海康威視，千億關口為何總差一口氣？

摘要：AIoT 界的英偉達

來源：朝陽資本論

作者：沙華

千億營收這道坎，海康威視已經磨了三年。

作為行業龍頭，海康威視（SZ.002415）交出了一份看似 “躺平” 的年度答卷。

2025 年營收 925.1 億元，幾乎與前一年持平。

把時間拉長一點。2022 年 831.66 億元，2023 年 893.40 億元，2024 年 924.86 億元，2025 年 925.08 億元。

營收增長曲線從陡峭變得近乎平坦。

至於規模，距離千億，似乎總是差一口氣。

放在舊邏輯裏，這叫 “增長失速”。

不過，年報發佈後，海康威視二級市場反而突破了長期盤整平台，4 月 20 日盤中創下 2023 年底以來的新高。

一個幾乎零增長的公司，為什麼市場反而搶着上車？

告別千億執念，擁抱價值為王

在傳統的投資邏輯裏，營收停滯往往意味着市場份額在流失，或者行業天花板已經砸下來了。

這也是為何，市場總在追問，海康威視到底能不能推開千億營收的大門？

從海康威視主業來看，安防系統本質上是基建型採購，政府建一個智慧城市項目，動輒涉及成千上萬個攝像頭的部署，對產品的一致性、兼容性、供應鏈穩定性要求極高。

海康威視覆蓋所有技術路徑的全線產品矩陣，加上遍佈全國的渠道網絡和售後體系，構成了中小廠商難以逾越的進入門檻。

這種 “規模效應” 帶來的，不只是成本優勢，更是一種標準制定權。行業龍頭定義了產品規格、接口協議和服務標準，後來者就只能按照龍頭畫的賽道跑。

這套邏輯在行業增量階段運轉得很順暢。市場在膨脹，大家都有的吃，龍頭吃肉，中小廠商喝湯，相安無事。

但增量總有盡頭。

當市場從增量擴張轉為存量博弈，事情就變味了。

2024 年前後，G 端項目回款週期拉長、財政預算收緊，價格戰的副作用全面爆發。頭部企業陷入了 “營收微增、利潤暴跌” 的困境。

海康威視在這場困局中做了一個關鍵判斷：不能再靠堆人頭、拼價格去搶那個千億營收的數字了。

於是，2024 年下半年，海康威視開始了一場經營層面的調整，落到具體動作上就是實打實的 “刮骨療毒”。

所有產品線被重新梳理分類，成熟產品線追求效益，培育產品線改善效益，孵化產品線更加聚焦。

比如，SMBG 業務從以區域為中心改為全國垂直管理，渠道大面積去庫存，低毛利產品的佔比被主動壓縮。應收賬款也在同步收緊，2025 年末應收賬款與票據總額同比下降了 77.7 億元，降幅 19.1%。

以 PBG（公共服務事業羣）、EBG（企事業事業羣）、SMBG（中小企業事業羣）為架構的境內主業，在 2025 年依舊承壓。

但創新業務與海外市場正在成為新的引擎。

拆開看，國內主業（PBG+EBG+SMBG）合計約 387.92 億元，佔公司整體收入的 41.94%；境外主業 272.17 億元，佔 29.42%；創新業務 254.46 億元，佔 27.51%。

也就是説，海康現在的收入盤子，傳統境內主業佔比已經降到四成出頭，而 “創新 + 海外” 兩個板塊加起來已經超過了五成。

除此之外，海康威視也在做 AI 大模型以及產品附加值提升的加法，包括觀瀾大模型的推出。

換句話説，這輪調整不只是財務數字的改善，而是一次商業模式的進化。

也因此，市場找到了海康威視的估值新錨點。

觀瀾大模型把 “攝像頭” 變成 “原生智能體”

在 AI 大模型狂潮席捲科技圈時，很多公司都在講 “顛覆” 的故事，彷彿明天硬件就不存在了，一切皆由算法定義。

但海康威視講了一個極其務實，甚至有點 “土味” 的故事。

一是 “+AI”，在原有產品框架內融入大模型能力提升性能，帶來產品附加值和毛利率的提升；

二是 “AI+”，基於 AI 原生架構開拓場景數字化等新產品和新生態。

沿着這個邏輯往下看，硬件還是那個硬件，但觀瀾大模型的推出，讓硬件從 “功能機” 升級為 “智能機”，從 “看得見” 進化到 “看得懂”，從而打開了想象空間。

比如在工業領域，海康威視與國家能源集團合作的煤質分析儀，利用 AI 將原本需要 8 小時的檢測週期縮短至 2 分鐘；在安檢領域，X 光大模型讓違禁品檢測漏報率下降 70%。

