華健未來-B，醫藥 b 發 60 億，承銷團只有中信一家，其他沒有任何券商——(06132.HK) 2026 年 6 月新股分析

$華健未來-B(06132.HK)

保薦人：中信證券（香港）有限公司

招股價格：81.80 港元一口價

集資額：11.12 億港元

總市值：60.20 億港元

H 股市值：60.20 億港元

每手股數 100 股

入場費 8262.49 港元

招股日期 2026 年 06 月 012 日—2026 年 06 月 17 日

暗盤時間：2026 年 06 月 22 日

上市日期：2026 年 06 月 23 日（星期二）

招股總數 1360.00 萬股 H 股

國際配售 1224.00 萬股 H 股，約佔 90.00%

公開發售 136.00 萬股 H 股，約佔 10.00%

分配機制機制 B

計息天數：1 天

穩價人中信里昂

發行比例 18.48%

市盈率虧損

公司簡介

華健未來成立於 2017 年，由深耕自身免疫、代謝疾病與腫瘤治療領域的專業研發團隊發起設立，是一家專注小分子一類創新藥開發的臨牀階段生物科技企業。

公司自研打造多元化創新藥管線，核心佈局三款國家藥監局 1 類小分子創新藥。其中 HJ787 為選擇性 TYK2 抑制劑，是國內現階段唯一進入臨牀開發的外用同靶點藥物，主攻特應性皮炎、痤瘡、神經性皮炎、銀屑病等自身免疫病症，兼顧口服與外用雙開發路徑，二期臨牀試驗療效對標主流在售同類藥物，全身吸收量極低，用藥安全性優勢突出；HJ178 靶向 GLP‑1 與 GIP 靶點，聚焦 2 型糖尿病、超重及肥胖等代謝疾病；HJ891 為 KRAS G12C 口服抑制劑，針對對應突變非小細胞肺癌開展單藥及聯合用藥治療。

在核心管線之外，公司還儲備 HJ197 一款臨牀階段候選藥物，另有五款自研小分子 1 類創新藥處於臨牀前研發階段，持續豐富產品梯隊。目前核心品種 HJ787 多項適應症已推進至二期臨牀，各項目研發節奏有序落地。公司依託自有研發技術平台，持續深耕自身免疫、代謝、腫瘤三大治療賽道，穩步推進創新藥臨牀轉化，搭建具備持續迭代能力的生物醫藥研發體系。

截至 2025 年 12 月 31 日止 2 個年度：

公司並無產品獲批准進行商業銷售，亦無自產品銷售產生任何收益。

2024 年、2025 年收入分別為人民幣 180 萬、1298.2 萬元；

研發開支分別為-0.75 億、-1.1 億元；

年內虧損分別為-2.02 億、-1.35 億元。

截至 2025 年 12 月 31 日，公司經營活動現金流為-8943.4 萬元人民幣，期末現金約為 372 萬元人民幣，較 24 年大幅減少。

二、基石投資者

華健未來本次港股全球發售引入 6 家基石投資者，基石合計總投資額 6500 萬美元，合計認購 622.78 萬股發售股份，整體認購股份佔本次發售股份的 45.7%。

睿遠基金、凱博兩大主體各出資 2500 萬美元，合計包攬超七成基石總投資額，長線大額資金鎖倉，對發行價格形成強力支撐。

涵蓋國內頭部公募基金（睿遠）、老牌私募機構（盤京）、大型保險資管（泰康人壽）、海外專業投資機構（LBC HK、Sage Partners），兼具價值投資、保險長線資金與海外產業資金，市場認可度廣泛。

睿遠、泰康、盤京等知名長線機構共同入局，代表一級及二級市場頭部資金看好公司自身免疫、代謝、腫瘤三大創新藥管線的長期成長價值。

共有 1 個承銷商同時也是獨家保薦人，這個還是比較少見的！

承銷商，保薦人，Oc jgc，全部都只有中信中籤率和新股分析

（來自 AIPO）

目前展現的孖展已超購 3.27 倍。

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

這個票乙頭需要認購資金 579 萬，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

然後這個票招股書上按發售價 81.80 港元計算，公開的上市所有開支總額約為 9370 萬港元，募資額約 11.12 億港元，佔比約 8.43%，開支相比募資額算是比較少了。

