鱘龍科技，82 億流通股，消費股基本面還行，全球魚子醬細分賽道龍頭——(06715.HK) 2026 年 6 月新股分析

$鱘龍科技(06715.HK)

保薦人：中信證券（香港）有限公司中信建投（國際）融資有限公司

招股價格：75.50 港元一口價

集資額：12.33 億港元

總市值：82.21 億港元

H 股市值：82.21 億港元

每手股數 100 股

入場費 7626.14 港元

招股日期 2026 年 06 月 22 日—2026 年 06 月 25 日

暗盤時間：2026 年 06 月 29 日上市日期：2026 年 06 月 30 日（星期二）

招股總數 1633.29 萬股 H 股

國際配售 1469.96 萬股 H 股，約佔 90.00%

公開發售 163.33 萬股 H 股，約佔 10.00%

分配機制機制 B

計息天數：1 天

穩價人中信里昂

發行比例 15.00%

市盈率 20.47

公司簡介

鱘龍科技是全球規模領先的魚子醬全產業鏈企業，旗下擁有國際魚子醬品牌卡露伽（KALUGA QUEEN）。據灼識諮詢數據，公司自 2015 年起連續 11 年魚子醬銷量位居全球第一；2021 至 2025 年，魚子醬全球市佔率持續超 30%，2025 年市佔率達到 36.1%，體量為全球第二名企業的四倍以上。

公司深耕行業二十餘年，搭建起完整閉環產業鏈，業務覆蓋鱘魚育種養殖、魚子醬精深加工、全球銷售與品牌運營全環節。針對野生鱘魚資源枯竭的行業難題，公司掌握鱘魚基因育種、標準化水產養殖核心技術，開創國內鱘魚養殖與魚子醬出口先河，全程參與國內鱘魚產業從零到成熟的發展進程，深度參與行業標準制定。

依照國際食品法典委員會定義，魚子醬僅指成熟雌性鱘魚魚卵經低鹽醃製加工而成的高端食材，憑藉稀缺屬性、獨特風味與歷史文化價值成為全球公認高端珍饈。公司核心主營魚子醬，同步拓展鱘魚衍生製品、魚子醬配套產品，形成多元化產品矩陣。

客户羣體覆蓋海內外渠道：海外合作魚子醬經銷商、高端食品企業，國內合作星級酒店、高端餐飲、商超渠道；產品遠銷歐洲、美洲、亞太共 46 個國家及地區。自有品牌卡露伽具備國際知名度，產品供應全球高端餐飲門店、海外魚子醬專營店、多家國際航空頭等艙，曾亮相奧斯卡頒獎晚宴，產品品質與品牌實力獲得全球市場廣泛認可。

截至 2025 年 12 月 31 日止 3 個年度：

收入分別約為人民幣 5.77 億、6.69 億、7.69 億，2025 年同比 +14.90%；

毛利分別約為人民幣 0.08 億、-0.20 億、0.09 億，2025 年同比-143.56%；

淨利分別約為人民幣 2.73 億、3.24 億、3.65 億，2025 年同比 +12.62%；

毛利率分別約為 1.34%、-2.94%、1.11%；

淨利率分別約為 47.28%、48.43%、47.47%。

來源：LiveReport 大數據

截至 2025 年 12 月 31 日，公司經營活動現金流為 2.70 億元人民幣，期末現金約為 7.84 億元人民幣，較 24 年大幅增加。

基石投資者

鱘龍科技本次港股 IPO 發行價定為 75.50 港元/股，合計引入 9 家基石投資者，認購總佔比 49.88%；機構覆蓋全球資管、保險資金、央企理財、產業資本、海外企業及跨境券商，對公司全球魚子醬龍頭賽道形成強力背書。

一、大額頭部基石（單筆 500 萬-3000 萬美元，核心長線機構）

1. 貝萊德基金，認購 3000 萬美元

全球頂尖資產管理機構，全球管理資產規模領先，覆蓋消費、高端食品、消費升級賽道長線佈局，為本次最大單筆基石投資方，認購 311.33 萬股，佔發售股份 19.06%，代表全球頂級長線資金看好高端珍稀食材賽道長期成長。

