德意志銀行目標價 351 港元背後：訊臣科技 (03317) 季度經常性收入環比激增 300%

4 月 27 日，德意志銀行發佈了一份關於迅策科技（03317$迅策(03317.HK) ）的研究報告。報告將目標價設定為 351 港元，意味着較當前市價有超過 20% 的上漲空間，並重申了 “買入” 評級。

迅策科技成立於 2016 年，至今已完成七輪融資，股東包括騰訊、KKR、雲鋒基金、泰康人壽和浦發銀行。自 A 輪融資以來，其估值已飆升超過 530 倍，這對於支持迅策近十年的長期機構投資者而言，標誌着一場顯著的勝利。

然而，這些頂級機構押注的遠不止一家公司。他們正在為快速演進的巨大趨勢——代幣經濟——佈局。

代幣經濟的核心在於將計費基礎從 “軟件訪問” 轉向 “價值消耗”。在傳統的 SaaS 模式下，客户支付固定的訂閲費，供應商的收入與實際交付的價值無關。代幣模式則基於使用量計費：更高的消費和價值創造會放大供應商的收入。

在 AI 智能體演進的驅動下，代幣需求將呈指數級增長。根據 Frost & Sullivan 的數據，2024 年中國實時數據基礎設施與分析市場規模達到 187 億元人民幣，滲透率僅為 3.6%，預計到 2029 年將達到 505 億元人民幣，年複合增長率為 22%。在這個滲透率極低且需求蓬勃的市場中，迅策在 AI 實時數據基礎設施市場佔據了領先地位。

迅策在這一趨勢中扮演什麼角色？德意志銀行將迅策定義為 “數據燃料供應商” 和 “計費中心”。作為 “數據燃料供應商”，意味着與通用大語言模型開發商不同，迅策專注於垂直領域，利用特定領域的專業知識，提供高度準確的數據以支持企業決策。“計費中心” 則代表了迅策商業模式的核心：在代幣經濟時代，對每一次 AI 調用進行計費，成為關鍵的收費站。

德意志銀行指出，這種垂直的 “代幣即服務” 模式賦予了迅策獨特的溢價，使其收入與通用計算成本脱鈎，並隨着客户業務工作流程的擴展推動其非線性增長。迅策正在從數據稀缺性、調用頻率和模塊化可擴展性三個維度構建其代幣定價體系。

迅策目前提供三種盈利模式：傳統訂閲、基於交易的計費，以及快速增長的基於代幣的計費。管理層透露，目前代幣驅動的收入約佔總收入的 5%，目標是到 2026 年底達到 20%-30%。2026 年 4 月，代幣使用的年經常性收入環比飆升 300%，證明代幣服務已成為迅策新的增長引擎。

德意志銀行預測，隨着這一轉變的推進，迅策的調整後淨利潤率將從 2025 年的 6.9% 上升至 2028 年的 24.4%，其收入年複合增長率預計將從 57% 上調至 76%。未來三年將是迅策釋放加速利潤增長的關鍵窗口期。

從資產管理行業起步，迅策已擴展到對數據準確性和合規性要求嚴格的強監管行業，包括保險、銀行、能源和電信。一方面，高轉換成本維持了現有客户的粘性。另一方面，迅策的業務已覆蓋金融、電信、電力、能源和消費等超過 10 個行業。與 Palantir 在美國的 17 個垂直行業相比，迅策仍有巨大的擴張空間。

展望未來，迅策正在加速向電力、電信、醫療、能源和機器人訓練平台等關鍵民生相關領域擴張。從 2025 年開始，其 AI 基礎設施業務將進一步擴展到機器人數據平台和商業航天等新興領域。

在 AI 時代，真正的財富並非由淘金者創造，而是由賣鏟子的人獲得。那些將基礎鏟子升級為 “智能挖掘機” 的人，將獲得最可靠的回報。而迅策正成為其中之一。隨着代幣成為 AI 世界的基礎貨幣，每一次模型調用都經過計費中心，迅策的收入將與整個 AI 行業的繁榮深度綁定。