小米（紀要）：付費 token 佔比超過 30%，55 萬輛目標有信心完成

以下為海豚君整理的 小米集團 FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《小米：跌到懷疑人生？最差已經過去了》

一、$小米集團-W(01810.HK) 財報核心信息回顧

1. 股東回報：2026 年初至今公司在公開市場已累計回購約 84 億港元，已超過去年全年回購總額。

2. 整體業績：Q1 總收入 991 億元人民幣，經調整淨利潤 61 億元；整體毛利率 22%。

3. 研發與資本開支：研發費用 89.5 億元，同比 +33.4%；資本開支 32.7 億元，同比 +20%，其中智能 EV、AI 等創新業務佔 45.6%。

4. EV 等創新業務虧損：智能 EV、AI 等創新業務 Q1 經營虧損 31 億元，主要受交付節奏、購置税補貼退坡和 AI 投入加大影響。

5. AI 投入指引：年初指引 AI 投入約 160 億元，公司表示後續將根據業務進展和 ROI 測算動態調整，未來預算可能進一步上調。

二、$小米集團(ADR)(XIACY.US) 財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 智能手機業務

a. Q1 收入 443 億元，佔集團總收入 47%；全球出貨 3,379 萬台，ASP 達到歷史新高 1,310 元，同比 +8.2%；中國大陸高端機型佔整體智能手機銷量的 23.5%。

b. 根據 OMDIA 數據，全球市佔率 11.3%，連續 23 個季度保持全球前三；拉丁美洲第二（市佔率 17.4%，+2pct）、歐洲/東南亞/中東/非洲分別為 17.2%/16.9%/13%/9.2%（第三）；在 47 個國家和地區位列出貨前三，在 65 個國家和地區位列前五。

c. 主動控制中低端機型出貨與渠道庫存，應對存儲成本大幅上漲的"超級長週期"壓力，不簡單地線性轉嫁成本；通過產品結構調整、軟件優化與運營能力，Q1 智能手機毛利率維持在 10.1% 的相對健康水平。

2. IoT 業務

a. Q1 收入 247 億元，國內受去年國補高基數影響同比下滑，但海外渠道擴張和品類拓展推動海外收入創歷史新高，並實現雙位數同比增長；海外佔 IoT 整體收入約 40%。

b. 全球品類排名：TWS 耳機第二、可穿戴第三、平板第五；公司明確放棄價格戰，堅持中國高端化、海外規模化的雙軌策略。

c. 毛利率 25.2%，環比 +5.1pct，體現多業務協同對單一業務波動的對沖能力，本季度 IoT 業務對沖了智能手機毛利率下行的壓力。

3. 互聯網服務

a. Q1 收入 95 億元，同比 +4.3%；毛利率 76.1%；廣告收入 71 億元，同比 +7.8%，是互聯網業務增長的主要驅動。

b. 2026 年 3 月全球 MAU 達到 7.5 億（同比 +3.8%），其中中國大陸 MAU 創歷史新高至 1.96 億（同比 +8.1%）。

4. 智能 EV、AI 及創新業務

a. Q1 該分部收入 199 億元，同比 +6.9%，佔集團總收入 20%；其中智能 EV 銷售收入 190 億元，其他相關業務 9 億元。Q1 共交付 80,856 輛車（僅交付 YU7，新一代 SU7 處於切換期）；ASP（税後）約 23.5 萬元；毛利率 20.1%，環比下降主要受購置税補貼退坡（影響 1-1.5 萬元/車）、展車銷售、電池及大宗商品漲價影響。

b. 新一代 SU7：截至 2026 年 4 月 23 日累計訂單超 2.6 萬輛；新一代 7 系（含 YU7）發佈 48 天累計預訂超 8 萬輛。截至 2026 年 4 月 30 日，小米 7 系列 10 個月累計交付 23.2 萬輛。

c. 5 月 21 日發佈定位運動型 SUV 的小米 YU7，售價 38.99 萬元，在紐博格林創下 SUV 最快圈速紀錄；同時標準版 YU7 定價 23.35 萬元。新車型超過 50% 用户選擇 42.9 萬元的高配版本，對 ASP 與毛利率構成正向拉動。

