【申購】曦智科技，一文看懂光計算 + 光互聯前景？

曦智科技$曦智科技-P(01879.HK)

一、基礎信息

保薦：中金、海通

綠鞋：中金

發行：18C

發行價：166.6~183.2

一手：2499~2748

手數：45985~183940 手（每股 15 手，最多 18.4w 手貨賊多）

總市值：153.2~168.5 億

流通 H：124.6~137 億

二、公司

曦智科技由沈亦晨博士於 2017 年在上海創立，是一家以光電混合算力為核心的硬科技公司。

2017 年，沈亦晨以第一作者在《自然・光子學》發表封面論文，首次驗證光子實現矩陣計算的可行性，為超越傳統電子芯片奠定理論基礎，這一成果成為公司誕生的直接源頭。

公司業務主要圍繞光通信互聯與光計算展開：

光通信互聯：這是目前風頭最熱的敍事，曦智科技的該業務主要是 Scale-up 硬件及解決方案，包括 Scale-up EPS、Scale-up OCS，以及下一代在研的近封裝光學（NPO）及共封裝光學（CPO）。

①Scale-up EPS是LPO 技術的代表產品，公司獨立設計 PIC/EIC 等重要組成部分，2023 年大力投入，2024 年商業化，競爭還是比較激烈的。國內的 LPO 玩家不少，像光迅科技、新易盛、中際旭創、鋭捷網絡等等，在 PIC 方面自研率其實還挺高，在 EIC 方面則大部分都是外購MACOM、博通、Semtech的，全自研的話可能只有華工 + 新易盛（部分）。

②Scale-up OCS是比較重點的，因為這是目前曦智科技的主要收入來源，公司主推的光躍 LightSphere X” GPU 超節點解決方案就集成了該技術，在華勤技術那篇我也講過國內超節點對標的就是英偉達 NVLink，走的是生態開放路線，在目前的超節點項目在有可商用落地的 OCS 方案：曦智科技、新華三（MEMS + 硅光混合架構，國內 OCS 整機份額 NO.1，34.8%）、光迅科技（MEMS，騰訊華為）、光庫科技（MEMS，谷歌代工，自有方案內地未落地），曦智科技和光迅科技是自研度較高的。

總之，OCS 作為算是短期內曦智科技比較有競爭力的業務了。

③其他 NPO 和 CPO算是另一類，目前 CPO 需求幾乎完全由英偉達驅動（Rubin 原生集成 +Spectrum-X CPO 交換機），是全球 CPO 市場的絕對核心力量，這種內地敍事算比較成熟大家聽到也比較多，未來新增放量可期（不管是海外還是內地）。

光計算：這個就是前沿技術，也是公司建立的初衷，利用光的物理特性（低延遲、高通量），突破傳統電子處理器在性能和能效上的限制。

公司的產品定位不是取代 GPU，而是作為針對特定數學工作負載（如矩陣乘法）的專用加速器，專注於線性計算（主要是矩陣乘法 GEMM 等 AI 核心運算），與 GPU 等電子處理器協同工作。

也就是説曦智科技的 PACE 系列光電混合計算加速卡不是去和 GPUbattle 進行換代升級的，而是在 ASIC 領域競爭。目前以光計算的看，競爭者主要是國際玩家Lightmatter（2024 年 10 月 Series D 融資 4 億美元，post-money 估值 44 億美元，投資者包括T. Rowe Price、Fidelity、Google Ventures，可能 2026 年 IPO）、Neurophos（2026 年 1 月完成超額認購 Series A 1.1 億美元，領投Gates Frontier（Bill Gates 基金），參投 M12（Microsoft 風投）、Aramco Ventures、Bosch Ventures、Space Capital等），可以看見光計算領域雖然公司體量不算大，但融資時日漸火熱，雲廠商（谷歌、微軟）也逐步下台投資，這個賽道為什麼日益火熱？主要邏輯在於其定位。

首先，光計算這類專注於線性計算的 ASIC，而如果拋開光計算這個範疇，可以看到目前這個生態定位就是hyperscaler 自研或特定推理場景（純電 ASIC），如 Google TPU、AmazonTrainium、Meta MTIA、華為 Ascend 系列 NPU 等等，目前可以説是自定義 ASIC 爆發年，hyperscaler 通過垂直整合顯著降低 AI 成本。而光計算 ASIC 在能效、並行性、帶寬、推理場景顯著領先，雖然目前也在驗證階段，但大廠也會考量其優勢採納拓展補全其自研矩陣。

