CLF 公約數

AI 數據中心驅動美國電網擴容

AI 算力基建從芯片炒到電力，而電網設備的硬瓶頸是行業共識，750 億美元輸電擴容正在落地。

需求側

美國電力消費量 2024 年 4,097TWh → 2026 年 4,283TWh，商業與工業領域（數據中心為主）引領增長；美國數據中心容量 2030 年將達 120GW，約為 2025 年的五倍；科技巨頭簽署電費繳納者保護承諾，鎖定電力基建需求。

供給側

765kV 超高壓輸電網建設，德克薩斯、中大西洋及中西部獲批總額約 750 億美元輸電擴容項目，765kV 線路長度將從約 2,000 英里擴展至 10,000 英里；美國正迎來上世紀 70 年代以來新一輪電網投資週期，高壓/超高壓設備供需持續趨緊，765kV 產能稀缺。

瓶頸側

變壓器交貨期已從常規 4-6 個月拉長至 24-36 個月，美國面臨大型變壓器 30% 的供應缺口；硬件（變壓器、開關櫃、鋼鐵）取代資本和軟件，成為 AI 數據中心建設的真正瓶頸。

CLF 的關鍵卡位：美國唯一電網材料供給方，但供需極為失衡。

CLF 通過其 AK Steel 資產，是美國當前唯一仍能在本土生產變壓器核心原材料，取向硅鋼的企業。

取向硅鋼佔變壓器成本的約 25%，其損耗性能直接決定變壓器效率和關鍵性能指標。但供需格局極為嚴峻：

• 巨大缺口：2024 年美國本土取向硅鋼有效產能不足 28 萬噸，僅能滿足 45% 的變壓器需求。
• 供給塌陷：AK Steel 因長期虧損，2020 年母公司 CLF 決定永久關閉三個工廠；美國另一生產商 ATI 早在 2016 年就已完全停產取向硅鋼。
• 缺口短期無解：當前美國超過 70% 的變壓器已服役超 25 年，新能源併網與數據中心需求同步攀升，但本土新工廠從零建設到投產至少需要 3-5 年。

這意味着，電網擴容的需求越急迫，取向硅鋼供給瓶頸就越突出，而 CLF 旗下的 AK Steel 是美國唯一能夠直接受益的本土資產。

鋼鐵主業承壓，電網紅利尚未體現

電網擴容對取向硅鋼需求的拉動，在 CLF 財務上尚未充分體現；當前利潤被鋼鐵主業拖累。

• 2025 年全年虧損嚴重，2025 財年每股收益預計為-1.96 美元；2026 年第一季度雖虧損收窄至-0.42 美元，但仍未實現盈利，近 12 個月淨虧損高達 12 億美元
• 高槓杆風險：標普將評級從 BB-降至 B+，債務與 EBITDA 比率從 2.3 倍飆升至 20.5 倍
• 取向硅鋼尚未貢獻利潤：AK Steel 是美國唯一取向硅鋼生產商，但目前定位仍是維持產能的戰略資產，這部分業務的定價權和盈利能力尚未得到市場充分認知。
• 產品組合升級潛力：公司計劃向更高毛利的不鏽鋼和特種鋼轉型，疊加基礎設施投資和新能源建設擴張，有望長期改善產品結構，支撐更高毛利率和銷售均價

當前 CLF 的估值博弈，核心在於 2026 年能否實現盈利反轉。

綜合來看，市場對 CLF 的定價邏輯是博弈 2026 年扭虧為盈。2025 年 Q4 是季度盈利低谷，2026 年宏觀背景將改善。

取向硅鋼驅動的電網業務尚未被充分計入估值，中短期鋼鐵主業的壓力是制約股價上行的主要矛盾。但 HDC 已新高。

邏輯堅固，但催化需要時間。

AI 數據中心驅動美國電網擴容的邏輯鏈條清晰、政策與資金均在落地，這一大趨勢不會逆轉，CLF 作為美國唯一取向硅鋼生產商的戰略卡位在未來將變得突出。

但需要正視的現實是：

• 短期業績仍在被鋼鐵主業拖垮，電網紅利向利潤表傳導需要時間；
• 產能瓶頸也是自身的瓶頸，美國本土取向硅鋼產能缺口高達 55%，CLF 現有產能遠無法滿足激增需求，能否抓住這輪窗口期加速擴產將是關鍵變量；
• 高槓杆和低評級構成的財務壓力，限制了 CLF 在行情轉暖時的靈活度。

如果相信電網擴容的長期邏輯，CLF 當前處於有利的戰略位置，但仍需保持耐心。現在是 2026 年鋼鐵復甦 + 電網擴容的博弈，而非電網故事立即兑現的時刻。

$Cleveland Cliffs(CLF.US)