5. AI 大模型與 AI 端側

a. 2026 年 4 月發佈 Xiaomi MiMo-V2.5 系列（含 Pro 2.5 TTI Series 與 2.5 ASR）；MiMo-V2.5-Pro 在 Artificial Analysis 全球開源大模型綜合智能榜單排名第一，全球大模型總榜前五，Agent 指數全球開源第一。

b. 3 月底 MiMo-V2-Pro 在 OpenRouter 日榜/周榜/月榜均居首；3 月最後一週周 token 消耗達 4 萬億，免費試用結束後周留存率約 35%。4 月 3 日推出 MiMo 代幣計劃（Lite/Pro/Max 三檔），Pro 與 Max 版本貢獻了 50% 以上的收入。

c. 5 月 12 日 OpenRouter 數據顯示 MiMo 過去一個月累計 token 調用 1.45 萬億，居全球開源 Agent 模型量第一；MiMo 100 萬億 Token 計劃在 30 天內向全球開發者免費發放，截至 5 月 12 日已發放近 80 萬億。

d. AI 手機層面，公司明確 2026 年是 AI 手機的關鍵節點，Xiaomi MiCo 通過中國信通院移動智能體首批權威評測，並擴展至平板、PC、帶屏音箱等多終端；HyperOS 將以 Agent 為核心進一步演進。

e. 智能駕駛：3 月發佈小米端到端大模型架構，5 月在 XLA 基礎上發佈並開源 Xiaomi 半自動駕駛模型，統一 VLM 與潛在空間推理三大技術路線。

f. 具身機器人：4 月 27 日發佈 Xiaomi-Robotics-0，機器人首次在 CMG 投資者日完成真機演示，公司視其為整合 AI、芯片、OS 與製造能力的終極平台。

2.2 Q&A 問答

Q：Q1 AIoT 毛利率亮眼，新品銷售良好，未來兩個季度收入規模能否維持高增速？新品和海外市場有哪些亮點？

A：去年 Q3 我們就預判到存儲成本進入超長上行週期，且漲幅較大，對依賴大內存的平板等產品衝擊會比較明顯。AIoT 業務對集團非常重要，我們需要讓它來平衡和緩解存儲成本帶來的壓力，所以從去年 Q3 起就提升了 AIoT 的戰略權重，並在國內和海外採取了不同策略。

中國市場堅持高端化，今年大家陸續看到我們的新品口碑很好，包括外觀、品質、AI 助手深度聯動都做得不錯；空調因為製冷快、風感好，賣得非常火，冰箱保鮮效果好、在裝修需求帶動下表現優異。

海外方面，目前份額仍較低，但拓展空間很大；去年開始我們解決了大量國家的本地化問題，擴充了產品矩陣，與多家電商平台深度合作，因此海外 AIoT 收入實現翻倍增長。展望未來，中國市場耳機、手錶等品類份額仍偏低，海外市場體量是中國的兩倍以上、競爭格局也不同，IoT 業務空間仍然巨大。補充財務數據：Q1 並非旺季，但海外 AIoT 收入實現同比雙位數增長，已創歷史新高，海外佔整體 IoT 比重約 40%。

Q：新一代 SU7 和 YU7 的用户畫像與老款有何差異？對銷量、收入、利潤的影響如何？

A：我們一次性推出了 YU7 標準版和 GT 版兩款車型，思路上 SU7 與 Model 3 相對接近，但 YU7 仍有差異化空間。我們做過 Model Y 的拆解分析，發現入門版本佔其銷量 70%，公司在成本上有一定劣勢；從用户使用場景看 600 公里續航已經能滿足日常需求，更長續航則面臨成本權衡，因此我們推出了標準版和 GT 版組合。GT 版已經在紐博格林打破 SUV 圈速紀錄，是 SUV 性能天花板。已下定的用户中超過一半選擇 42.9 萬元的滿配版本。

我做過市場調研，YU7 的購車用户中也有不少是奔馳、寶馬車主轉化過來的。GT 版初期月產能約 2,000 餘台，訂單週期相對較短；標準版 600 公里續航能很好覆蓋日常通勤，價格區間也匹配相應預算。一線同事中很多來自特斯拉，他們普遍反饋只要用户試駕，最後多會選擇我們的車型，無論是造型、舒適度還是功能性都表現良好。毛利率層面，兩個版本價差 2 萬元，GT 版毛利率會更優；具體銷量還需觀察，但對 GT 總銷量我們有信心。

