今天去搜$泡泡瑪特.HK 的股價——HK$153，從去年高點已經跌掉一半還多。一個全民現象級 IP 的背後，股票卻被市場打骨折——你品品這件事。 不是説 Labubu 不火了，它還在火、海外也還在火。問題是市場原本願意給的估值錨是「Labubu 還能再加速」，現實給出來的是「穩了，但沒再加速」。當增速從「狂飆」掉到「正常成長」，估值乘數會被市場切一刀。這個劇本過去一年做茅台、海天、農夫山泉的朋友都見過，沒什麼新鮮的。市場真正擔心的就一件事——這家公司太靠 Labubu 一個 IP 了。其他幾個副牌的接力速度還不夠快。 但反過來想：跌了一半之後，HK$153 這個位置不是高估值了。下行空間被壓得很扁，新 IP 哪怕只跑出來一個就能修復一波。屬於「賠率不差」的位置。我個人不重倉，但 HK$140 以下我會小倉位接——不是賭新 IP 爆款，是賭 Labubu 這隻老母雞還能再下一年半的蛋。