一季度淨利潤下滑超 31%，古井貢酒 “尋底”，拐點漸近

白酒行業，底部基礎已經夯實，只欠一個東風。

4 月 29 日，古井貢酒披露了 2025 年財報及 2026 年一季度報告。具體數據來看，2025 年古井貢酒實現營業收入 188.3 億元，同比下滑 20.13%；實現淨利潤 35.49 億元，同比下滑 35.67%。

拉長週期來看，這是古井貢酒自 2020 年後，再度遭遇業績 “雙降”。

2026 年一季度，古井貢酒實現營業收入 74.46 億元，同比下滑 18.59%；實現淨利潤 16.07 億元，同比下滑 31.03%。要知道，即便古井貢酒 2025 年全年業績下滑，但其 2025 年一季度營收和淨利潤仍分別實現 10.38%、12.78% 的增長。此外，疊加 2026 年一季度業績，古井貢酒已經連續四個季度業績下滑。

僅從營收和淨利潤數據來看，當下的古井貢酒無疑正面臨着巨大的經營壓力，曾經的白酒行業 “黑馬”，如今已然陷入業績失速困境。

不過，儘管業績表現不及預期，但資本市場對這份財報數據並未表現出過度失望。截至最新收盤，公司總市值達 576 億元。

業績背後的壓力

在全國範圍內，四川、安徽兩省的白酒行業綜合實力尤為強勁，業內素有 “西不入川，東不入皖” 的説法。

而古井貢酒，正是安徽省白酒企業的龍頭。從營收規模來看，2025 年古井貢酒營收 188.3 億元，即便同比下滑 20.13%，但橫向對比來看，徽酒 “第二名” 迎駕貢酒 2025 年營收僅 60.19 億元，規模尚不足古井貢酒的三分之一。

不過，即便在安徽省內佔據絕對領先的地位，面對整個白酒行業的下行週期，古井貢酒也難以獨善其身，不得不承受渠道、產品等多方面帶來的經營壓力。

先來看渠道層面。重點關注合同負債數據，由於白酒行業普遍採用先打款後交貨的銷售模式，會形成酒企的預收貨款，也就是合同負債。因此，代表經銷商向公司預付訂單款項的合同負債，往往被視作酒企未來收入的 “蓄水池”。2026 年一季度，古井貢酒合同負債為 23.05 億元，與 2025 年一季度 36.74 億元的合同負債相比，減少了 13.69 億元，由此可見經銷商的拿貨積極性仍在持續下降。

為提升經銷商的拿貨積極性，近兩年古井貢酒對渠道模式進行了大幅調整，將過去的 “盤中盤” 模式優化為 “三通工程”，即 “路路通、店店通、人人通”，通過精細化的網點佈局建設和消費者消費意識培育，實現產品陳列面最大化、終端推薦率最大化、消費者指名購買率最大化；針對重點城市則採取直營模式，每位銷售人員按鄉鎮區域劃分責任、精準負責。但從當前經營數據來看，“三通工程” 的渠道改革效果尚未充分顯現。

再來看產品層面。從產品結構分析，年份原漿系列是古井貢酒的核心營收主力。2025 年上半年，年份原漿系列實現收入 109.6 億元，同比增長 1.6%，在公司總營收中的佔比達到 80.34%。但這一增長的背後，是產品銷量同比增長 10.8%，噸價卻同比下滑 8.3%，這意味着年份原漿系列實則在通過降價促銷拉動銷量。進入 2025 年全年，該系列經營情況進一步惡化，年份原漿實現營收 145.9 億元，同比下滑 19.3%，銷量同比下滑 10.4%，噸價同比下滑 10%，毛利率則下滑 1.3 個百分點至 84.9%，核心經營數據全面走低。

除此之外，年份原漿系列還出現了嚴重的價格倒掛問題。比如曾被寄予厚望的核心次高端單品 “年份原漿古 20”，這款產品自 2018 年推出以來，一直被視作古井貢酒衝擊次高端白酒市場的核心王牌，2023 年銷售額一度突破 60 億元。然而在白酒行業下行週期中，古 20 終端市場價格出現嚴重倒掛，實際零售價一度跌破 500 元/瓶，而該產品出廠價約為 550 元/瓶，這意味着經銷商每銷售一瓶就要虧損數十元。

