一季度增長只有同行一半，誰在唱多華工科技的預期？

光模塊領域除了很多 “純血” 企業外，還有不少企業僅用一部分業務就沾到了光，華工科技就在此列。

4 月 13 日，華工科技發佈 2026 年一季度業績預告。4 月 14 日，它官宣赴港上市。但績後這兩天，其股價卻持續下跌。

從一季度業績來看，華工科技歸屬於上市公司股東的淨利潤預計盈利 60,000 萬元-64,000 萬元，比上年同期增長 46.38%—56.13%。而扣除非經常性損益後，歸屬於上市公司股東的淨利潤預計盈利 36,500 萬元-38,000 萬元，比上年同期只增長了 18.01%—22.86%。

增長是好事，但放在 “純血” 光模塊同行中對比，和動輒超 50% 甚至翻倍的漲幅相比缺乏驚喜，仍然只能從技術路線上找支撐。前期將預期拉得過高的投資者也紛紛調侃：計算器只能再按一個季度了。

一、景氣度上行是大背景

早在 3 月底，華工科技就發佈了 2025 年業績報告。

2025 年，華工科技實現營業收入 143.55 億元，同比增長 22.59%；淨利潤 14.71 億元，同比增長 20.48%。營收在漲，利潤也在漲，三大業務 “聯接、感知、智能製造” 同時鋪開，海外收入達到 20.1 億元，同比增長 46%，看上去像是一家典型的景氣上行公司。

此時，我們可以先短暫回顧它整體的業務結構及其利潤受益情況。

作為一家從激光相關技術線上成長起來的企業，過去很長時間，外界提起華工科技，第一反應還是激光、裝備、工業製造。可到了今天，推動它蜕變的核心力量，已經越來越清晰地集中到 “聯接” 這條業務線上，集中到光模塊這門生意上。

激光設備賣的是製造能力，光模塊賣的是數據流動能力。前者對應的是傳統工業週期，後者對應的是 AI 基礎設施週期。華工科技利潤增厚的背後，實際上是一家公司正在從工業設備邏輯，走向算力通道邏輯。

那麼，這種增長到底該作何解讀？

對很多製造企業來説，利潤增長往往只是景氣度回暖的結果，週期一到，訂單回來，報表自然會好看一些。可華工科技的情況更復雜。它的三大業務中，聯接業務實現收入 60.97 億元，同比增長 53.39%，不僅增速遠高於公司整體，也已經取代激光所在的智能製造業務，成為第一大收入來源，佔比超過 42%。

變化改變估值。市場因此將它作為光模塊二線企業的代表——也就是 “易中天” 之下的潛力股。

不過，儘管靠光模塊和光互聯掙錢，確實把公司的座標改到了 AI 基礎設施供應鏈。但帶寬升級、速率迭代和全球客户卡位，一季度的表現還沒有滿足投資者的野心。

在年報中，華工科技提到：“AI 光模塊持續完善 400G、800G、1.6T、3.2T 等高速光模塊產品矩陣，實現全球第一梯隊規模化交付 800G 硅光 LPO 系列和 1.6T 光模塊產品，帶動國內外業務實現大幅增長。在佈局硅光技術的基礎上，行業首推 3.2TCPO/NPO 解決方案。”

技術的故事讓很多人信服，但另一部分人，還是希望看到利潤更實際的改善。為何現在還沒有出現？這就要看光模塊這個東西本身對應的市場格局。

二、全球化是打破利潤困境的必經之路

為什麼聯接業務這麼重要？因為光模塊所處的位置，恰好卡在這輪 AI 浪潮最硬的一段基礎設施鏈條上。

AI 算力的競爭，表面上看是 GPU、服務器和數據中心的競爭，其實是數據吞吐能力的競爭。算力做得再強，數據傳不動，系統效率就會被卡死。光模塊就是那個負責 “把算力接起來” 的東西。這也是為什麼，光模塊行業這兩年地位一路上升。

華工科技在招股書裏提到：公司是全球第六大光互聯產品製造商，率先實現 800G、1.6T 光模塊規模化交付，並推出行業首個 3.2T CPO 解決方案。硅光芯片自供率超過 90%。

當然，光模塊行業也從來不是一片坦途。它是個非常典型的贏家集中行業。當前頭部的中際旭創、新易盛優勢巨大，全球 800G 市場超過 60% 的份額已經被它們佔住，海外收入佔比都超過 90%。

這説明 AI 光模塊行業看似熱鬧，實際上牌桌座位有限。作為後發者，華工科技離真正成為全球頭部玩家，還隔着客户結構、海外佈局和行業站位這幾道關。

光模塊這門生意，技術重要，全球化更重要。華工科技的利潤率之所以沒打動市場，就是因為仍有相當一部分產品並不是供給全球產業鏈上最願意花錢的企業——比如英偉達。只有客户願意付出的成本夠多，毛利率才能提升。這本質上是一門圍着全球雲廠商、AI 客户和大型數據中心轉的生意。如果只能停留在本土擴張階段，利潤上限就很容易被封住。

其實華工科技現在已經明顯意識到了這一點。2025 年，公司海外收入達到 20.1 億元，佔比約 14%，增速達到 45.52%。泰國工廠已經投產，越南基地也開始運營，管理層明確提出未來 5 年內 AI 相關業務營收佔比超過 60%，海外收入佔比超過 30%，希望成為全球 AI 產業鏈核心供應商。

目前，為了推動這場升級更快更好地落地，華工科技已佈局港股上市。

光模塊行業一旦走進高端競爭，拼的就不只是技術點狀突破，還包括海外產能、客户響應、供應鏈韌性和資本支撐。衝着全球 AI 基礎設施去的華工科技，必須學會用另一種方式組織資源。

我們串聯其業務表現的各種細節：

· 連接業務高速增長，是因為 AI 和數據中心升級把光模塊需求推到了前台。

· 研發投入達到 10.92 億元，是因為高端光模塊和 CPO 這樣的方向需要緊跟一線需求迭代。

· 相對傳統的感知業務實現收入 40.27 億元、智能製造業務實現收入 36.36 億元，則是它維持技術底盤和製造能力的兩塊壓艙石。

從行業來看，基本同賽道的東山精密，去年一季度的利潤也是 4.5 億元左右，和華工科技處於相同水平。而到了今年一季度，東山精密的預估扣非淨利潤增長率高達 141.97%- 172.21%。

誠然，不管是從市值還是行業佈局，東山精密都遠超華工科技，所以存在盈利能力差距也正常。但差距過大，且和估值差距不成比例，意味着市場評判雙方的標準已然不同。這或許是因為光連接在雙方業務佈局中所佔比重的不同，但差距所在，正是追趕的窗口。

全球算力產業的爆發對這些企業來説就像時代的 “大運” 一樣，在生命週期內儘可能地響應、兑現，才是市場想看到的 “人生髮財靠週期”。

來源：松果財經