一季度營收同比增長 73.68%，百奧賽圖正式邁入業績爆發期

百奧賽圖今年一季度實現營業收入 4.33 億元，同比增長 73.69%；歸母淨利潤 1.04 億元，較去年同期 0.13 億的虧損大幅扭虧。這也是百奧賽圖自 2025 年二季度以來連續第 4 個季度盈利。

與此同時，百奧賽圖本季度經營現金流淨流入 1.45 億元，較去年同期增長 325.8%。利潤和現金流大幅向好説明百奧賽圖已跨越 “從 0 到 1” 的蓄勢期，邁入 “從 1 到 100” 的商業化爆發期！

01 國內創新藥 BD 交易規模持續新高，百奧賽圖一季度抗體分子授權業務迎來里程碑

麥肯錫發佈的《搭建通向全球創新的橋樑》顯示，中國頭部創新藥企在高標準交付導向服務加持下，從靶點推進一款 fast-follow 項目到 IND 耗時約 15-21 個月，較全球其他地區 34-38 個月的最優水平縮短了 50%-70%，其成本也僅為全球的 1/3 至 1/2。這讓國產創新藥在 BD 出海過程中極具效率與成本優勢。

2025 年我國達成 BD 出海交易 157 起，交易總金額 1356.55 億美元，較 2024 年分別增長 67% 和 161%。國產創新藥 BD 首付款比例也從 2022 年的 3% 左右上浮至 2025 年 7%-10% 的全球平均水平，部分高潛項目首付款比例甚至多達 15%-20%。國產創新藥 BD“含金量” 不斷提升對百奧賽圖經營現金流持續向好有益。

國家藥監局發佈數據顯示，今年一季度我國創新藥企達成海外授權項目 53 件，首付款超 33 億美元，平均首付款 1.84 億美元，同比增長 59%；交易總金額突破 600 億美元，創歷史單季最好水平。

（高盛）

據高盛統計，2020-2025 年我國 BD 金額分別佔全球的 3%、4%、8%、14%、26% 和 35%。今年初以來國產創新藥 BD 項目數和交易金額分別佔全球的 20% 和 75%。BD 全球佔比持續升高説明中國已成為全球創新藥的重要發源地之一。

（醫藥魔方）

一季度我國藥企達成海外授權 18 項，其中 44% 的分子處於臨牀前及申報臨牀階段，這正是百奧賽圖的 “主場”。

百奧賽圖前幾年圍繞千餘靶點開展規模化免疫，構建起超百萬級真實全人抗體序列 “現貨分子庫”。去年百奧賽圖完成了 AI 藥物研發平台與自動化實驗室體系本地化部署，推動 “千鼠萬抗” 升級至 2.0—RenSuper Workstation 階段。三位一體的閉環研發顯著提升抗體規模化篩選與開發效率，使合作方無需經歷漫長的定製週期，即可直接選用經驗證的成熟分子。百奧賽圖憑藉 “平台 + 現貨庫” 的差異化競爭優勢，將合作伙伴分子篩選到 IND 時間從數年壓縮至數月。

2025 年百奧賽圖達成超 150 筆授權。截至去年末，百奧賽圖累計授權抗體分子 350 餘個。今年 1 月，百奧賽圖與育世博達成一項雙特異性抗體/雙載荷 ADC 許可協議；3 月，百奧賽圖與大正製藥株式會社達成 RenNano 平台授權協議；與生物技術公司 Moonlight Bio 達成戰略合作協議，共同開發新一代細胞療法；4 月 1 日，百奧賽圖與四環醫藥達成全人抗體開發平台戰略合作······

此外，百奧賽圖 2024 年 11 月授權給 IDEAYA 的 IDE034 於今年 2 月完成了 I 期臨牀的首例給藥，500 萬美元里程碑款項到賬，平台型業務 “複利效應” 兑現。

一季度，百奧賽圖抗體分子授權業務持續推進，業務模式正由規模化積累邁向里程碑驅動的成果兑現階段。

（高盛）

從 BD 達成到全球試驗啓動平均要 10 個月，到首次全球臨牀試驗數據讀出要 2.2 年。百奧賽圖授權出去的多是偏早期分子，臨牀試驗啓動/首例用藥等待時間要略長一些。百奧賽圖抗體分子授權業務於 2024 下半年起加速，照此推算今年起百奧賽圖裏程碑收入將逐年增多。

之前一些機構計算 BD 項目對藥企增益時只考慮了首付款，認為後續的里程碑和特許權使用費能否拿到存在較高的不確定性。但根據 Nature Reviews Drug Discovery 去年 8 月披露的研報信息顯示，我國開發的增強型抗體藥物從 I 期臨牀到獲批整體成功率達 57%，遠高於歐美的 15%。百奧賽圖對外授權的多是抗體分子，料已授權的幾百個抗體分子將陸續產生可觀的里程碑收入。

