堅定投入 AI 見成效，股價直線拉昇，市場在獎勵阿里

阿里 2026 自然年 Q1（2026 財年 Q4，下同）財報在 5 月 13 日發佈，受加大對 AI 及科技業務的投入影響，公司經調整 EBITA 同比下滑 84%。但市場對阿里 AI 商業化前景信心十足，股價低開高走。

最底層的邏輯，還是 AI 投入已經迎來商業化轉折點。CEO 吳泳銘把這一季最重要的判斷放在了的開頭：

阿里全棧 AI 技術投入已正式跨越初期培育階段，進入正向的規模商業化回報週期。

如果只看到這一句，會覺得是 AI 故事裏常見的營銷話術，畢竟這年頭，業務跟 AI 沾不沾邊，也都會捎帶提一嘴。但這一季阿里的特殊之處，是整份財報都在用真實的財務數字給這句話做註腳，對於阿里來説，AI 已經不再是 “前景可期”，而是 “回報已至”。

阿里雲本季度外部商業化收入增速加速到 40%（上季度還是 35%），AI 相關產品 Q4 收入 89.71 億元，佔阿里雲外部商業化收入的 30%，已經是連續 11 個季度保持三位數增長。在業績會上，公司管理層還預計未來一年 AI 相關產品收入在外部商業化收入中的佔比將突破 50%，正式成為阿里雲收入增長的主引擎。

值得一提的是，阿里首次披露了 AI 模型和應用服務 ARR（年度經常性收入）已超過 80 億元，預計 6 月季度將很快突破百億，今年底將達到 300 億元；橫向拉到全球看，有不少科技公司在這個時點開始主動披露 ARR，往往被市場解讀為商業化能見度足夠清晰、可以接受 ARR 估值模型的信號。再看需求側，截至 2026 年 3 月末，阿里雲百鍊平台客户數同比增長 8 倍，模型 Token 消耗激增；企業 AI 已經從去年的試水階段進入今年的剛需採購階段。

ARR 披露口徑在全球同步出現，不是孤立現象，整個 AI 基礎設施產業本身也走到了同一個商業化轉折點。按第三方預測，到 2031 年全球雲 AI 市場規模將達 5730 億美元，年複合增速在 32% 以上，AI 雲服務將取代 IaaS 成為最大的雲收入品類。

配套的資本投入這一年一直沒停過，熟悉資本市場的朋友，也一定在存儲這個板塊上感受到了趨勢的威力。2026 年全球九大雲廠商的 AI 資本開支合計 8300 億美元，AI 智能體正在替代過去的單次調用模式，AI 基礎設施成為未來十年最確定的投資方向。

而阿里這一季的拐點確認，正好踩在這一產業窗口打開的當口。

01   被低估的成長資產

無論從哪個角度來説，雲智能集團都是阿里集團內部更被低估的那塊成長性資產。

過去四個季度，阿里雲外部商業化收入增速從 2026 財年 Q1（2025 自然年度 Q2）的增長 26%，一路走到 Q2（2025 自然年度 Q4）的 +29%、Q3（2025 自然年度 Q3）的 +35%，直到這個季度的 +40%，增速在短短四個季度內擴大了 14 個百分點；單獨拆開之後可以發現，每個季度加速的幅度本身也在放大，加速度正在變快。

收入加速增長的同時，利潤端也跟着出來了，市場過去對雲業務 “重投入薄利潤” 的擔心，被本季的數據正面回應。2026 年第一季度，智能集團 EBITA 錄得 38 億元，同比增長 57%；從之前三個季度的同比增速橫向對比看，最高也只到 35%，本季利潤端的釋放節奏直接往上提了一檔。

把鏡頭從單季拉到全年，2026 財年全年雲智能集團收入 1581 億元，同比增長 34%；同期阿里集團合併收入 10237 億元，同口徑增長 11%。雲在集團合併收入裏的佔比從 2025 財年的 11.8% 提升到 2026 財年的 15.4%，一年內提升了 3.6 個百分點；全年雲 EBITA 142.65 億元，同比增長 35%，EBITA 比率維持在 9% 水平。