目前除了PACE 系列（2022 年商業化的 PACE、2025 年商業化的 PACE2 曦智天樞、在研的下一代 PACE3），還有高精度光計算評估硬件 Gazelle、自研的電子設計自動化（EDA）及算法開發軟件 LTSimulator，技術實力硬，生態建設完善。

當下訂單不少，主要還是以光互聯 scale-up 為主。

三、技術能力

公司有三大核心技術，大家可以簡要看看

①光子矩陣計算（oMAC）是一種利用光學原理執行矩陣乘法（MatMul）的顛覆性計算技術。它通過光信號與可編程光學散射介質的相互作用，直接在光域內完成矩陣運算，無需傳統電子芯片的中間轉換步驟。主要應用於光計算產品線，如 PACE 系列光電混合計算加速卡（包括 PACE、PACE 2（曦智天樞）及研發中的 PACE 3），是屬於前沿領域的。

核心優勢：超低延遲（計算延遲可降至 1 納秒以下，遠低於傳統電芯片的微秒級延遲）、高能效（光子傳輸無電阻發熱，能耗顯著降低，例如 PACE 產品的能效約為 2.38 TOPS/W）、突破物理限制（不受摩爾定律和製程節點縮小的制約，支持更高計算密度）

②片上光網絡（oNOC）是一種在單個芯片內實現芯粒（Chiplet）間高速互連的技術。它將光子器件與電子器件集成在同一封裝中，通過光波導和微環調製器實現芯粒間的光信號傳輸。應用於光互連產品（如 Scale-up OCS）和光計算產品（如 OptiHummingbird 處理器）。

核心優勢：高帶寬、低延遲互連（支持晶圓級光網絡，提升芯片利用率）、靈活的網絡拓撲（為 AI 加速器等提供可重構的互連架構）、技術領先性（全球僅有的兩傢俱備該技術）

③片間光網絡（oNET）是一種用於系統內多芯片間高速通信的光互連架構。它通過取消傳統網絡接口卡，直接將計算芯片與電光轉換模塊相連，實現板卡間互連。主要應用於Scale-up 互連產品（如 Scale-up EPS 和 Scale-up OCS）。

核心優勢：高帶寬、低功耗（在物理層和協議層創新，支持芯片間高效數據傳輸）、協議無關性（光互連專注於物理層光信號傳輸，與特定邏輯數據協議解耦，兼容性強）

四、融資歷史&基石

公開發售前投資，參與者包括國內外頂尖的風險投資機構 (如經緯創投、紅杉資本、Vertex Ventures)、戰略產業投資者 (如騰訊、百度、中國移動)、國有資本及政府引導基金 (如國新基金、上海國孚、浦東投資)，最新的一輪是2025 年 4 月的 C 輪融資超 15 億元人民幣（發佈 LightSphere X+PACE 2），投資方包括中國移動、上海國投、騰訊、國新基金等。

本次基石投資者陣容豪華，包括阿里巴巴投資、GIC（新加坡政府投資公司）、Baillie Gifford（柏基投資）、BlackRock（貝萊德）、Fidelity（富達）、Schroders（施羅德）、淡馬錫、聯想集團、中興通訊、HHLR（高嶺）、CPE、未來資產、景林、3W、工銀理財、平安資產管理等國內外頂級投資機構和產業資本，基石佔比 68.14%（因為是 18C 沒有 50% 限制）。

關於這個基石/股東的成分我就説兩個觀點：

①雲廠商集體押注：像國外 Lightmatter、Neurophos 有谷歌微軟押注光計算自研芯片一樣，曦智科技代表的是中國內地廠商（阿里、騰訊、百度、中國移動等）的國產體系光計算自研芯片的路線，雲廠商已有認可，而且很新。

②國際資金認可度高：曦智科技有着 GIC、Baillie Gifford、BlackRock、Fidelity、Schroders、淡馬錫等國際頂級資本認可，肯定是比當下的 Lightmatter、Neurophos 要強的（他們上市後説不定也豪華）。

曦智科技在目前 OCS 上已有建樹、在 XPO 上有不少發力空間，而且是目前最主流的 “賣鏟子” 敍事，而光計算韓各樣也許會迎來融資元年（融資與 Lightmatter 上市），而技術上，公司有強大的自研能力與 EDA 設計軟件，不説發行 170 億這種白菜價，哪怕按各種光通信同行估值，未來前景也不可能被當下估值束縛住的，18c 最高能 18.4 萬手，哪怕目前熱度究極高，中籤 OK。$勝宏科技(02476.HK) $華勤技術(03296.HK)