Q：今年公司在 AI 進展上超出市場預期，160 億元 AI 投資預算之外，能否分享 MiMo 大模型的運營數據節奏？MiCo 及下一代 AI OS 的路線和時間表？

A：AI 我們目前是全力推進，MiCo 正在快速落地，未來要讓它能在平板、可穿戴、EV、智能音箱等終端使用，關鍵在於打通用户數據、提升用户體驗，但這一切都離不開底層大模型、上層框架以及 HyperOS 的演進，所有團隊都在協同推進，今年的 OS 發佈我們正在朝這個方向努力。AI Token 方面，付費率非常高，token 部署超過 30% 來自付費版本，Max 版本的 token 部署佔比超過 50%；用户對新版本接受度高，Pro/Max 高端版本貢獻了大部分收入。年初定下的 160 億元 AI 投入會根據業務發展繼續動態調整，AI 是巨大機會，如果模型迭代獲得用户認可，我們會釋放更多推理算力，未來預算可能更高，但前提是基於清晰的 ROI 測算。

Q：Q1 EV 交付較去年高點回落，按 55 萬輛全年目標看節奏偏緊；新車型計劃如何？新業務毛利率環比下降中購置税補貼和跨年訂單等一次性影響能否量化？

A：Q1 中 1-2 月只交付 YU7，對 SU7 我們花了兩個月時間停售老款、為新一代 SU7 讓路，這是參考行業快速迭代的做法，目的是讓用户清晰知道我們要推新；這樣做之後用户口碑非常好，但代價是 Q1 僅交付了約 8 萬台。4 月交付明顯回升，新一代 SU7 交付週期較短，實際單月交付遠超 3 萬台。下半年我們還會推出一款基於全新平台、極具創新性的更大車型，競爭力很強，全年目標我們有信心完成（55 萬輛）。

毛利率方面，最主要的擾動是購置税補貼退坡，疊加去年底未交付訂單的 VAT 補貼問題，單車影響約 1-1.5 萬元，對 ASP 和毛利率造成直接拖累；其次本季度開始有展車銷售，對 ASP 也有影響；再次是電池、存儲、大宗商品成本上漲，是行業共性問題，但因為我們 ASP 高於同業，所以毛利率受影響相對更小，整體毛利率在行業內仍處於較高水平。本季度交付量較低也影響了固定成本攤銷。後續隨新一代 SU7、標準版 YU7 和 GT 交付放量，環比銷量和 ASP 都會回升，加上供應鏈的降本動作，會對毛利率形成對沖。

Q：今年存儲成本壓力下，智能手機業務如何在銷量、價格和毛利之間取得平衡？

A：存儲超級長週期的判斷和我們前期判斷高度一致，週期很長、漲幅很大，且 Q3 的合約價依然在漲。我相信 Q3 漲幅會有所放緩，但因為基數已經很高，絕對壓力還是很大，影響遠不止智能手機，整個消費電子行業都會被波及。

Q1 我們做了幾件事：第一，動態平衡售價、成本、銷量和毛利率的關係，短期簡單的提價或降價都不明智；第二，銷量雖下滑，但 ASP 提升約 10%、毛利率提升 2pct，證明策略有效；第三，今年推出 MAX 等高端新品，不能簡單把成本線性轉嫁給消費者，必須看用户真實需求、合理定價；第四，國內我們做得相對較好，VCA 激活市場份額約 14%，原因是我們堅持不輕易漲價，儘量做最後漲價的那一家，4 月中旬才開始小幅漲價，用户對這個立場是理解的。這套策略也是為應對整個超級週期做的部署，同時要緊抓 AI 手機及 AI 相關機遇。

Q：EV 出海的新車節奏和海外銷售網點擴張能否詳細分享？

A：相比上季度，整體策略變化不大。我們計劃在 2027 年 Q3、Q4 開始海外開店，先進入發達國家、再進入發展中國家，先做高端、再向中高端延伸。目前團隊正在全力做出海準備，海外業務相當複雜，涉及大量法律合規、產品本地化匹配、網絡和呼叫中心規劃，準備工作非常多。