除年份原漿系列外，古井貢酒主品牌營收也呈現萎縮態勢。2025 年上半年，古井貢酒主品牌實現收入 11.8 億元，同比下滑 4.4%，噸價同比大幅下滑 12.5%；2025 年全年，該品牌營收 19.2 億元，同比下滑 14.3%，噸價同比下滑 17.4%，毛利率則驟降 7.6 個百分點至 50%。黃鶴樓及其他品類 2025 年全年營收 20.3 億元，同比下滑 20.2%，銷量和噸價也分別下滑 11.2% 和 10.1%。

為應對產品線整體疲軟的困境，古井貢酒自 2025 年起推出多款新品，試圖完善產品價格帶佈局、覆蓋不同細分消費市場。其中包括 26 度低度版古 20，主打 “輕度、輕飲、輕生活” 理念，精準瞄準年輕消費羣體；復刻經典產品的老瓷貢和老玻貢，鎖定 50 元左右的大眾口糧酒價格帶；還有跨界產品古井神力酒、草本威士忌等，嘗試在養生酒賽道和創新酒類品類中尋找業績增量。但從 2025 年全年經營數據來看，無論是年份原漿系列，還是古井貢酒主品牌、黃鶴樓系列均面臨經營壓力，新品尚未發揮出提振業績的關鍵作用。

“拐點” 還有多遠？

從當前經營現狀來看，古井貢酒雖面臨一定的業績壓力，但這並不代表企業核心競爭力出現弱化。

那麼，古井貢酒距離業績 “拐點” 還有多遠？本輪行業調整還將持續多久？我們可以結合白酒行業大環境以及古井貢酒自身的經營調整展開分析。

從行業大環境來看，儘管當前白酒行業仍處於調整週期，但行業發展自有其週期規律。一般而言，白酒行業以 4 年為一個週期輪迴，1999 年以來，白酒行業歷經四輪調整週期，除 2008 年金融危機引發的短週期調整外，其餘幾輪調整週期跨度均在四年左右。而本輪白酒行業調整始於 2022 年，至今已走過 4 年時間，從週期時間維度來看，行業調整已進入尾聲階段，無論是行業頭部企業還是二線酒企，業績均已出現明顯下滑。

正所謂 “否極泰來”，即便行業業績拐點尚未正式到來，但行業最壞的調整階段或許已經過去。

另外，古井貢酒作為安徽本地酒企龍頭，2025 年其在華中地區實現營收 166.5 億元，營收佔比高達 88.4%。

如此高的區域營收佔比，一方面體現出古井貢酒對本地市場依賴度較高，另一方面也意味着，只要本地市場保持穩定發展，有紮實的區域基本盤作為支撐，古井貢酒的經營基本面就不會出現大幅惡化。所幸的是，安徽省經濟發展始終保持良好態勢，2014 年安徽 GDP 突破 2 萬億元，2024 年已成功突破 5 萬億元，同比增長 5.8%；其中規模以上工業增加值增長 9%，增速位居全國首位。

綜合來看，無論是從白酒行業週期發展規律，還是從安徽省經濟發展基本面來看，古井貢酒的整體經營處境並未陷入絕境。

再從古井貢酒自身經營調整來看，近年來公司針對行業困境接連推出多項調整舉措。渠道層面主動轉型變革，2025 年第三季度，古井貢酒推出 “放鬆回款要求” 的核心舉措，聚焦 “抓動銷、去庫存、拓渠道、穩價格” 的經營目標，以短期業績承壓為代價，換取渠道體系的健康良性發展。與此同時，古井貢酒也在大力佈局線上銷售渠道，2025 年公司電商業務同比增長 30.65%，京東、抖音等主流電商平台，帶動年份原漿禮盒系列實現約 20% 的逆勢增長。

產品層面，古井貢酒的經營策略也從過去單一依託 “年份原漿系列單打獨鬥”，轉向 “高端樹品牌、大眾走銷量” 的全價位產品協同矩陣。2025 年，“第八代” 古井貢酒與老瓷貢光瓶酒經典迴歸，成功補齊 50 元左右的中低價位產品短板，精準承接消費分級趨勢下 “消費降級不降品質” 的剛性市場需求；在次高端賽道，主打 26 度黃金醉感的年份原漿輕度古 20，也成功切入年輕消費羣體市場。

綜合以上分析，儘管當前古井貢酒依舊面臨不小的經營壓力，但從白酒行業週期走勢、區域經濟支撐，以及企業自身的積極調整舉措來看，業績拐點或許已漸行漸近。