麥科醫藥（2335）首掛狂飆 90%，總市值超 110 億港元

6 月 24 日，麥科醫藥-B（02335.HK）正式登陸港交所主板，由建銀國際、招商證券聯席保薦。

發行價為 18.20 港元（按下限定價）。昨日暗盤收漲 95.05%，報 35.50 港元，每手賺 3460 港元（不計手續費）。

據發售結果，麥科醫藥的公配和國配分別獲得 1181.46 倍及 2.52 倍認購。

今日開盤最高漲幅達 95.05%，報 35.50 港元。截至發文前，漲 90.66%，報 34.70 港元，總市值 115.11 億港元。

圖源：富途牛牛  ▲

麥科醫藥成立於 2007 年，由西安交大藥理學博士王冰創立。從 2019 年到 IPO 前，公司累計進行了 5 輪融資，累計融資金額達到 8.31 億元，投資方包括北極光創投、紐爾利資本、天士力資本、德同資本、浙商創投、長安匯通、陝投成長、唐興天下等。在 2025 年 9 月完成的 D 輪融資後，公司的投後估值為 26.36 億元。

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主要業務

      IPO FOCUS

麥科醫藥是一家專注於雙／多特異性肽類藥物發現、開發及商業化的生物科技公司，核心產品已進入 III 期臨牀試驗階段，業務聚焦代謝性疾病以及心腦血管疾病兩大領域。公司以 “一個核心產品＋多個關鍵產品” 的管線結構，推進雙／多功能肽及創新型候選藥物的產業化。

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公司的核心產品 MT1013，是一款可同時靶向 CaSR 及 OGP 受體的雙靶點受體激動劑多肽，主要為治療慢性腎病繼發性甲狀旁腺功能亢進症（CKD-SHPT）而開發，並具備向 CKD-MBD 伴骨質疏鬆及未接受透析的 CKD-SHPT 等額外適應症拓展的潛力。

在硬指標層面，MT1013 的臨牀數據具備明確的差異化優勢。在一項頭對頭 II 期評估中，MT1013 在 iPTH、血鈣及血磷的綜合達標率約為活性對照藥依特卡肽的 2.5 倍；根據 II 期試驗觀察，其於三周內起效並在第九周持續控制 iPTH 水平，同時與更大幅度的 FGF23 降低相關，顯示出潛在的心血管獲益。

據招股書，MT1013 用於治療 CKD-SHPT 的 III 期臨牀試驗已於 2025 年 7 月啓動，且所有 424 名計劃患者均已完成入組，是公司管線中臨牀進度最快、確定性最高的資產。現有同類 CaSR 激動劑僅西那卡塞與依特卡肽兩款，MT1013 有望憑藉療效與安全性數據切入這一格局相對集中的市場。

商業化方面，公司已於 2026 年 2 月就 MT1013 在亞太地區（不包括日本）用於治療 CKD-SHPT與雲頂新耀訂立協議，由後者負責相關市場的商業化推進。值得注意的是，雲頂新耀同時為本次發售的基石投資者之一，“研發＋商業化＋投資” 的深度綁定，為核心產品的後續落地提供了背書。

除核心產品外，公司還擁有三款關鍵產品。XTL6001為已在中國及美國獲批進入臨牀階段的 GLP-1R/GCGR/MasR 三重靶點激動劑，定位肥胖／超重人羣的長期體重管理及蛋白尿性 CKD；MT1002 為針對 ACS-PCI、卒中及透析抗凝的凝血因子 II 和 GP IIb/IIIa 雙靶點肽拮抗劑；MT200605則為通過激活 TrkB 受體並清除活性氧自由基的注射用神經保護劑，用於急性缺血性腦卒中。

支撐上述差異化管線的，是公司自建的四大核心技術平台，涵蓋雙／多特異性肽及基於肽的大分子技術、計算機輔助肽設計、口服肽遞送及成藥性評價，覆蓋從基礎研究到新藥申報的全流程。知識產權方面，截至最後實際可行日期，公司於中國、香港及海外合計擁有 36 項已授權專利及專利申請，僅核心產品 MT1013 即擁有 4 項已授權專利（覆蓋中國、香港、日本及澳大利亞）及四項分別在美國、歐洲、加拿大及韓國的專利申請。

