$微軟(MSFT.US) 現在看微軟確實大大的被低估了。

第一，Azure 沒壞。增長仍然很強，而且是 capacity constrained，不是 demand constrained。

第二，Copilot 開始被驗證。席位增長、企業大客户 adoption、AI ARR 都説明它不是純 marketing story。

第三，OpenAI 協議重組對 MSFT 是淨利好。

它繼續拿 OpenAI revenue share，同時減少自己向 OpenAI 支付的 rev share，還保留 IP 使用權。這是現金流和戰略雙重利好。

第四，Maia/Cobalt 自研芯片可能修復未來 margin。

所以 現在的 MSFT 現在更像：短期被 capex 和 margin 擔憂壓住，長期 AI 變現路徑反而更清楚。

如果有機會我還會再加一些。