國配不足額！首鋼朗澤（2553）首日高開低走，現漲 56%，總市值超 90 億港元

6 月 3 日，首鋼朗澤（02553.HK）正式登陸港交所主板，由越秀融資獨家保薦。

發行價為 14.60 港元（按下限定價）。昨日暗盤收漲 146.58%，報 36.00 港元，每手賺 4280 港元（不計手續費）。

據發售結果公告，首鋼朗澤香港公開發售獲 1421.54 倍超額認購，國際配售獲 0.95 倍認購（小幅不足）。儘管公開發售極度超購，但由於本次採用機制 B 發行無強制回撥要求，賬簿管理人僅主動從國際配售回撥 200 萬股至公開發售，使公開發售最終佔比達到 15%。同時，因國際配售認購不足，發售價定為發行區間下限 14.60 港元。

今日首掛高開 91.78%，報 28.00 港元，而後一路低走，最低跌至 18.02 港元，漲幅縮小為 23.29%。截至發文前，漲 56.85%，報 22.90 港元，總市值 91.60 億港元。

首鋼朗澤成立於 2011 年 11 月，由董燕創立。首鋼朗澤的港股 IPO 歷程充滿罕見的反覆與波折，公司於 2024 年 12 月首次向港交所遞交上市申請，2025 年 6 月 27 日通過聆訊後於6 月 30 啓動招股，卻在短短十餘天內接連遭遇兩次重大變故——7 月 2 日首次宣佈延遲招股，7 月 7 日短暫重啓招股流程後，又於 7 月 11 日再次宣佈延遲；在沉寂近九個月後，公司於 2026 年 3 月 27 日更換保薦人並重新遞表，最終於 2026 年 5 月 21 日再度通過港交所聆訊，並於 5 月 26 日正式啓動新一輪招股。

據招股書，從 2016 年至 2022 年，公司累計進行了 5 輪融資，累計融資金額達到 11.25 億元，投資方包括三井物產、中國平安、泰康保險、防塵套資本、曹妃甸基金、國富永郎等。在 2022 年 3 月完成的 Pre-IPO 輪融資後，公司的投後估值達到 43 億元。

若首鋼朗澤成功上市，其有望成為 “碳捕集第一股”。

主要業務

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首鋼朗澤是一家從事碳捕獲、利用和封存行業（亦稱為 CCUS 行業）的公司，專注於通過碳捕獲和利用技術生產乙醇及微生物蛋白等低碳產品，並提供低碳綜合解決方案。

具體而言，公司的核心業務是通過基因工程改造的乙醇梭菌，在常温常壓下將鋼鐵廠、鐵合金廠、電石廠等高耗能行業排放的含一氧化碳、二氧化碳工業尾氣，直接轉化為燃料乙醇和微生物蛋白等高附加值產品（見下圖）。

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這一技術路徑同時解決了三大全球性難題：一是工業尾氣的資源化利用問題，傳統燃燒處理方式不僅浪費碳資源還加劇温室效應；二是糧食乙醇與人爭糧的矛盾，中國政府已嚴格限制以玉米為原料的燃料乙醇產量增長；三是中國飼料蛋白高度依賴進口的糧食安全問題，公司生產的乙醇梭菌蛋白是中國首個獲得農業農村部認證的新型飼料蛋白原料。

據招股書數據，於 2025 年全年，公司分別銷售了 9.1 萬噸乙醇（同比增長 5.1%）及 1.1 萬噸微生物蛋白（同比增長 7.5%）。

截至目前，公司已在河北、寧夏、貴州運營四套規模化生產設施，形成年產能 21 萬噸乙醇、2.32 萬噸微生物蛋白的能力，已實現利用一氧化碳的一代減碳技術商業化，正在推進直接利用二氧化碳的二代負碳技術，其固碳率達 93.5%。

據弗若斯特沙利文資料，按 2025 年的收入計算，公司是全球最大的以合成生物技術為核心技術的 CCUS 企業，市場份額達到 58.4%。

在細分領域，按 2025 年燃料乙醇的收入計算，公司在中國公司中排名第六，市場份額為 1.0%。

截至目前，公司擁有 264 項授權專利，並已申請 128 項專利。

行業展望

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首鋼朗澤所處的行業是合成生物 CCUS（碳捕集、利用與封存），這是一個橫跨環保、能源、農業三大領域的新興交叉行業，同時涉足非糧燃料乙醇和微生物蛋白飼料兩個下游市場。

