特朗普 TACO 不遠，風險偏好可以逐漸恢復了！

2026 年到一季度結束，相比於 2025 年 AI 資產的集體狂歡，開年特朗普的一系列騷操作、AI 的飛速發展，美元流動性的變化，資金的風險偏好已經發生了巨大的變化。

但這裏有多少是對短期戰爭的風險偏好變化，有多少是長期趨勢的主動對齊？風格急速切換之後，2026 年到底有怎麼的投資機會，海豚君在本次策略週報中，來跟大家做簡單的探討。

一、2026 年，終極交易是什麼？

進入 2026 年，市場還沒有從 AI 的打榜賽中回神，OpenClaw 問世以及各類 skills 在模型中的內化，“接地氣” 的產品化，給 AI 做了一次大幅度的認知滲透，資金開始擔憂 SaaS 資產的遠期價值坍塌，末日論下軟件股集體崩潰。

與此同時，各大巨頭的資本開支大幅飆高過程中，除了產業互聯網端 SaaS 的坍塌，消費互聯網也沒有幸免於難，這些公司要麼是當下 AI 建設中資本開支主力承擔者，要麼是 AI 時代被認為的 “Losers”。

在海豚君的觀察倉中的兩端中，分別是跌幅最大的工業互聯網 SaaS 股，和漲幅最高的 AI 資本開支受益下的生產資料股。而消費互聯網公司，巨頭因資本開支承壓，短期收支不匹配，或者直接成了被 AI 顛覆的商業模式，遭遇了普遍的殺估值。

決定市場走向兩股力量已經開始醖釀：政治上，美國從對委內瑞拉的斬首行動，到對伊朗的 “史詩怒火”，政治行動背後指向的都是 “能源、資源” 和 “能源交通要塞”。

疊加上，AI 基建過程中，電力基建的嚴重錯位，比半導體生產資料股漲幅更兇猛的是，能源、有色、資源等傳統能源和工業資源品。

也就是説，不同於 2025 年直接較量誰家的模型更牛如谷歌，以及誰能用 AI 來增收提效，以及由此暴漲的 Palantir，甚至 Meta 等。

到了 2026 年，面對宏觀的不確定性，市場追逐的是高度確定性——短期，AI Capex 到底確定性讓誰受益了？長期，AI 如果最終真替代人力，永續改寫到底是什麼需求？

面對這兩個問題，短期的確定性答案，一個是價格已經反映出來的內存，以及沿着這個鏈條帶動的上游資本開支設備股、網絡股等。

而長期上，AI 代替人力，其實是算力替代腦力，算力需要電來驅動，而原本的腦力是碳水驅動的，那麼未來電力 + 算力組成的 “硅基智力” 意味着，AI 會從根本上重塑未來的能源需求。

那麼，能源和大宗商品，變化的過程或許會比較漫長，但會是一個長期而持續的機會。

海豚君傾向於認為，能源和大宗等資源品的認知重估，還需要很長一段時間。

但傳統互聯網與 AI 之間，到底是合作共建，還是徹底顛覆，整個基建的風險到底有誰承擔，甚至如何重塑商業模式，還需要很長時間來驗證，當互聯網資產被過度殺估值的時候，還是有交易的機會。

因此，對於 2026 年的投資主題，海豚君認為能源和大宗商品相關的資產是持續的機會，而 AI 時代，傳統互聯網資產與 AI 之間的絞殺共生過程中，也是股價漲跌中，高拋低吸的機會。

二、TACO 過程博弈？忽略過程直通結果

特朗普政府顯然注意到了，在 AI 的終極對決當中能源的重要性，因此關税貿易戰一消停，立馬開啓了能源搶位戰。而當下如果忽略戰爭和談判過程中的波折，以及戰爭到底要拉鋸多久，而是去看美國經濟當下現狀：

a. 消費者層面，居民財富增值對於資產升值的依賴過於嚴重，權益資產持續連續性低迷，不僅影響資產收益，還會侵蝕實體經濟中的消費意願。

b. 高油價持續，會拉高通脹預期。當前美國財政高付息壓力下，持續用高油價拉起通脹下居民可負擔性問題，無論是對美國財政的舉債壓力，都不是可持續行為。

這也就意味着，無論伊朗戰爭是輸是贏，是否會從高濃度戰爭，轉變為長時間、低濃度的拉鋸戰，特朗普政府都會努力在臨近選舉之際，努力恢復霍爾木茲海峽通航，通過一個紙面的和平，來營造 “贏” 了的敍事。

美國的中期選舉 3-6 月是兩黨各自選出自己的候選人，6 月到 10 月開始進入 “幾百對方候選人” 的兩黨競爭時期。如果戰爭遲遲無法解決，對執政黨明顯不利。

也就是説，站在 4 月中旬的時點，到 6 月之間，我們應該可以看到霍爾木茲海峽局勢的降級。而中間談判反覆過程中市場的波動，反而可以尋找一些低吸資產的機會，而不是像戰爭剛開始，資金過度樂觀而風險逐步向上累積的時候。

三、組合收益

上週，海豚研究虛擬組合 Alpha Dolphin 未調倉。當週收益 2%，跑輸滬深 300（+4.4%）、MSCI 中國指數（+3.1%）、恒生科技（+3.9%），以及標普 500 指數（+3.6%）。

自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 115%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 97%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 2.18 億美金。

四、個股盈虧貢獻

上週組合主要在戰爭進入逐步進入可談階段的情況下，各類資產整體修復。虛擬組合持倉的資產中，主要修復的還是優質 AI 資產。

考慮組合已有一段時間沒有調倉，2026 年投資邏輯已有較大變化，海豚君接下來一段時間會集中調倉，進行較多的主動管理。

五、資產組合分佈

Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 18 只個股與權益型 ETF，其中標配 7 只，其餘低配。股權之外資產主要分佈在了黃金、美債和美元現金上，權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約 50:50。

截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

六、本週重大事件：

進入 4 月中旬，美股開始逐步進入財報季中，半導體兩個重頭公司阿斯麥和台積電發佈財報，其他重點公司，還包括了寧德時代、奈飛等重頭公司，關注要點總結如下：

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