從巴黎晚宴到千島湖水產，餐飲界 “愛馬仕” 要上市了

摘要：養鱘魚用了 20 年，做品牌還要再花 20 年

來源：朝陽資本論

作者：沙華

中國品牌在全球市場越來越有 “範” 了。

2026 年美加墨世界盃一眼望去遍地中國品牌。聯想、海信、蒙牛、宇通客車、LABUBU、雪王……從產品出海到品牌出海，中國品牌在海外市場上的形象，肉眼可見地 “上檔次”。

在大眾消費破圈的基礎上，中國高端消費品牌也加速崛起。

比如，“黃金界的愛馬仕” 老鋪黃金，在高端商場 “貼臉” 歐美奢侈品牌，表現優異，上市以來漲超 10 倍。

如今，港股又迎來一家餐飲界的高端消費品公司，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（鱘龍科技，06715.HK）。

這家 “全球魚子醬之王” 於 6 月 22 日至 25 日進行香港 IPO 公開招股，預計於 2026 年 6 月 30 日在港交所主板掛牌上市。

根據招股書，鱘龍科技收入由 2023 年的 5.77 億元增加至 2025 年的 7.69 億元，複合年增長率為 15.4%；淨利潤由 2023 年的 2.73 億元增加至 2025 年的 3.65 億元，複合年增長率為 15.7%。於往績記錄期間，公司累計派付分紅 2.17 億元，佔同期累計淨利潤 22.6%。

值得關注的是，全球每賣出三罐魚子醬，就有一罐來自鱘龍科技。而魚子醬又是眾所周知的高端食材，鱘龍科技往績記錄期間淨利潤率均高於 47%，而貴州茅台去年淨利率為 50.5%。

一家賣魚子醬的中國公司，憑什麼打入全球高端餐飲市場？鱘龍科技成長潛力如何？

白酒之後，又一個 “時間即護城河” 故事

鱘龍科技的成長，是一個關於時間的故事。

作為從恐龍時代遊弋至今的水中 “活化石”，鱘魚孕育了被稱為 “黑色黃金” 的魚卵——魚子醬。

做好這道有 2 億年曆史的 “美味”，鱘龍科技用了 20 年。

公司創始人王斌畢業於廈門大學海洋生物專業，後進入中國水產科學研究院，主攻鱘魚全人工繁育技術。

彼時，野生鱘魚因過度捕撈和環境污染幾近枯竭。

根據 FAO（聯合國糧農組織）漁業數據庫，全球野生鱘魚捕撈量從 1977 年的超 3 萬噸驟降至 1997 年的 4657 噸，降幅高達 85%。

作為業內專家，王斌看見了機會。

2003 年，王斌辭去公職，在千島湖創立鱘龍科技。

根據招股書，公司成立之初即依託中國水產科學研究院在育種、繁育、飼料、病害防治等環節的技術支撐，逐步建立起全產業鏈能力。

圖：鱘魚網箱養殖基地

然而，鱘魚從魚苗到能取卵的成魚，少則七年，多則十五年以上。投下去的錢要等將近十年才能看到回頭錢，中間任何一個環節出問題，前功盡棄。

王斌創業第一年就遭遇 60 年一遇高温，5 萬尾魚苗死了近一半。

幾經波折，2006 年，公司在衢州的養殖基地終於產出中國第一罐符合國際標準的人工養殖魚子醬。

2011 年，公司拿下漢莎航空頭等艙供應商資格，這是全球航空界對食品供應商最嚴苛的認證之一。

從創業到叩開國際市場大門，八年時間足以 “熬死” 大部分創業企業。

所以，與白酒類似，魚子醬其實是一門 “時間即護城河” 的生意。

中國白酒行業有一個廣為人知的敍事——時間就是味道。因此，白酒五年陳釀是行業門檻。

而鱘魚的成熟週期是七年起步、十五年才算寬裕。所以，魚子醬一直是高端消費品，鱘龍科技平均售價在 2000 元/千克以上。

不僅是價格貴，時間還賦予經營者相當高的壁壘。

近二十年的魚齡梯隊建設沒辦法加速，任何試圖進入這個賽道的新玩家，都很難顛覆老玩家的先發優勢。

根據招股書，截至 2025 年底，鱘龍科技活魚總存量位居全球首位，覆蓋 1 至 15 齡完整且平衡的魚齡梯隊。公司旗下擁有 8 個養殖基地，養殖總量超過 1.4 萬噸。2025 年公司魚子醬銷量達 291 噸，全球市場份額 36.1%，超過全球第二大企業四倍。

作為最早一批看見鱘魚養殖機遇的公司，鱘龍科技背靠中國養殖產業和相關科研單位，構築了相當高的護城河。

不過，對於一家已經成為行業第一的公司，投資者更關心的是，鱘龍科技未來還有沒有成長空間？

魚子醬的 “茅台冰淇淋” 困境

魚子醬的傳統消費場景極其固定：高端餐飲、星級酒店、航空頭等艙、私人會所。

這些渠道的特點是消費頻次低、受眾羣體窄，典型的 “小而美” 市場。

根據 QYResearch 數據，2025 年全球魚子醬市場銷售額約 4.4 億至 4.8 億美元，預計 2032 年達 8.6 億美元。即便按 10% 以上的複合增速增長，絕對體量仍然有限。