整個行業處於高速增長階段。據弗若斯特沙利文預測，中國 CCUS 技術行業的增量項目預計由 2025 年的 20 個增長至 2030 年的 56 個，2025 年至 2030 年複合年增長率達 22.7%。

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下游市場方面，中國燃料乙醇市場 2021 年至 2025 年複合年增長率為-1.7%，但預計 2025 年至 2030 年將恢復至 4.6% 的正增長，其中採用合成生物技術的工業尾氣制乙醇細分市場增速顯著更高，2021 年至 2025 年複合年增長率為 45.3%，2025 年至 2030 年預計仍將保持 22.0% 的高速增長。

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微生物蛋白市場增長更為迅猛，2021 年至 2025 年複合年增長率為 19.4%，2025 年至 2030 年預計將達到 44.9% 的複合年增長率，遠高於整體飼料蛋白市場 5.6% 的增速。

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股權架構

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首鋼朗澤的控股股東為一組一致行動人，合計持有公司 39.56% 的表決權，其中核心控股股東是由北京市國資委 100% 控股的首鋼集團有限公司，直接持股 26.54%；其他主要一致行動人包括新西蘭註冊公司 NZ Tang Ming（唐明集團）持股 9.48%（由執行董事董燕持股 65.57%、昌平國資委旗下首冶新元持股 30.89%、一名獨立第三方持股 3.54%），以及唐山曹妃甸京冀協同綠色產業投資基金持股 3.54%；此外，董燕女士、Jian Ye 女士、昌發展新元及首程融石也屬於該一致行動人集團，公司的實際控制人為北京市人民政府國有資產監督管理委員會，通過首鋼集團間接控制公司；

上海銘大實業及上海德匯合計持股 19.90%；

朗澤科技香港持股 9.31%；

睿鴻投資持股 7.27%；

三井物產株式會社持股 4.61%；

國富永朗持股 3.34%；

平陽樸毅持股 2.92%；

廣州泛美持股 2.18%；

上海國坪持股 2.07%。

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財務數據

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首鋼朗澤 2023 年至 2025 年營業收入分別為 5.9 億元、5.6 億元和 5.2 億元，呈現連續三年下滑態勢，累計降幅達 12%。收入下滑主要受乙醇產品價格下跌影響，2024 年下半年大量低成本煤制乙醇進入市場，2025 年燃料乙醇市場 “內卷式” 競爭進一步加劇，導致乙醇平均售價持續走低。

公司盈利能力在過去三年顯著弱化。2023 年毛利為 1771 萬元，毛利率 3.0%；2024 年毛利由正轉負，虧損 9335 萬元，毛利率-16.6%；2025 年毛利虧損進一步擴大至 1.3 億元，毛利率降至-24.5%。

淨虧損規模也逐年擴大，從 2023 年的 1.1 億元增至 2024 年的 2.5 億元，再到 2025 年的 3.3 億元，三年間虧損額擴大了 195%。淨利率從 2023 年的-18.6% 惡化至 2025 年的-62.3%。虧損主要源於銷售成本高企與收入下滑的雙重擠壓，2024 年和 2025 年銷售成本均高於同期營業收入，同時行政開支、財務費用等固定支出進一步吞噬利潤。

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按業務劃分，公司的大部分收入來自銷售乙醇，於 2025 年約佔當期收入的 81.3%。

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截至 2025 年末，公司資產合計 25.0 億元，負債合計 19.0 億元，所有者權益為 6.1 億元，資產負債率高達 75.7%。但如果考慮到公司存在的大額應付賬款和其他應付款，實際債務負擔更為沉重。

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公司短期償債能力嚴重不足，截至 2025 年末流動比率僅為 0.2 倍，流動負債淨額達 8.27 億元。現金及現金等價物從 2023 年的 1.83 億元大幅降至 2025 年的 6874 萬元，資金鍊面臨較大壓力。公司主要依賴銀行借款和股東借款維持運營，2025 年末有息負債餘額約為 10 億元，財務費用支出較大。

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