賣了 70% 特斯拉，我為什麼不清倉？

昨天我已經跟大家拆解了特斯拉 Q1 財報的所有通用基本面：交付不及預期、儲能大幅下滑、毛利率探底、物理 AI 四大業務線進入驗證期，這些都是市場公開信息，今天不再重複。

本文只回答三個昨天沒有講的問題：

1. 我在高點減持 70% 的量化觸發條件是什麼？

2. 為什麼不清倉，且精確設定 300 美元為加倉線？

3. 今晚財報，哪些數據會刷新我的看法？

一、我為什麼賣了 70%：三個觸發我減倉的硬指標

我的所有操作都沒有"感覺"，只有量化的閾值。2025 年底至 2026 年 3 月分批減持 70%，是因為三個指標同時跌破了我的底線。

1.汽車業務連續兩個季度跌破增長紅線

對特斯拉汽車業務的最低要求是：全年交付同比≥5%，單季度汽車毛利率（不含信貸）≥16%。兩個指標同時破位，必須減倉。

– 2025 年全年交付 163.5 萬輛，同比僅增長 0.6%，跌破 5% 的紅線

– 2026Q1 汽車毛利率市場一致預期 14.3%，環比下滑 3.6 個百分點，跌破 16% 的紅線

– 額外補充：Cybertruck 的真實需求也低於預期。2025Q4 美國註冊的 7071 輛 Cybertruck 中，僅 SpaceX 一家就採購了 1279 輛，佔比 18%，接近五分之一的銷量來自內部關聯交易。

2.Robotaxi 進度與公開承諾偏差超過 6 個月

我對 Robotaxi 的跟蹤閾值是：實際運營車輛數≥公開承諾的 50%，無安全員運營佔比≥30%。

– 馬斯克 2025Q4 承諾：2026 年底 Robotaxi 覆蓋數十個城市

– 當前實際進度：僅奧斯汀一地運營，車隊 30-50 輛，無安全員佔比 25%，兩項均未達標

3.資本開支超出我能接受的上限 54%

我能接受的特斯拉年度資本開支上限是150 億美元，超過則股權稀釋風險大幅上升。

– 2025Q4 財報指引：2026 年資本開支"超過 200 億美元"，較此前市場預期的 130 億美元上調 54%

– 且該數字未包含 Terafab 和 100GW 太陽能工廠的首期 50 億美元投入

以上三個指標全部在 2026 年 3 月前觸發，因此我執行了 70% 的減持計劃。

剩餘底倉和 300 美元的加倉計劃，同樣基於可量化的估值和確定性，不是信仰。

1.300 美元對應估值：已完全計入所有短期利空

300 美元對應市值 1.13 萬億美元，拆分業務估值後，已經是非常悲觀的定價：

– 傳統汽車業務：按 2026 年 161 萬輛交付，每車淨利潤 2000 美元，對應 3220 億美元

– 能源業務：按 2026 年 50GWh 儲能部署，每 GWh 淨利潤 500 萬美元，對應 250 億美元

– 剩餘 7830 億美元，已經全部定價了 FSD、Robotaxi、Optimus 和 Terafab 的所有期權價值

– 歷史對比：2024 年 1 月特斯拉最低 222 美元，對應當時 2024 年預期淨利潤的 PE 為 128 倍，當前 300 美元對應 2026 年預期 PE 為 203 倍，考慮到物理 AI 業務的進展，估值並未高估

2.兩個 2026 年將落地的增量

我不清倉的核心原因，是有兩個今年也許會落地、且能貢獻可量化收入的催化，是機構當前沒有充分定價的：

– FSD 歐盟落地：荷蘭已獲批，5 月提交全歐盟審批，預計夏天上線。歐盟特斯拉保有量 500 萬輛，按 20% 訂閲率、1200 美元/年計算，每年新增 12 億美元收入

– Cybercab 量產：本月已在得州工廠啓動量產，這是全球首款專用 Robotaxi 車型，標誌着特斯拉從改裝車階段進入專用車量產階段

3.物理 AI 業務：2026 年將迎來三個量產節點

我認為特斯拉的長期價值在於物理 AI，而 2026 年是該業務從概念走向量產的關鍵一年：

– Cybercab：4 月已在得州超級工廠啓動量產，首批產能約 1000 輛/年，計劃 2026 年底前在奧斯汀投入商業化運營

– OptimusGen3:2026 年 3 月發佈，設計面向量產，2026 年底將建設 100 萬台/年的產線，2027 年開始對外銷售

– AI5 芯片：2026 年下半年量產，將用於特斯拉車輛和 Optimus，預計可將自動駕駛算力成本降低 70%

昨天已經講過，交付、營收、儲能這些數據已經被市場充分預期，不會改變我的操作。所以我會看三個數據：

目前機構對特斯拉的分歧已經到了極致：德銀看多到 465 美元，巴克萊中性看 360 美元，瑞銀從賣出上調至中性看 352 美元。

不站隊任何機構，我只是把我自己的交易體系、量化指標和操作規則完整地寫出來，供大家參考。

當前倉位：底倉不動，保留 30% 的現金等待加倉機會

加倉條件：股價跌破 300 美元，分批加倉，若每下跌 10 美元加倉 5%

本文基於公開信息與機構研報整理，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

$特斯拉(TSLA.US)