而鱘龍科技 2025 年營收僅 7.69 億元，全球市場份額已經做到 36.1%。在存量市場裏繼續提升份額，邊際難度只會越來越大。

公司管理層在招股書中也表示，魚子醬在高端餐飲上有天花板，受餐廳數量等限制。

鱘龍科技的應對策略是產品創新。

根據公開信息，鱘龍科技自有品牌卡露伽近期推出 “魚子醬 + 甜品” 系列。此外，還推出魚子醬冰淇淋、巧克力、月餅及蛋糕等一系列創意產品。

這些嘗試聽上去很新鮮，但其實邏輯和茅台冰淇淋如出一轍。

根據公開報道，2022 年茅台推出冰淇淋，一度引發排隊搶購，單日銷售額突破百萬元。但三年後的今天，熱度早已消退，它始終未能改變茅台的核心增長邏輯。

鱘龍科技的魚子醬月餅和巧克力也一樣，作為品牌話題的引子尚可，撐起增長的第二曲線，它們擔不起。在財報裏，是不足 1% 的 “其他”。

原因在於，魚子醬的消費場景和消費心智是高度固化的。

消費者為一勺魚子醬花幾百塊錢，買的是它的稀缺性和儀式感——配香檳、佐薄餅、點綴在高級料理上。

把它做成巧克力夾心或冰淇淋頂料，目標客羣並不會因此增加消費頻次，反而可能稀釋品類的價值錨點。

根據尚普諮詢調研，38% 的消費者最信美食博主的魚子醬種草推薦，但這部分種草推薦的轉化鏈條仍然極短，本質上仍是嚐鮮式消費，而非日常化復購。

想把這個生意做大，光靠給魚子醬 “穿馬甲” 是不夠的，真正要做的是打開新的消費場景——讓魚子醬從高級餐廳的配角，變成更廣泛的家庭餐桌上的一個選項。

但這條路，遠比開發一款冰淇淋要難走得多。

一方面，文化心智難以突破。

魚子醬的銷售主要集中在歐美地區，而它在西方飲食文化中錨定的是特殊場合、儀式感消費。

另一方面，銷售渠道相對固定。

魚子醬銷售集中在高端餐飲場景，從 B 端到 C 端的跨越，需要一套完全不同的渠道體系和運營能力。即使在國內，鱘龍科技線上渠道銷量也遠遜色於線下傳統渠道。

所以，從千島湖到千家萬户，極具考驗。

那麼，鱘龍科技未來還有沒有更大的想象空間？

從技術到品牌，上市後二十年再創業

站在更高的視角看，鱘龍科技成為 “魚子醬之王”，其實是中國生物科技崛起的一個縮影。

中國水產科學研究院在 1996 年啓動 “北鱘南養” 立項研究，2002 年實現全人工繁殖技術突破，2005 年攻克 “亞冷水性魚類南方度夏” 這一國際性技術難題。

正是這些基礎科研的接力突破，讓中國從魚子醬進口國變成了全球最大生產國。

根據灼識諮詢（CIC），中國 2024 年魚子醬產量達 379.3 噸，佔全球 52%。中國魚子醬出口均價從 2020 年到 2024 年增長 63.4%，首次超越伊朗養殖產品，逼近俄羅斯頂級品牌批發價。

鱘龍科技是這場技術突圍的最大受益者，也是最大推動者。

根據招股書，公司自主培育的雜交鱘 “鱘龍 1 號” 結合了達氏鰉生長快、卵品質好和施氏鱘成熟早、懷卵量大的雙重優勢。雌雄基因鑑定技術被評為浙江省十大育種技術之一，處於國際領先地位。

中國魚子醬用數十年積累完成全產業鏈的培育，高品質帶來高售價。

但是，和很多有技術的 “中國工廠” 一樣，如何從供應鏈深處走出來，成為直面消費者的知名品牌，仍是難題。

鱘龍科技的魚子醬品質不缺背書。

漢莎航空頭等艙、新加坡航空、奧斯卡晚宴、超過三十家米其林三星餐廳，這些全球最挑剔的採購方都把鱘龍科技的產品寫進了採購清單。

但公司其實底色仍是一家 “代工廠”，自有品牌全球化剛剛起步。

2025 年公司自有品牌海外收入僅 1.17 億元，而第三方品牌代工貢獻了 5.27 億元。貼牌生產佔總營收的 68.6%，這意味着公司在終端消費者面前，幾乎沒有存在感。

從 B 端走向 C 端，從代工走向品牌，或許也是促使鱘龍科技轉道港股上市的原因。

港股市場彙集了全球主權基金、長線資本和家族辦公室等國際機構資金，天然具備跨境資本配置的功能。

對鱘龍科技而言，登陸港股意味着擁有了一個面向國際投資者持續展示品牌故事的窗口。

根據公司公告，本次 IPO 募資淨額約 11.46 億港元，其中約 20% 用於品牌營銷和全球銷售渠道擴張。公司計劃 2026 年在中國開設 8 家零售店，2027 年增至 20 家，卡露伽品牌近期還推出 “全球美食地圖” 項目，邀請國際米其林星廚走進中國零售空間，聯合茅台、Cartier、Hublot 等品牌舉辦品鑑晚宴。

圖源：卡露伽魚子醬

其目的不言而喻。

當然，這注定只是品牌建設的開始。和鱘魚養殖、白酒釀造一樣，品牌也是時間的複利。

從 “全球最大的魚子醬生產商” 到 “全球消費者心智中的魚子醬品牌”，中間隔着漫長 “心智基建” 之路。

上市後，鱘龍科技要花下一個二十年，把 “卡露伽” 寫進全球魚子醬愛好者的購物清單。

未來，從千島湖到世界各地，餐桌上的魚子醬，叫不叫 “卡露伽”，才是最值得關注的故事。