4 月 23 日剛港股主板掛牌的$華勤技術(03296.HK) ，IPO 發行價 HK$77.70，首日收 HK$88.00（+13.3%），招股階段被超額認購 530 倍。上市市值已經站到 HK$1054.94 億——一隻剛 IPO 的 ODM 公司就給到了千億市值，這背後是一道挺典型的港股估值題。

華勤是手機 / 筆電 / 服務器 / IoT 的 ODM 巨頭之一，做的活相當於「品牌商背後那隻看不見的手」。它和聞泰、龍旗一起構成了中國 ODM 三家裏的頭部，營收規模過千億人民幣。但 ODM 這個生意本身的毛利率一直被吐槽——5%–8% 的範圍、利潤率週期波動大。它過去幾年的看點是 AI 服務器 ODM——給字節、騰訊、阿里做的 AI 訓練機箱，毛利率比手機 ODM 高一截。這是為什麼這次 IPO 估值給得動的核心。

530 倍超額認購對應的是 IPO 當天的稀缺性——但稀缺性這種東西在鎖定期解禁後會貶值很快。我對剛 IPO 的 ODM 股不會追，會等首月解禁壓力釋放完、看 Q1 業績再判斷。AI 服務器 ODM 業務實際跑起來的數字，比首日股價更值得參考。