僅下滑 3.4%！“西北王” 金徽酒，穿越週期

白酒行業的拐點，還未到來。

業績下滑，已經成為白酒企業繞不開的難題。

當然，凡事總有例外，在一眾上市酒企中，被譽為 “西北王” 的金徽酒業績表現相當堅挺。

據此前披露的財報，2025 年金徽酒實現營收 29.18 億元，同比下滑 3.4%；實現淨利潤 3.544 億元，同比下滑 8.7%。

整體來看，雖然 2025 年金徽酒的營收和淨利潤雙雙下滑，但下滑幅度不算大，並且拉長週期來看，2023 年和 2024 年金徽酒的業績均為正增長，其中 2024 年實現營收 30.21 億元、淨利潤 3.881 億元，同比分別增長 18.59% 和 18.03%。

資料顯示，金徽酒屬於地方性白酒企業，是甘肅省內生產規模最大、經營業績最好的白酒生產企業之一。

在行業競爭加劇的背景下，行業龍頭都在向下沉市場滲透，地方性酒企想要守住自己的基本盤已經相當不容易，想要實現正增長則更是難上加難。

那麼，為何在這樣的市場環境下，同樣作為地方性酒企的金徽酒卻並沒有出現業績大幅下滑的情況？堅挺的業績背後，金徽酒做對了什麼？

堅挺的 “西北王”

金徽酒的歷史，最早可以追溯到西漢時期。

1951 年，康慶坊、永盛源等幾個老作坊公私合營，組建為金徽酒的前身——甘肅徽縣地方國營酒廠。此後數十年裏，從隴南春酒廠到隴南春酒業集團公司，企業幾經更名，而金徽酒則在數次變遷中默默成長。

2006 年，金徽酒迎來了關鍵轉折點。這一年，甘肅亞特投資集團出手，斥資數億元對這家老牌酒廠進行重組。亞特投資集團的掌舵人李明，是土生土長的隴南徽縣人，20 世紀 90 年代辭職下海後，憑藉礦業領域經營賺得第一桶金，此後開始將業務觸角伸向白酒領域。在入主金徽酒後，亞特投資集團明確提出 “躋身中國白酒十強” 的目標，金徽酒開始了 “二次創業”。

2016 年，金徽酒成功登陸 A 股，成為甘肅首家上市白酒企業；2020 年，復星集團旗下豫園股份以 18.37 億元的價格，從亞特投資集團手中收購金徽酒 30% 的股份，郭廣昌成為金徽酒實際控制人。不過，兩年後，復星系又以 “解決酒業板塊潛在同業競爭” 為由，將所持金徽酒 13% 的股份作價 19.37 億元回售給亞特投資集團，李明再次成為金徽酒實控人。

儘管實控人最終迴歸原位，但這幾年的資本運作給金徽酒帶來了不小影響：一方面，雖然復星系僅入主兩年，但正是這一時期，金徽酒的發展思路從 “深耕西北” 調整為 “佈局全國，深耕西北，重點突破”，全國化進程穩步提速；另一方面，復星系入主讓金徽酒收穫了較高的市場關注度，對企業形象塑造和市值提升起到了積極推動作用。

或許正是受那幾年的發展佈局影響，才有了金徽酒如今堅挺的業績表現。拆解財報數據來看，支撐金徽酒業績的關鍵，在於產品結構的優化升級——2025 年金徽酒營收 29.18 億元，同比下滑 3.4%，但 300 元以上高端產品收入逆勢增長 25.21%，達到 7.09 億元；與此同時，100 元以下低檔產品收入大幅下降 36.88%，這一升一降之間，表明金徽酒在產品高端化轉型上取得了不錯成效。

實際上，早在復星入主前，金徽酒就已經開始佈局高端市場。資料顯示，金徽酒旗下 “金徽十八年”“金徽二十八年” 等年份系列產品，是高端化佈局的拳頭產品。其中，“金徽十八年” 定位 400 元價格帶，主攻宴席消費場景；“金徽二十八年” 則瞄準千元價位市場。

