成功扭虧為盈，拓維信息等待 “AI×鴻蒙” 爆發

摘要：“AI×鴻蒙” 檢驗期

來源：朝陽資本論

作者：楠小君

在 2025 年大部分時間裏，拓維信息（002261.SZ）是 A 股 “算力 + 鴻蒙” 的雙料龍頭。

然而，4 月 28 日，2025 年年報和 2026 年一季報發佈後，公司股價盤中觸及跌停。

一年暴漲超八成的 “國產算力明星”，財報遭遇預期危機。

市場擔心的並不是拓維信息營收下滑，畢竟公司正在主動收縮低毛利的智能計算硬件。

真正令人質疑的是，在戰略轉型的最核心地帶，被寄予厚望的信息技術服務及軟件業務，不僅沒有爆發，毛利率反而在下滑。

在 “AI×鴻蒙” 被寄予厚望的前提下，拓維信息的大跌並不令人意外。

收縮硬件邏輯成立，軟件爆發缺席才是真利空

拓維信息 2025 年年報，數據本身並不出人意料，但數據背後的結構遠超預期的脆弱。

2025 年，拓維信息實現營業總收入 31.71 億元，同比下降 22.79%。

這一數字與此前市場基於 “移動 190 億元項目預期” 推演出的全年 60 億元營收目標相去甚遠，也與公司在手訂單總額近 100 億元的規模形成了割裂。

但單看營收收縮本身，似乎也不值得大驚小怪。

從 2025 年一季報開始，拓維信息的信息披露就不斷釋放一個信號：公司在主動收縮低毛利的智能計算硬件業務。

回溯 2021-2024 年，硬件業務的收入始終佔據 50%-70% 之間，但 2024 年該業務毛利率已收縮至僅 6.76%，而同期軟件及服務的毛利率卻高達約 21.28%，兩者之間相差超三倍。

換言之，硬件業務在收入盤子中佔據半壁江山，卻幾乎沒有為利潤端做出實質貢獻，屬於典型的 “做了大量生意但不賺錢” 的結構性失衡。

從戰略決策的合理性看，收縮硬件是一個完全可以理解的抉擇。

到2025 年，信息技術服務及軟件再度躍升為公司唯一支柱性主業，佔總收入的 73.23%，而去年僅佔 49.56%；並帶動公司總毛利率也從 2024 年的 13.95% 提升至 16.33%。

結構調整的方向正確，賬面上的利潤端也確實呈現出改善信號。

2025 年歸母淨利潤 6374.3 萬元，同比扭虧；扣非淨利潤虧幅同比縮減超六成。

折騰五年，拓維信息再度成為高純度的軟件服務型企業。

可資本市場為何給出如此強的負反饋？

問題的核心，並不只在於營收的絕對數字本身，更在於營收下降的 “B 面” 裏。

首先，軟件業務並未如預期般爆發。

市場原本的預期邏輯是 “以退為進”，即犧牲低毛利的硬件規模，集中精力，換取高毛利的軟件服務增長。

但現實是被寄予厚望的信息技術服務和軟件業務既沒有迎來爆發，也沒能止住毛利率的下滑。該業務全年營收 23.22 億元，僅比去年增加 2.86 億元；毛利率繼續延續過去五年的下滑態勢，進一步降至 17.69%。

這與此前市場對其 “華為算法生態深度供應商” 這一身份的高預期形成了極大落差。

其次，“扭虧為盈” 成色不足。2025 年歸母淨利潤雖然轉正為 6374.30 萬元，但扣非後淨利潤依然虧損 4019.22 萬元。

這意味着，公司的主營業務依然沒有造血能力，盈利完全依賴於業績補償款等非經常性損益。

最後，2026 年一季報的 “雙降” 更是加劇了恐慌。營收同比下降 4.72%，淨利潤同比下降 5.96%，且經營現金流惡化至-2.52 億元。

至少在當前時點，主業盈利能力仍未見明確的回升拐點。

同屬華為生態，神州數碼 AI 線已爆發

之所以看重軟件業務是否爆發，在於這牽涉到市場對拓維信息的定位判斷。

拓維信息被資本市場塑造成華為 “鯤鵬/昇騰 AI+ 大模型 + 開源鴻蒙” 全方位戰略合作者的形象，幾乎所有研報都將這一點視為股價上漲的第一基準。

由此延伸，市場普遍認為拓維軟件及服務的自主品牌價值極高、爆發潛力巨大。

因此，將拓維信息放到華為昇騰生態的座標系中比較，更容易看清問題。

以同一生態的神州數碼為例，2025 年，數雲服務及軟件業務創收 37 億元，同比增長 24%，毛利率維持在 18% 左右。這部分高毛利的軟件業務，雖然佔其總收入的比重僅約 2.56%，但產品化與商業化的增長曲線穩定而清晰。

自研的 “神州問學” AI 平台具備可複製性和標準化能力，2026 年一季度 AI 軟件及服務收入同比大增 214%，商業化落地速度遠超行業。

反觀拓維信息，雖深耕鴻蒙與昇騰生態，也在推行 “AI×鴻蒙” 戰略，但軟件業務仍以傳統行業解決方案為主，AI 軟件產品化與規模化落地能力薄弱。此外，拓維商業模式更偏向智算中心項目型集成，這種項目制業務模式天然伴隨着回款週期長、毛利率波動大的劣勢。