2. 霸菱、泰康人壽，各認購 1000 萬美元

- 霸菱：國際老牌資管機構，深耕全球消費、奢侈品投資，擅長挖掘稀缺高端消費品龍頭企業；

- 泰康人壽：國內頭部保險資管，長期配置消費成長核心資產，具備長期大額資金配置能力；

兩家機構各認購 103.77 萬股，分別佔發售股份 6.35%，險資與國際老牌資管同步入場。

3. 上海景林及 GTINV（景林場外基金），認購 750 萬美元

景林資產是國內頭部價值投資私募，聚焦全球消費龍頭、高端消費賽道，擅長挖掘具備全球競爭力的國貨龍頭，認購 77.83 萬股，佔發售股份 4.77%。

4. 大成投資者，認購 700 萬美元

成熟跨境消費投資機構，重點佈局餐飲供應鏈、高端食材進出口賽道，認購 72.64 萬股，佔發售股份 4.45%。

5. 工銀理財、Nova Kerry Inc.，各認購 500 萬美元

- 工銀理財：工商銀行旗下專業理財平台，央企系持牌資管，資金穩健、偏好優質實體龍頭企業；

- Nova Kerry Inc.：海外實體產業投資主體，深耕海外高端食品分銷渠道；

兩家各認購 51.88 萬股，單家佔發售股份 3.18%。

6. 未來資產證券（香港），認購 400 萬美元

韓國頭部資管未來資產旗下香港跨境投資平台，覆蓋亞太消費市場投資，認購 41.51 萬股，佔發售股份 2.54%。

二、基石陣容核心亮點

1. 基石鎖倉比例極高，二級市場流通盤壓力小

全部基石合計鎖定近五成全球發售股份，即便超額配股權全額行使，仍鎖定超 43% 發售份額，大幅降低上市初期拋壓，股價穩定性更強。

2. 資金類型多元化，背書維度全面

陣容集齊全球頂級外資資管、國內頭部保險資金、央企銀行理財、頭部本土私募、海外產業企業、日韓跨境券商資管，海內外長線資金共同認可公司全球魚子醬龍頭地位。

3. 機構高度匹配賽道屬性

貝萊德、景林、霸菱、泰康等機構均長期佈局高端消費、進出口特色食品賽道，精準看好公司 20 餘年全產業鏈壁壘、全球 36.1% 市佔率龍頭優勢，以及高端魚子醬全球擴張成長空間。

4. 股權稀釋温和，不影響實控人控制權

全部基石投資者合計僅佔發行後總股本 7.48% 以內，均為財務投資，不會干預公司經營，長期分享全球高端食材行業增長紅利。

共有 4 個承銷商，

中籤率和新股分析

（來自 AIPO）

目前展現的孖展已超購 1.68 倍。

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

這個票乙頭需要認購資金 534 萬，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

然後這個票招股書上按發售價 75.50 港元計算，公開的上市所有開支總額約為 4650 萬港元，募資額約 12.33 億港元，佔比約 3.77%，開支相比募資額算是比較少了。

這票打不打？且看我下面的分析：

鱘龍科技主營鱘魚全產業鏈，覆蓋育種、養殖、魚子醬加工、高端食材銷售，旗下核心品牌卡露伽，2015 年起連續 11 年魚子醬銷量全球第一，2025 年全球市佔 36.1%，體量是第二名四倍以上，港股唯一魚子醬高端水產標的，賽道壟斷壁壘極強。公司擁有 8 大養殖基地，活體鱘魚存量 14000 噸，完整覆蓋 1-15 齡魚羣，產品銷往 46 個國家，核心供給米其林餐廳、國際航司頭等艙，收入 90% 以上來自魚子醬單品，俄羅斯鱘魚子醬單一品類貢獻過半營收，海外收入佔比 83.8%，海外業務以第三方代工貼牌為主，自有終端品牌佔比偏低。

核心優勢：全球魚子醬絕對龍頭，細分賽道無強力競品，高毛利、高淨利率、經營性現金流穩定，高端奢侈食材賽道抗週期屬性強，全產業鏈閉環構築養殖成本壁壘；

核心風險：收入高度依賴魚子醬單一品類，海外代工模式壓低自有品牌溢價，八成營收海外銷售，地緣貿易、海外消費景氣度波動衝擊業績；生物資產估值存在會計不確定性，水產行業普遍存在 15%-20% 估值折價；賽道空間小眾，整體市場規模遠低於大眾休閒食品，長期增長天花板清晰。

同業對標公司對比表（2026.6.22 統一港元口徑，高端食品 / 水產養殖可比標的）：

對標核心結論：鱘龍 19.6 倍 PE 高於海大、中炬高新、千味央廚、周黑鴨全部對標企業；公司毛利率顯著領先同行，但營收增速僅 14.9%，賽道容量更小，疊加水產生物資產折價屬性，估值性價比弱於大眾消費龍頭；僅稀缺高端奢侈食材屬性帶來少量估值溢價。

基本面的話，這個票也值這個價，如果不看基本面，純粹考慮籌碼邏輯的話，這個票集資額：12.33 億港元，募資規模中等，沒有特別大，總市值和 H 股市值都是 82.21 億港元，離港股通近在咫尺，卡在這個節點是剛剛好了。現在港股通門檻 106 億：

按發行價 75.50 港元 H 股市值為 82.21 億港元計算，106-82.21=23.79，23.79/82.21=0.29；

如果是考慮港股通邏輯，至少 29% 的空間是有了，那至於往上的空間就是國配錨定市場熱情的資金了。作為一個消費股，吃肉 30% 也差不多合情合理。

如果説這個票不是基本面好的話，可能不一定會看了，現在的資金全都在追科技類 ai 類，消費已經淪為狗都不看了。

今天是 630 入通的票的最後一天，翻一下日曆倒推時間， 6 月 22 號之前會有一堆新股，不然就趕不上港股通了。港股通股票必須 6 月 30 號之前要首日上市，那倒推 29 號以及之前的就是暗盤，二十七八號是週末不開盤，最晚 26 號出中籤結果，那最晚 22 號就得招股了，19~21 號是端午節放假，所以這一週 6 月 15 號到 18 號會有一大堆新股集中上市的，畢竟過了 22 號招股，時間上就趕不及 630 檢測的 9 月的港股通了，晚一天就得去明年 3 月份，就得多等半年！除非可以去趕那個兩百多億的快速入通，接下來的新股會非常非常多了，到底哪些能入通，哪些是騙炮的，這個是需要甄別。