這些看似不起眼的場景，卻是實打實效率成本和安全成本的 “真金白銀”，是客户掏錢的動力所在。

這種軟硬協同的策略，也讓海康威視避開了與商湯、曠視在通用大模型領域的正面硬剛，那種拼參數、拼算力的遊戲既燒錢又不確定，轉而深耕行業痛點，用觀瀾大模型把每個細分場景裏最難啃的骨頭啃下來。

更進一步地説，海康的稀缺性恰恰就在這裏，不追求 AGI 的宏大敍事，而是追求 AI 在專業壁壘高的場景裏的極致落地。

通過 AI 賦能，海康威視將原本同質化的硬件產品，升級為具有高附加值的智能分析中樞。

在價值語境裏，“安全智能” 和 “場景效率” 取代了 “攝像頭”，這種價值維度的躍遷讓市場看到了海康威視穿越週期的韌性。

所以，市場願意給海康威視一個全新的敍事定價。

海康威視 AIoT 業務本質是在每一個細分行業裏，用已經部署的感知硬件做地基，用觀瀾大模型做引擎，然後把客户的業務流程裝進去。每個場景產生的數據又反哺到模型訓練裏，讓後續的算法越來越準。

這種 “硬件鋪路、軟件迭代、數據反哺” 的正反饋循環，才是海康威視真正的護城河。

相比千億營收，估值錨點是 AI+ 平台生態

海康威視裝上 AI 的眼鏡後，瞄準了全球 AIoT 平台型巨頭的進化之路。

管理層在年報裏説了一句很實在的話：再用三到五年時間，把現有智能物聯 AIoT 業務做實做強。

AIoT 是 AI 在物理世界的滲透，這條賽道真正難的地方在於：AI 必須和感知能力綁在一起，光有軟件算法等於空中樓閣。

海康威視憑什麼有信心把深度智能做強？

底氣來自兩個層面。

第一個層面，是多維感知能力的橫向鋪開。

觀瀾大模型體系之所以能在安檢、煤質、工業質檢等場景裏落地，前提是目前已全面覆蓋多維度感知產品。

2025 年，在安防業務和場景數字化業務上，公司推出數百款 AI 大模型產品，覆蓋可見光、X 光、毫米波雷達、紅外等波段或複合波段的前端產品、後端產品、雲中心產品。

第二個層面，是創新業務與主業的技術共振。

2025 年，創新業務合計貢獻收入 254.46 億元，同比增長 13.17%，佔公司整體營收比重達到 27.51%。而各項創新業務，表面上看是多元化，底層邏輯是技術能力的外溢和複用。

這跟海康過往的佈局方式直接相關。每個創新業務都不是外延併購來的 “半路出家”，而是從海康的技術體系裏自然生長出來的，感知能力、算法積累、製造工藝，都跟主航道高度同頻。技術樹的主幹延伸出多個分支，每個分支又能反哺主幹。

創新業務的每一個場景落地，都在反哺觀瀾大模型的數據池和算法精度，讓模型在多模態融合上的能力越來越強。

這是一種 “主業造智能、創新業務養數據、數據反哺算法、算法再賦能主業” 的飛輪效應。

把這兩個層面疊在一起看，海康的 AI 戰略其實有一條清晰的邏輯線，先用二十年砸出技術和硬件的地基，再用創新業務的多元化場景把數據和算法喂大，最後用觀瀾大模型把主航道和分支業務串聯成一張網。

展望未來，AIoT 賽道至今還沒有出現一個像蘋果、英偉達那樣的全球化頂級平台級玩家。

誰能在 “碎片化” 中建立起一套可複用的技術中台和產品體系，誰就有機會成為這個賽道里最接近平台巨頭形態的那個玩家。

目前，頭部企業都在加速佈局。

曠視科技走的是場景定製路線，用 “算法定義硬件” 的邏輯降低 AI 應用門檻，在智慧物流領域佈局較深；商湯科技以方舟平台為核心，主攻城市級應用，交通治理、政務便民等場景落地較廣。

而海康威視也不斷強化多模態感知與大模型的深度融合，多場景加速落地。管理層在業績會上也提到了未來的野望：“原來是把電力送到千行百業，現在是把算力送到千行百業”。

回到最初的問題，海康威視還能推開千億營收的大門嗎？

答案其實已經不重要了。

千億營收只是個數字，不管是公司自身，還是市場，顯然更在意海康威視能否完成從 “中國安防龍頭” 到 “全球 AIoT 平台” 的飛躍。