如果進行深入拆解，可以發現金徽酒高端化的成功，源於其對本土市場和省外市場的差異化佈局。

在甘肅大本營市場，金徽酒的高端化策略精準契合了消費升級的節奏。近年來，甘肅省內白酒主流消費價格帶從百元以下逐步上移至 100-300 元，商務宴請消費向 200 元以上升級。金徽酒通過 “柔和 H3”“柔和 H6” 等產品，精準卡位 100-300 元價格帶，成為省內消費升級的最大受益者；針對省外市場，在陝西、寧夏、青海、新疆等環甘肅區域，金徽酒主推 100-400 元的 “正能量” 系列大單品；在江蘇、浙江等華東市場，則主打 300-900 元的 “金徽老窖” 系列，定位高端和次高端。

光環背後的隱憂

在行業深度調整的當下，沒有哪家酒企能獨善其身。

金徽酒自然不例外，雖然 2025 年業績表現堅挺，但經營上也並非沒有隱患。

比如在全國化佈局方面，雖然金徽酒早在復星入主時期就提出 “佈局全國、深耕西北、重點突破” 的戰略，但時至今日，業績來源仍高度依賴甘肅省內市場。財報數據顯示，2025 年金徽酒省內市場實現營收 21.12 億元，佔總營收比例高達 72.38%；省外市場實現營收 6.65 億元，佔比 22.79%，其餘部分來自其他業務及渠道調整。

值得一提的是，在省外市場拓展方面，金徽酒不僅未取得突破性進展，反而出現了經銷商縮減的現象。

截至 2025 年末，金徽酒經銷商總數為 941 家，較上年末淨減少 60 家，其中省外經銷商淨減少 91 家，省內經銷商淨增加 31 家。此外，同期省內經銷商平均每家貢獻營收約 662 萬元，而省外經銷商平均僅貢獻約 107 萬元。同等經銷商資源投放到省外市場，產出效率僅為省內的六分之一，表明金徽酒在省外的渠道建設尚未形成規模效應。

除全國化進程緩慢外，與多數酒企一樣，金徽酒還面臨庫存持續攀升、產能利用率偏低的問題。

財報顯示，隨着庫存量逐步攀升，金徽酒存貨賬面價值已達歷史新高。

截至 2025 年末，金徽酒存貨賬面價值高達 20.02 億元，佔資產總額的 37.93%。2022—2024 年，金徽酒存貨賬面價值分別為 15.12 億元、16.20 億元、16.90 億元，佔資產總額比重分別為 36.93%、36.80%、36.71%。

具體來看，成品酒庫存量從 2024 年末的 5351.42 千升升至 2025 年末的 7445.59 千升，同比增長 39.13%。其中，300 元以上高端產品庫存量增長 30.59%，100-300 元中端產品庫存量增長 39.80%，100 元以下低端產品庫存量更是增長 40.60%。這一組數據説明，金徽酒的高端化轉型雖然優化了產品結構，但受市場動銷節奏影響，也同步伴隨着庫存積壓的風險。

受存貨持續攀升影響，金徽酒產能利用率出現小幅回落，產能閒置情況依舊較為突出。

資料顯示，2025 年金徽酒包裝車間設計產能為 35000 千升，實際產能僅 20573.13 千升，產能利用率為 58.78%。2022—2024 年，金徽酒產能利用率分別為 45.76%、54.41%、59.13%，長期處於偏低運行狀態。

不可否認，主動推進高端化轉型、持續探索省外市場，讓金徽酒這家區域酒企在行業下行週期中守住了基本盤。在白酒行業集體承壓的寒冬裏，金徽酒用一份抗跌的成績單證明了自己 “西北王” 的底色。然而，全國化進程緩慢、庫存高企、產能閒置等問題依然存在，業績堅挺並不等於高枕無憂。對於金徽酒而言，2025 年的穩健表現只是階段性成果，在日趨激烈的市場競爭中，真正的考驗或許才剛剛開始，未來發展之路依舊漫長。