（醫藥魔方）

2023-2024 兩年國產創新藥 BD 項目種類集中於單/雙抗和 ADC。今年一季度 BD 項目種類明顯更豐富，技術平台授權數量也有所增加。

百奧賽圖在 AACR 2026 上展出了 36 項研究成果，是國內 Biotech 企業中最多的。其中包括全人單克隆抗體、雙/多特異性抗體、單抗及雙特異性抗體偶聯藥物（ADC）、納米抗體及 TCR 分子多種藥物形式。百奧賽圖作為平台型企業，數量眾多且多樣化的潛在待授權分子是筆巨大的富礦。百奧在 AACR 展出的僅 ADC 項目就有 17 項，是全球 Biotech 中披露 ADC 報告最多的。由此推測，今年下半年百奧賽圖 PCC 分子授權數量可能會增加。

PCC 分子達成授權後，百奧賽圖可獲得首付款較抗體發現/Hit/Lead 分子更高。今年下半年起，百奧賽圖抗體分子授權業務增速或實現 “空中加油”。

02 受益於創新藥景氣度回暖，百奧賽圖臨牀前業務 “爆單”

百奧賽圖靶點人源化小鼠是 “皇冠上的明珠”，全球前十大製藥企業都是百奧的客户。海外大 MNC 供應鏈准入門檻極高，一旦建立合作關係，通常不會更換供應商。全球 MNC 的信任像是一份 “全球研發基礎設施准入證”，能為公司源源不斷地帶來高毛利訂單。百奧賽圖能獲得 MNC 認可進入核心供應商圈層，説明其過硬的技術實力以及卓越的全球服務能力。

（醫藥魔方）

2025 年我國新進入臨牀的創新項目升至歷史最高的 2502 個。今年一季度，國內 I 類創新藥 IND 數量 322 項，同比增長 22%。其中 3 月單月申報 123 項，同比增速高達 45%。

百奧賽圖高管在業績會上表示去年三季度起臨牀前業務訂單規模就快速增加，今年一季度單量延續高速增長。公司已迅速啓動海門預留動物中心設施的產能擴建，新設施規劃超 10 萬籠位，預計近期將逐步投產，從而緩解短期內的產能壓力。

此外，隨着公司動物模型業務及臨牀前 CRO 業務規模的快速擴大，以及伴隨產業發展趨勢給公司帶來更多的創新業務需求，公司已經準備進一步擴大海門設施規模，更好的滿足市場需求。依託海門地理位置優勢，新設施的建設將有利於快速響應周邊地區客户及海外客户對於臨牀前產品及服務的需求。確保未來 2-3 年業務發展所需的模式動物產品以及藥理藥效服務供應得到有效保障，為臨牀前業務持續放量奠定產能基礎。高毛利率的模式動物和臨牀前 CRO 業務，訂單增長和產能釋放的配合下，持續提供穩定現金流。

不久前發佈的《關於健全藥品價格形成機制的若干意見》提出要優化創新藥等新上市藥品首發價格機制，發揮醫保支付標準對藥品價格形成的引導作用；對創新程度高、臨牀價值大的高水平創新藥，支持在上市初期制定與高投入、高風險相符的價格，在一定時期內保持價格相對穩定；根據真實世界研究結果和臨牀使用實效，醫藥企業可在藥品首發價格基礎上適當調整價格水平。《若干意見》的發佈為創新藥定價、競爭氛圍再添利好，國內創新項目數量大概率保持高增態勢。百奧賽圖臨牀前業務有望長期延續增長。

百奧賽圖一季度研發淨投入 1.17 億元，同比增長 20.17%。公司堅守技術創新引領發展的長期策略，持續維持高水準研發投入，研發費用率超 27% 。百奧研發強度高於可比同行，每年有望產出 100-200 個靶點人源化小鼠新模型。

高盛在《2026 年中國醫療保健行業發展報告》將我國 CDMO/CRO 企業 2026-2027 財年 EPS 預測平均值上調 3%/4%。百奧賽圖是國內擴產能最積極的模型動物企業，海外高毛利的臨牀前訂單佔比又高，公司還持續開發新的靶點人源化小鼠模型滿足 MNC 所需，預計今年百奧賽圖模型動物及臨牀前藥理藥效評價業務將保持平穩增長。

03 估值與業績增速匹配，百奧賽圖港股受南向資金 “追捧” 明顯

近兩年創新藥熱度增加，不少公司都有明顯估值修復，但 MNC 並未停止買入國內優質創新資產。

今年 3 月默沙東以 67 億美元的總股權價值收購拓臻生物，較 2024-2025 年亙喜生物、普方生物的收購價格貴出許多。

國內生物製藥行業景氣度增長也帶動了上市公司估值修復。儘管去年 12 月百奧賽圖登陸 A 股，但在百奧港股被納入港股通後，同樣遭遇南向資金搶籌。至 4 月 27 日收盤，通過港股通持有百奧賽圖港股的比例已超 30%，從趨勢看這一比例還在繼續上漲。

一季報後百奧賽圖港股 PE（TTM）約 74 倍，A 股約 140 倍。若按動態市盈率計，到今年末百奧賽圖港股 PE 約 47 倍，A 股 PE 將降至不足 90 倍，與百奧展現的成長性高度匹配。考慮到百奧下半年起抗體分子授權首付款、里程碑收入有望逐步增加，模型動物等臨牀前業務也將保持穩定貢獻，業務多元、出海能力出眾的百奧賽圖或將是本輪創新藥景氣度上行週期中上漲 “續航” 能力最強的一個！

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