以 2026 年一季報數據為例，Q1，神州數碼自有品牌產品及服務收入增速達 44.1%，成功中標浦發銀行、中信銀行等金融機構的 AI 服務器採購項目，而拓維信息同期大額項目多為政府智算中心或央企集中採購，回款週期更長。

歸根結底，神州數碼端到端軟件業務線的崛起給拓維信息敲響了一記警鐘：在華為生態這個牌桌上，“含華量” 不再是一張萬能牌。

當昇騰服務器出貨量從十萬級邁向百萬級，真正拉開差距的是軟件定義能力、產品化速度和客户生命週期價值。

這是一套產品化思維的初步勝利。

對拓維信息而言，儘早完成從項目集成到產品平台的切換，刻不容緩。

2026 年之後，如何重拾投資者信任？

2026 年是關鍵的時間窗口。

對拓維信息而言，這已經不是一場熱門題材概念的宣講會，而是一場時限不斷收緊的財報檢驗期。

走到今天，市場早已不再需要畫餅，而是需要看到真金白銀的兑現、流入。

一方面，2026 年是昇騰 950PR 的量產拐點。

今年 3 月底，據《路透社》報道，華為新一代昇騰 950PR 芯片客户測試進展順利；據悉，今年預計出貨約 75 萬顆，字節跳動、阿里巴巴等互聯網巨頭已計劃下單。

對拓維信息而言，這是雙重信號。

作為昇騰整機核心供應商，950PR 的量產意味着新一代服務器產品的出貨週期即將開啓。公司已在 3 月的華為合作伙伴大會上與華為聯合發佈 “鯤鵬 - 昇騰 - 鴻蒙” 甘肅生態產業鏈合作，表明其在新一代芯片生態中的綁定關係仍在深化。

但硬幣的另一面是：昇騰生態的競爭格局正在加劇。

神州鯤泰、長江計算、寶德等另外 6 家昇騰部件夥伴，同樣在 3 月聯合發佈了基於 Atlas 350 服務器整機產品。

950PR 帶來的不是拓維信息的 “獨家紅利”，而是一場所有昇騰夥伴同時參與的代際升級競賽。

誰能在這場競賽中拿到更大的份額、維持更高的毛利率，取決於各自的客户基礎和交付能力，而非單純的 “華為標籤”。

另一方面，大額訂單不能始終只是流於傳説。

除華為外，承擔國內智算基建佈局重任的三大運營商是拓維信息核心的客户矩陣。此前，公司已通過湘江鯤鵬子公司中標多個大額智算項目。

然而，這些項目看似金額龐大，動輒上百億，但從立項到執行週期過長，供應商訂單轉化效率偏低。目前市面上，流傳了大量關於拓維信息手握百億訂單的傳聞，但這些至今未能體現在公司的報表上。

對於投資者而言，最重要的不是看誰發佈會開得多、開的熱鬧，而是看隨着國內昇騰 950PR 芯片的量產以及三大運營商百億級智算中心項目的持續推進，拓維信息能否確保這些訂單能夠順利轉化為營收、利潤。

2026 年，拓維信息必須儘快向市場展示一個真實可靠的信息技術服務與軟件業務增長曲線，同時更需要通過訂單交付節奏的可視化、算力租賃長單的持續鎖定和盈利質量的切實改善，來逐步彌合硬件收縮時期留下的收入斷層。

從外部環境看，國產算力的宏觀敍事仍然充裕。

據 IDC 最新統計數據，2025 年國內 AI 芯片國產化率突破 41%，華為昇騰出貨量達到 81.2 萬張，斷層式領跑國產市場。

2026 年《政府工作報告》首次提出 “打造智能經濟新形態”，工信部進一步推出 “算力銀行” 和 “算力超市” 等創新概念，到 2028 年預計建成覆蓋廣、成本低的普惠算力服務保障體系。

這些政策設計與行業基礎設施支持，對拓維信息所在的賽道無疑是積極的。

當然，政策的 “東風” 與行業數據的 “水漲船高”，未必能自動推高每家介入國產算力生態的公司價值。

在國產替代浪潮中，算力整機和鴻蒙軟件層面內卷式競爭更趨激烈，參與者的利潤留存能力和差異化能力才是最終定價的分水嶺。

過去一年間，拓維信息曾依靠包括 DeepSeek 適配綁定等概念題材數次走出猛烈的漲停行情，但每一次漲停後，市場都不得不重新回到對基本面的審視之中。

高估值的前提永遠是高增長的財務結果和高水平的治理的雙重相互驗證。從某種意義上説，拓維信息既有錯失兩次窗口期的遺憾，也仍保留了在未來季度證明自己的時間與空間。

2026 年第二季度，將是檢驗中東項目落地轉化率、國內數個智算中心交付進度、軟件毛利率能否觸底回升的關鍵觀測窗口。

倘若下一個財報期，市場看到的仍舊是 “經營性業績持續徘徊，研發投入繼續收窄” 的敍事，那麼，此前所有對 “國產算力明星” 的期待，恐怕都要被徹底檢視和重置。

值得期待的是，截止一季度末，拓維信息存貨大增與合同負債高增已經預示訂單有望在 Q2 至 Q4 集中交付。Q2 季報將是驗證 “備貨邏輯” 成色的第一個窗口。