這票打不打？且看我下面的分析：

華健未來自 2017 年成立後完成多輪股權融資及股權轉讓，各輪投資方、每股成本、投後估值梳理如下：

一、A 輪融資（2017 年 12 月）

1. 投資者：國投上海

2. 對價人民幣 4200 萬元，每股成本 8.24 元

3. 本輪投後估值 3.5 億元

4. 相較本次發售價折讓 88.42%

二、B 輪融資（2019-2020 年）

1. 投資者：君聯欣康、蘇州帆茂

2. 對價人民幣 8000 萬元，每股成本 16.49 元

3. 本輪投後估值 7.8 億元

4. 相較本次發售價折讓 76.83%

三、B+ 輪融資（2020-2021 年多批次）

1. 投資者：懷格鋭信、懷格健康、瑞吉三期、君實生物、沛坤菁蓉、沛坤宋富、科博基金

2. 對價人民幣 1.57 億元，每股成本 31.70 元

3. 本輪投後估值 16.6 億元

4. 相較本次發售價折讓 55.45%

同期成都聞韶股權轉讓（2021 年 5 月）

受讓方：懷格鋭信、懷格健康、瑞吉三期、沛坤菁蓉、沛坤宋富

每股轉讓成本 23.25 元，無投後估值，較發售價折讓 67.33%

四、B++ 輪融資（2021 年 8 月）

1. 投資者：廈門建發、盛宇黑科

2. 對價人民幣 4000 萬元，每股成本 37.88 元

3. 本輪投後估值 20.2 億元

4. 相較本次發售價折讓 46.78%

配套股權轉讓（2021 年 10 月）

受讓方：廈門建發、盛宇黑科

每股轉讓成本 28.69 元，無投後估值，較發售價折讓 59.68%

五、C1 輪融資（2023 年 12 月）

1. 投資者：成渝團結湖基金、江津基金、無錫潤元、慧科基金

2. 對價人民幣 2.3 億元，每股成本 45.00 元

3. 本輪投後估值 26.3 億元

4. 相較本次發售價折讓 36.77%

六、C2 輪融資（2025 年 6 月）

1. 投資者：瑞吉十期、華策新明、包河領航

2. 對價人民幣 7000 萬元，每股成本 45.00 元

3. 本輪投後估值 27.0 億元

4. 相較本次發售價折讓 36.77%

七、2025 年兩次股權轉讓

1. 2025 年 6 月，盛宇黑科向張乃燁女士轉讓

每股成本 46.52 元，無投後估值，較發售價折讓 34.64%

2. 2025 年 8 月，成都聞韶向成都春量轉讓

每股成本 40.00 元，無投後估值，較發售價折讓 43.79%

整體核心總結

1. 融資節奏與估值抬升

公司從 2017 年 A 輪 3.5 億起步，歷經 B、B+、B++、C1、C2 多輪融資，投後估值一路攀升至 C2 輪 27 億元；每股認購成本從早期 8.24 元逐步抬升至 45 元，越後期入局的機構成本越高。

2. 投資方陣容多元

涵蓋國家級產業投資（國投上海、廈門建發）、頭部市場化私募（君聯、懷格、瑞吉、科博、沛坤系）、地方政府產業基金（成渝團結湖、江津、包河領航等）、產業資源方（君實生物），同時存在個人受讓股權的交易。

3. 成本與發行價差

所有前期投資人每股成本均低於本次 IPO 發售價，越早進入的機構折讓空間越大：A 輪折讓近 89%，最晚 C 輪機構折讓約 36.77%；2025 年新進個人受讓成本最高（46.52 元），折讓幅度最小。

4. 股權流轉

中間穿插多筆老股轉讓，原有早期股東（成都聞韶、盛宇黑科）向新機構/個人出讓股份，二級市場前股權結構持續優化。

核心優勢

1. HJ787 差異化：外用 TYK2 國內獨家臨牀，安全性優於口服 JAK，填補空白。

2. 賽道熱門：自免、GLP-1、KRAS 均為高景氣，管線佈局完整。

3. 基石強：睿遠、凱博、盤京、泰康等，認購 45.7%，綠鞋 15%。

核心風險

1. 無產品上市：全部 II 期，商業化至少 2-3 年。

2. 競爭激烈：GLP-1/KRAS 極度內卷，HJ178/HJ891 進度落後。

3. 現金流緊張：現金僅 372 萬，年燒 1.1 億，IPO 為續命關鍵。

4. 客户集中：收入依賴君實等少數授權合作。

對標上市公司對比表：（2026.6.11 收盤，統一港元）

對比結論

1. PS 顯著高於同業：316 倍 vs 丹諾 120 倍、勁方 92 倍，溢價過高。

2. 管線進度落後：全部 II 期，丹諾 / 英派已有產品上市 / 報產。

3. 稀缺性有限：HJ787 外用 TYK2 獨家，但 GLP-1/KRAS 極度內卷。

華健未來（06132.HK）是港股 18A 臨牀階段 Biotech，核心為國內唯一外用 TYK2（HJ787），GLP-1/KRAS 管線進度偏慢，無產品上市、現金流緊張、依賴 IPO 續命。本次 IPO 發行價 81.8 港元，發行總市值和 H 股市值都是 60.20 億港元，卡在這個節點是剛剛好了。現在港股通門檻 106 億，106-60.20=45.80，

45.80/60.20=0.76，76% 左右的空間，這個進通還是有希望的。

反正打新沒什麼毛病，這個票也是很極端，不設任何其他的承銷團券商，只有中信一個，然後我也知道券商設的越多，分的費用越多，省錢省到家了，公開的上市所有開支總額約為 9370 萬港元，募資額約 11.12 億港元，只有保薦人一個人分。