拼多多 1Q26 火線速讀：簡單來説，拼多多本季業績表現不及預期，營收增長和利潤都比彭博一致預期要低。具體來看：

1）總營收同比增長 11%，低於市場預期的 13.5%。且導致不及預期的是關鍵的營銷收入（若是交易性收入則多少還用 Temu 收入口徑不好把握來"遮羞"），本季增速僅 2.5%，顯著低於市場預期的近 8%。

同時，電商同行們本季的電商板塊營收增速都較去年 4Q 有改善，拼多多卻 “特立獨行” 的增速環比放緩。考慮到行業整體 GMV 增速是改善的，海豚君因此認為本季公司的廣告變現率有不小幅度的下滑。我們猜測，電商徵税規範化對拼多多衝擊較大是可能的原因。

2）佣金性收入本季同比增長近 20%，環比提升且小超市場預期的 18%，由於本季國內主站增長不佳，因而 Temu（或許也包括多多買菜）的表現是要好於市場預期的（但市場對 Temu 也很難説有什麼準確的預期）。

據我們的推算 Temu 本季營收增速大約在 25% 上下 vs. 上季的 20% 左右。可以説表現不錯。但考慮到新聞報道中 Temu 在歐洲、拉美等地發展迅猛，實際增速並不太讓海豚君驚喜。

3）利潤上，拼多多本季經營利潤同增 22%，調整後同增 15.5%，雖相比去年同期因國補砸出的利潤低點確實有不小的觸底修復，但修復幅度低於市場預期約 6%，表現同樣不好。且本季集團總經營利潤同比增長的約 35 億中，可能大部分還來自 Temu 的減虧，因此主站的利潤增長可能非常有限。

以營銷支出為一個抓手，本季近 338 億，仍同比增長了 1%。而因去年同期是公司自身出資 “國補” 的高峰期，海豚君和市場都是期待營銷支出會同比有一定減少。$拼多多(PDD.US) $拼多多(PDD.US)