這意味着雲的拐點不只是單季的脈衝，是全年貢獻度的結構性上移：體量、增速、利潤釋放節奏都在同向移動。

在阿里雲 2025 財年全年外部收入已經突破 1000 億元人民幣的基礎上，2026 財年仍然能繼續加速。這背後對應的是加速、利潤、定調升級，三件事幾乎是同時在發生，雲這塊業務的標籤也就此從 “長期投入” 切換到了 “長期盈利”。

要知道，雲這一側的加速不是孤立發生的。模型得先做出來，再被開發者用上，開發者覺得好用才會吸引企業來付費，最終才會傳導至雲智能集團的收入端和利潤端。顯然，阿里在這個鏈條上的每一步，都做到了足夠好。

模型這一側，千問系列模型已經在全球開源社區內，被當成開發者的首選項之一，成為開源模型的佼佼者。今年 4 月，千問 3.6 系列接連推出 Plus、Max-Preview 和開源的 27B 三款型號，4 月中千問 3.6-Plus 單日 API 調用量做到 1.4 萬億 Token、登頂 OpenRouter 全球模型日榜。

到了企業這一側，付費意願由阿里雲百鍊承接。後者是能讓企業一站式調用大模型、搭建 AI 應用和智能體的平台，企業不需要自己訓練模型、自己搭建基礎設施，直接在百鍊上接入千問等模型並開發自己的 AI 產品。截至 3 月末，百鍊客户數同比 +8 倍，已經是中國最大的 AI 應用開發入口；同樣是在 3 月，配套面向商家的 AI 智能體悟空也已經在百鍊上線，企業級智能體進入規模化部署。

而在用户這一側，近期，千問與淘寶也完成了全面打通，這是全球超大規模電商平台與大模型應用的首次深度融合，也是行業內首次實現 AI 購物從商品推薦到下單、履約、售後的全流程閉環。兩端互通的同時，千問已陸續接入了阿里集團旗下高德、飛豬等其他生態的消費服務能力。

阿里全棧 AI 的商業化回報週期，已經從一句戰略判斷變成了業務端和財報中已經發生的事實。但這件事的全部分量，和未來阿里估值重塑的邏輯，只有放到全球 AI 產業趨勢的尺度上才能看清楚。

02重估窗口已經打開

放眼全球，頭部雲廠商在 2025—2026 年做的事情大方向其實是一致的：加大 AI 資本開支、推動模型走向產業級應用、把 ARR 這種長期商業化指標擺到財報頭條上。AI 基礎設施作為未來十年最確定的投資方向，已經從一句行業判斷變成了全球大型科技公司用真金白銀押下去的共同選項。

以資本開支為例，阿里本季度單季資本開支達到 268.87 億元，2025 年資本開支超 1200 億元。

集團 CEO 吳泳銘在業績會上把這件事描述得很直接：當下的 AI 發展更像製造業，要獲得更多收入必須去建 “AI 訓練工廠” 和 “AI 推理工廠”，背後都是 AI 數據中心的建設。他還透露目前阿里的服務器內 “幾乎沒有一張卡是空的”，意味着這些資本開支不只是建設期的投入，是已經在被實際需求消化的運營資產。從 AI 價值出發，吳泳銘也明確表示，未來 3-5 年內 AI 投入的回報路徑非常清晰。

更大的資本開支、更高的商業回報，其實阿里迎來商業化拐點並不是孤立現象，和全球這條產業級窗口的打開是同步發生的；既然窗口已經打開，剩下的問題就是誰站在最有利的位置上。

而要回答這個 “位置” 問題，最直接的切入點就是阿里所在的本土市場。中國企業 AI 滲透率顯著低於美國，政策端從 2024 到 2026 年密集推動，大量行業的 AI 改造需求才剛剛開始釋放。這是一個結構性追趕的窗口，未來幾年的 AI 雲需求會持續放量。

