最新財報給估值模型的核心輸入

微軟 FY26 Q3 的基本面非常強：營收 828.86 億美元，同比 +18%；營業利潤 383.98 億美元，同比 +20%；淨利潤 317.78 億美元，同比 +23%；稀釋 EPS 4.27 美元，同比 +23%。Azure and other cloud services 收入同比 +40%，constant currency +39%；Microsoft Cloud 收入 545 億美元，同比 +29%；AI business annual revenue run rate 超過 370 億美元，同比 +123%。 

但現金流端壓力也很明顯：Q3 經營現金流 466.79 億美元，property and equipment additions 308.76 億美元；前三季度 capex 已經 801.46 億美元，去年同期是 474.72 億美元。也就是説，微軟利潤很好，但 AI 數據中心投入正在吞掉相當一部分自由現金流。 

所以估值時不能只看 PE，還必須同時看 P/FCF。

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2. 當前估值：PE 已經不貴，FCF 仍然貴

不同數據源更新速度略有差異，所以我用區間看更合理：

指標 當前大致水平 歷史/對比 我的解讀

TTM PE 25–27x 10 年平均/中位大約 31–33x 明顯低於歷史中樞

Forward PE 22–24x 低於近 3–5 年平均 PE 對微軟這種質量不算貴

PS 約 10.2x 10 年中位 約 10.27x 基本在歷史中位

EV/EBITDA 約 16–17.5x 10 年中位 約 19.5x 低於歷史中樞

P/FCF 約 40–43x 10 年中位 約 33x 仍偏貴，核心原因是 capex 太重

FinanceCharts 給出的 MSFT PE 是 26.55x，forward

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4. 用 FY2027 EPS 做估值區間

FinanceCharts 的 forward PE 約 22.08x，對應當前價格約 424 美元，隱含 forward EPS 大約 19.2 美元。StockAnalysis 也顯示微軟 5 年 EPS 增長預測約 14.58%，説明市場仍然把它當成雙位數增長公司，而不是成熟低增長軟件公司。 

用 FY2027 EPS = 19 美元左右 做粗估：

情景 給的 PE 對應股價

悲觀：AI capex 被繼續懲罰 20x 約 380 美元

保守：維持當前 forward PE 22x 約 418 美元

中性：質量溢價恢復一部分 24x 約 456 美元

偏樂觀：回到合理成長股估值 26x 約 494 美元

樂觀：AI 敍事重新擴張 28x 約 532 美元

強牛：回到 10 年 PE 中樞附近 32–33x 約 608–627 美元

所以當前 424 美元附近，大概反映的是：市場願意給微軟 22x 左右 FY2027 EPS，但暫時不願意因為 AI 給它更高溢價。