Q：MiMo 日均部署已超 1 萬億 token，目前 Token 計劃用户轉化率和留存率如何？未來商業化是否有內部考核指標？

A：Token Plan 推出後我們觀察到幾個有意思的現象：第一，付費 token 佔比超過 30%；第二，Max 版本的 token 部署佔比超過 50%；第三，海外 token 佔比超過 50%。留存率未對外披露，但確實較高。目前我們仍處在 AI 模型迭代期，尚未形成商業閉環，市場上很多新模型在密集發佈，我們希望在用户使用 token 過程中持續積累數據、迭代模型；未來 Token Plan 還會跟着市場動態調整。當前我們處在數據收集與模型迭代階段，遠未進入把 Token Plan 當成大業務來做的階段，請市場理解。

Q：海外 AIoT 數量和佔比快速上升，未來三個季度尤其是年底，海外 AIoT 增速展望如何？是否有新的指引？

A：未來幾年，IoT 業務是我們對沖存儲漲價對手機業務影響的關鍵支點，需要保持快速增長。中國市場堅持高端化，最近發佈的產品都達到了內部目標，耳機銷量是目標的 2 倍，產品力和市場認可度都明顯提升。海外市場空間巨大、份額仍很低，需要繼續做適配海外需求的產品開發，但很多門檻和壁壘不易克服，過去兩年我個人在這上面投入了大量時間。第三是渠道，從去年開始持續投入電商；總體上海外 IoT 仍會面對較多阻力，但我相信增長會持續較長週期，海外 AIoT 仍有 3-4 倍增長空間。

Q：行業每 2-3 個月就有大模型迭代，MiMo 迭代節奏是否跟隨市場？運營商加入大模型並開打價格戰，公司定位與策略如何？AI 對公司內部效率提升如何體現在 OpEx 上？

A：我們沒有"每 3 個月迭代一次"的內部目標，不會為發版而發版，迭代節奏由我們自己把握。Xiaomi MiMo 大模型必須服務並耦合我們的業務，公司業務圍繞大量的真實場景和數據展開，沒有業務閉環就難以評估模型價值，所以我們既會持續強化大模型，也會向市場出售 Token，這種"兩手並舉、縱橫兼顧"是我們與其他公司最大的區別。補充一點，我們的主業不是賣 token，所以不會"為發佈而發佈"。內部效率方面，我們鼓勵員工更多使用 MiMo，一方面提升工作效率，另一方面產生數據反哺模型迭代，兩方面同時發生。

Q：Q1 EV、AI 及創新業務經營虧損 31 億元，未來季度銷量突破 10 萬級別，疊加 AI 投入，全年該分部盈利方向如何？

A：可以清晰看到 Q1 與前幾個季度最大差異是交付量回落——本季度未交付 SU7、聚焦 YU7、為新一代 SU7 讓路，對收入有直接拖累。Q2 起 EV 交付一定會環比回升，這是第一個確定的方向；其次 AI 投入還會繼續加大。未來該分部的經營結果將主要由銷量、毛利率與 AI 投入這三個變量共同決定。

Q：2025 Q2 交付量見頂後回落，原因為何？如何恢復增長動能？

A：當時一開始預期銷量較大，但交付週期較長，等待過程中部分用户被同業新品挖走，確實出現了流失。從產品線佈局看，我們對標 Model Y，城內日常通勤 600 公里續航完全夠用，另有一款 800 公里續航的產品作為補充。我們在車型組合上又新增了一款，目前是 YU7 標準版與 YU7 GT。上週末發佈後，試駕用户反饋非常好，我們會逐步逼近預期銷量。

Q：Q1 毛利率環比穩定，考慮存儲漲價壓力，未來智能手機、消費電子毛利率走勢如何？

A：成本上行壓力將持續，這是客觀事實，我們需要在規模、利潤和毛利率之間取得平衡。但更重要的是，當成本上升時要捫心自問"消費者是否仍願意為更高價格買單"，簡單地把成本轉嫁給消費者並不可取。我們必須基於新的成本結構，讓用户依然覺得性價比合理，同時也要守住公司的價值主張；此外需要主動調整產品結構與品質。規模下滑大概率不可避免，但 ASP 的提升能部分抵消規模影響，再疊加 GP margin 上的努力，毛利總額仍可控。這就是我們對智能手機業務的整體思路與策略。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露