復星醫藥 2026 一季報點評

一季度收入 100.73 億，同比 +6.93%；如果剔除匯率影響，按恆定匯率口徑增速約 8.58%。

歸母淨利潤 8.71 億，同比 +13.87%；歸母扣非淨利潤 5.01 億，同比 +21.96%；利潤結構上，歸母和扣非之間差了 3.7 億，其中金融資產公允價值變動及處置收益 2.71 億元，非流動資產處置損益 1.48 億元。

接近 5 億的歸母扣非淨利潤，同比增長 22%，對比 2025 年全年 1% 左右，這個算是實打實的盈利能力指標修復信號。

另外經營現金流 11.49 億，同比 +8.8%，延續了去年全年 +16% 的趨勢。現在復星醫藥依然是屬於高研發投入階段，疊加業務也比較複雜。利潤和現金流都在漲，進一步坐實經營層面改善。

費用端，研發費用 8.97 億，同比增加 1.59 億，佔收入接近 9%。財務費用下降，主要是這兩年公司在做去槓桿和債務結構優化，融資成本是持續往下走的，歷史平均融資成本已經從大約 5% 降到 4% 左右區間。

財務指標上看，去年是利潤修復、現金流改善，主業彈性還不夠強。今年一季度扣非淨利潤開始提速，算是一個比較積極的信號。

去年 2025 年新管理層上來以後，公司聚焦 “創新和國際化” 雙引擎驅動的決心非常堅定。

管線和業務進展方面，公司一季度有 4 款創新藥上市申請獲受理，14 項臨牀獲批，節奏在加快。

拆開細看，暫時還沒有哪隻特別爆的感覺，但是碼一起感覺也不少，用數量換質量邏輯，不賭單品，把研發體系做成平台。比如抗體/ADC、小分子、細胞治療同時在推進，覆蓋不同技術路線的成功概率。

HLX14、HLX04 這類生物類似藥在海外註冊推進，更多承擔現金流和確定性，HLX43、HLX3901 這類 ADC 和多特異性抗體，創新藥方向天花板會更高一些。

另外國際化這一塊，地舒單抗在加拿大獲批、貝伐珠單抗在美國申報，實現產品出海，具備把產品推到歐美監管體系的能力，後面複製的邊際成本會越來越低，商業價值也會逐步體現出來。

自研的罕見腫瘤創新藥蘆沃美替尼成功入選 ASCO 快速口頭報告，子公司復宏漢霖在 2026 年美國癌症研究協會（AACR）年會上披露了 HLX3901、HLX3902 臨牀前數據，後續 BD 合作、海外授權可以期待一下。

最後説下 AI，FoSTRAID 和 PharmAID 算是 AI for Science 邏輯，重點是提升研發效率和決策能力，對復星這種管線比較多的公司來説，感覺是個必選項了，只不過目前還沒有對應數據披露。

橫向對比看的話，復星醫藥的收入體量不小，但利潤效率仍在修復，研發強度屬於一梯隊。恆瑞是高研發、高利潤創新藥兑現型，華東是靠產品放量利。

模式和路徑不太一樣，復星醫藥在聚焦創新藥的同時，國際化能力更強，去年海外收入超三成，算是除百濟外中國藥企全球化做得最紮實的一個。更均衡、更穩，所以基本不會單季度失速的問題，不過創新藥行情好的時候可能就吃點虧，後續相信復星醫藥會加大創新藥的投入，現在算是平台折價吧。

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