行業展望

 IPO FOCUS

麥科醫藥核心產品所處的 CKD-SHPT 賽道兼具剛需屬性與成長空間。於 2025 年，全球 CKD-SHPT 患者人數已達約 1.6 億，預計到 2030 年將增至約 1.9 億；中國 CKD-SHPT 藥物市場規模預計將於 2030 年達到約 50 億元，並於 2035 年進一步增至約 131 億元，2030 年至 2035 年的複合年增長率約 21.4%。

更重要的是，現有 CKD-SHPT 治療中獲批的 CaSR 激動劑僅西那卡塞及依特卡肽兩款，治療手段相對有限，為具備更優綜合達標率與安全性數據的新型多肽藥物留出了差異化空間。

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公司關鍵產品 XTL6001 所對應的減重賽道則更具想象力。中國超重及肥胖藥物市場預計將於 2030 年達到約 235 億元，並於 2035 年增至約 1,073 億元，2030 年至 2035 年的複合年增長率高達約 35.5%；其中中國 GLP-1R 多肽藥物市場預計將於 2030 年增至約 814 億元，2035 年增至約 1,769 億元。

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心腦血管領域同樣空間可觀。中國抗血栓藥物市場規模於 2025 年約為 345 億元，預計 2030 年及 2035 年將分別增至約 472 億元及 618 億元；中國神經保護藥物市場於 2025 年約為 117 億元，預計 2030 年及 2035 年將分別增至約 157 億元及 246 億元。

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需要指出的是，公司目前所有在研產品均處於臨牀或臨牀前階段，尚未有產品獲批上市，面臨來自大型生物製藥公司、專業藥企及學術機構等多方在相同靶點與適應症上的潛在競爭，能否成功完成臨牀開發、取得監管批准並實現商業化仍存在不確定性。

股權架構

     IPO FOCUS

公司控股股東為一組一致行動人。創始人王冰博士與王梅博士為配偶，二人分別持有西安眾瑞普通合夥人眾瑞澤康約 99.00% 及 1.00% 的權益，而西安眾瑞直接持有公司股權。因此，王冰、王梅、西安眾瑞及眾瑞澤康於上市前後被視為一組控股股東。

緊隨全球發售完成後（假設超額配股權未獲行使），上述控股股東集團將合計控制公司約 43.43% 的權益，仍為公司控股股東。

製圖：IPO 聚焦（來源：招股書） ▲

財務數據

      IPO FOCUS

作為尚未有產品上市的生物科技公司，麥科醫藥於往績記錄期間並無產品銷售收入，其他收入主要來自利息等。截至 2024 年及 2025 年 12 月 31 日止年度，公司其他收入分別約為 400 萬元及 230 萬元。

研發投入是公司開支的核心。同期，公司研發開支分別約為 1.07 億元及 1.30 億元，同比增長約 21.6%，其中用於核心產品 MT1013 的研發開支分別約為 6,670 萬元及 8,440 萬元，佔當期研發總開支的 62.3% 及 64.9%。

受研發投入持續加大及融資成本上升影響，公司錄得淨虧損。截至 2024 年及 2025 年 12 月 31 日止年度，公司年內虧損分別約為 1.57 億元及 1.85 億元。其中，行政開支由約 1,880 萬元增至 2,350 萬元，融資成本由約 3,760 萬元增至 6,700 萬元（同比增長約 78.2%，主要由於贖回負債利息開支增加），2025 年另確認上市開支約 990 萬元。

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需要重點説明的是，公司於 2025 年 12 月 31 日錄得淨負債約 9.60 億元，而 2024 年同期則為淨資產約 1.27 億元。這一變動主要源於就附有優先權的股份確認的贖回負債約 11.37 億元，部分被報告期內約 2.36 億元的股東注資所抵銷。公司預期，隨着相關投資者的贖回權於上市時終止，該等金融負債將獲解除，淨負債狀況將於上市後轉為淨資產狀況。

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現金層面，公司於往績記錄期間經營活動持續淨流出，2025 年度經營活動所用現金淨額約為 1.37 億元。截至 2025 年 12 月 31 日，公司現金及現金等價物結餘約為 8,060 萬元。

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