（35% 費用率）正轉化為長期溢價，都證明了用户認可了金山辦公 WPS 的 AI 價值，高調用本身就是這一數據的最好證明。

與市場的軟件末日論主流觀點不同，我們認為金山辦公的估值在 AI 時代反而彈性更大，理由有三：

首先，金山辦公的非結構化數據壁壘深厚，這就是 Agent 時代最大的優勢：金山辦公掌握企業 90% 非結構化數據（文檔、表格等），成為 AI 時代最稀缺燃料，遠超純大模型公司。

其次，金山辦公是少數能夠實現 Agent 與軟件底座強協同的公司：WPS 沙盒 + 開箱即用界面，讓 Agent 實現可靠 “指令即操作”，LUI 與 GUI 混合交互提升用户粘性與 Token 消耗。

最後，金山辦公的商業模式韌性在 Agent 時代更強了：C 端維持高確定性套餐付費，B 端 Token 計費隨成本下降形成正循環，WPS 365 與海外業務加速變現，加上自身 AI 提效，會高研發投入（35%）轉化為人效倍增，金山辦公在 2026 agent 化受益邏輯只會更加明顯。

04

結語

2025 年的財報和高分紅，是金山辦公對於 AI Agent 時代的樂觀發聲，市場並沒有捕捉到這一點：

對於金山辦公，AI 能力增強不是一種威脅，而是放大 38 年積累的轟鳴引擎，未來，這個邏輯在這家公司的估值彈性中會有更明顯的表現。

任何時代，超額收益都屬於穿透噪音的勇敢者和穿越週期的長跑選手。在 SaaS 投資人被軟件末日論集體催眠的今天，金山辦公的優異業績表現正在發出完全不一樣的信號。