Salesforce F1Q27 火線速讀：整體上公司本季財報表現依然相對平淡，各指標表現有好也有壞，偏差幅度都不算很大。具體來看：

1）總營收恆定匯率下增長 12%，環比提速 2pct，繼續穩步走高，但加速主要是並表新業務的貢獻，剔除後提速幅度應當不到 1pct。核心的訂閲收入恆定匯率下也增長 11%，剔除並表影響後實際增速應當和上季差異不大。

2）其中數據雲和 AI 相關收入達 8.5 億，環比上季增長約 17%，佔總營收比重達 8% vs 上季的 6.8%。AI 相關業務佔比穩步提高。但問題是並未明顯帶動總營收提速，AI 相關業務增長，但傳統業務萎縮，兩相大體對沖。

3）前瞻性指標上，本季 cRPO 恆定匯率下增長 13%，和上季增速持平。但新增訂單僅同比增加了 4% vs. 上季的 19%，對公司服務的新增需求依然不強，同樣暗示 AI 等業務對公司整體增長的帶動有限。

4）整體毛利率同比收窄約 0.1pct，稍不及市場預期。更重要的訂閲業務毛利率同比降幅更是高達 1.1pct，看起來目前 AI 業務的利潤空間低於傳統業務（畢竟算力成本更高，也不意外）。

好在本季費用支出比較保守，總費用僅增長 10.6%，尤其是營銷支出也低於預期，因此 GAAP 利潤表現還不錯，經營利潤同比增長約 21%，好於預期。

5）股東回報上，本季度內公司 “暴力” 回購了 271 億美金自身股份，一口氣讓總股份同比減少了 10%。

6）單看當季表現還算不錯，但對下季指引則偏弱。首先對下季營收增速預期為恆定匯率下增長 10%，即較本季要降速 2pct，不及市場預期，並且其中並表貢獻超過 4pct，即原有業務增速不足 6%。

利潤指標，公司只指引了 GAAP 口徑下稀釋 EPS，中值為$1.75，隱含要同比下滑超 10%，而預期是同比大體持平（在股數因此次回購減少了約 10% 的情形，原本預期就不高）。

27 財年全年指引上，公司小幅上調了營收指引下限，但營收增速仍僅 10%~11%，暗示後續幾個季度增長會減速（並表的利好會消退）。

但是公司全面下調了利潤指引，GAAP 經營利潤率從此前的 20.9%，下調到 20.6%。現金流增長指引從此前的 9%~10%，大幅下調到 4%~5%。隱含隨着 AI 業務佔比提速，整體的利潤率會承壓。需注意雖上調了 EPS 指引，但主要是因本次回購減速了股份數量的營銷。$賽富時(CRM.US)