中國雲市場上能完整接住這條曲線的公司不多，阿里雲作為中國最大的公有云平台，本季增長 40% 的外部商業化增速建立在 FY25 已經突破千億的外部收入體量上，這種大體量加高加速的組合，在全球主要雲廠商裏都並不多見。基礎設施這一側，阿里雲在全球 29 個地域運營 92 個可用區，是中國雲廠商裏少有具備全球部署能力的玩家。

第三方最新的研究報告顯示，阿里雲中國 AI 雲市場份額第一，達到 35.8%；Gartner 連續六年把阿里雲評為雲數據庫管理系統魔力象限的領導者，2025 年的生成式 AI 評估裏阿里雲是亞太唯一被評為新興領導者的廠商。

也就是説，阿里雲在這條產業級窗口裏的位置，是一組結構性條件疊出來的：體量大到足以承接、加速度還在持續放大、基礎設施已經鋪到了全球。這樣的戰略位置，對於整個阿里集團而言，已經意味着重估的窗口正在打開。

雲 +AI 這條業務線，過去幾年一直被市場認為是阿里集團內部的第二增長引擎，到 2026 年第一季度，它在集團合併收入裏的佔比已經從一年前的 11.8% 提到 15.4%。管理層在業績會上給出的時間表是 3-5 年內雲 +AI 升級到核心驅動力，按本季的加速節奏看，實際兑現可能比這個時間表更近。

利潤這一側的空間同樣充裕，MaaS 按 Token 計費的商業模型有一個特點：模型服務的邊際成本隨規模擴大持續下降，規模一上來，利潤率就有進一步走高的空間。

吳泳銘在業績會上透露，阿里今年採購的同等配置服務器，成本已經只有去年的一半；百鍊 MaaS 平台上模型與應用服務的訂閲付費 ARR 過去半年增長 10 倍以上，目前已經突破 80 億元，本季度即將突破 100 億元。這部分收入的高利潤率優勢逐漸凸顯，將是阿里未來收入健康、高質量的增長支柱。

再加上千問和淘寶，以及阿里集團內部其他商業生態的深度融合，這些 AI 反哺正在不斷產生新的數據，新的數據又喂回模型本身的迭代，形成投入端有數據反哺、回報端有效率提升，再投入、再產出的集團級飛輪。

收入結構、利潤空間、生態閉環這三件事合起來，是把阿里從一家互聯網公司推到 “AI 基礎設施公司” 新座標上的力量。而座標變了，估值錨點也會跟着換。

03   結語

過去十年，市場給阿里定價用的基本上還是電商業務的 PE 作為錨點，但電商業務進入成熟期之後，單純用一套電商 PE 框架，已經很難給阿里整盤超過一萬億的收入體量、加速中的雲 +AI 業務、還有不斷擴張的產業級 AI 基礎設施資產，一個合理的估值。

“AI 基礎設施公司” 這個新座標，不只是估值層面的換標籤。它意味着阿里要被市場理解為一家提供產業級 AI 算力、模型和應用服務的底層公司，是中國企業 AI 規模化部署的核心承接方。這種身份對應的估值錨，和電商完全不同：電商看的是 GMV 增速、用户留存、毛利率；AI 基礎設施公司看的是雲收入加速、AI 收入佔比、長期 ARR 增長、資本開支強度。

2026 年第一季度實現的商業化回報拐點，正是這種認知切換的起點：雲 +AI 從 “阿里的一塊業務” 升級到 “阿里的核心身份”。

產業窗口已經打開，阿里也已經站在了起點上。從這一季的財報開始，阿里的估值邏輯將發生根本性改變，價值重估隨之展開，AI 基礎設施公司這個新身份走向被市場充分定價的路，才剛剛開始。$阿里巴巴-W(09988.HK) $阿里巴巴(BABA.US) $亞馬遜(AMZN.US) 

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