【真灼港股名家】康哲藥業（00867.HK）成功轉型，分拆皮膚藥上市前景美好

$康哲藥業(00867.HK) 的業務優勢主要在 “創新轉型已見成效、商業化能力強大、國際化佈局清晰” 這三個核心維度。經歷了過去的集採陣痛後，公司在 2025 年已重回增長軌道，競爭力顯著增強。

集團的創新藥產品持續放量，2025 年營收 93.90 億（上升 8.9%），其中獨家/創新藥收入大增 44.1%，佔比升至近 60%，已完全擺脱對集採老產品的依賴。

康哲擁有約 50 款創新管線。例如全球首創的腦細胞保護劑 Y-3 已申報上市，自研的減重 ** siRNA 藥物 CMS-D008 也進入臨牀。

此外，股票分析師協會副主席潘鐵珊指出集團擁有強大的商業化體系，渠道深且廣。經過 30 年的深耕，公司巳覆蓋了全國超 5.5 萬家 醫院及 32 萬家 零售藥店，具備強大的市場準入和推廣能力。

再者，集團旗下的皮膚業務（德鎂醫藥），透過新零售、電商等全域營銷，該板塊 2025 年收入大漲 73.2%，核心產品蘆可替尼乳膏上市後目標年銷售超 5 億元。

公司在東南亞已走通 “引進 - 註冊 - 銷售” 全鏈條，2025 年是銷售元年，預計 2026 年增速超 100%，打造第二增長曲線。

近年，康哲採取的是 “搜索與開發 (S & D)” 模式，不盲目追逐熱門的 PD-1 等紅海市場，而是專攻臨牀急需、競爭格局好的藍海。例如，引進的蘆可替尼乳膏填補了國內白癜風治療的空白，被視為百億級別的潛在單品。此外，在靜脈曲張硬化、癲癇急救等領域，它也通過 “獨家” 產品建立了優勢。

康哲已於去年籌備皮膚業務子公司德鎂醫藥擬分拆上市。

分拆德鎂醫藥上市，對康哲藥業和股東來説，可體現在資本運作、業務聚焦和股東回報三個層面。資本運作與價值釋放。獨立上市後，它能直接在資本市場融資，為高額的銷售費用和研發投入提供 “活水”。母公司可專注於心腦血管、中樞神經等核心處方藥領域，並全力拓展東南亞市場。

這次分拆採用 “實物分派” 方式，相當於把德鎂的股票直接派送給股東，且不影響現有股權比例。同時，獨立上市也方便對核心員工實施股權激勵，留住人才。

總的來説，康哲的優勢在於一流的商業化能力和務實的選品策略，這在當下的醫藥寒冬中構成了很深的護城河。股票分析師協會副主席潘鐵珊建議投資者可於現價位慢慢吸納作中線持有，目標 17 元，跌破 11.70 止蝕。

作者：潘鐵珊

香港股票分析師協會副主席（本人沒有持有相關股份，本人客户持有相關股份）