【港股打新】來福諧波，機器人減速器第二，能不能打？

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上一篇分享了真健康，今天來看一隻人形機器人概念新股——來福諧波。公司主要做諧波減速器，也就是機器人關節裏的核心傳動部件，按照 18C 規則上市。行業熱門，但公司仍未盈利，估值也不低。

一、新股發行概況

公司名稱：浙江來福諧波傳動股份有限公司（03952.HK）

全球發售份額：1,344.19 萬股 H 股

香港公開發售份額：67.21 萬股

國際發售份額：1,276.98 萬股

發行價格：77.00—85.50 港元

一手股數：100 股

入場費：8,636.22 港元

基石投資者：共 10 名，按上限價佔全球發售約 39.46%

綠鞋：有

保薦人：招銀國際

回撥機制：18C

申購日期：6 月 22 日—6 月 25 日

公佈中籤：6 月 26 日

預計暗盤時間：6 月 29 日 16:15—18:30

上市時間：6 月 30 日

市值：約 79.62 億—88.41 億港元

甲尾：500 手

乙頭：600 手

頂頭槌：3,360 手

二、公司基本面分析

來福諧波是機器人精密傳動部件供應商，產品包括諧波減速器、關節模組、機械臂和自動化工作站。諧波減速器主要用於人形機器人和工業機器人關節，負責降低轉速、放大扭矩並提高運動精度。

按 2025 年出貨量計算，公司在中國機器人諧波減速器市場排名第二，份額 21.4%；按收入計算同樣排名第二，份額 12.9%。公司也是國內僅有的兩家實現人形機器人用諧波減速器量產的廠商之一。

財務增長比較快。2023 年至 2025 年，公司收入分別為 9,455 萬、1.08 億和 2.61 億元人民幣，2025 年同比增長 142.2%。毛利分別為 2,786 萬、2,593 萬和 6,686 萬元，毛利率為 29.5%、24.1% 和 25.6%。

收入增長主要來自銷量。諧波減速器銷量由 2023 年的 11.53 萬台增至 2025 年的 29.15 萬台，但平均售價由 795 元降至 571 元，説明行業需求在增長，價格競爭也比較明顯。

人形機器人帶來的增量目前仍不算大。2025 年小型諧波減速器收入為 1,270 萬元，只佔諧波減速器收入的 7.6%。不過 2026 年前四個月，小型產品銷量由去年同期 3,600 台增至 1.4 萬台，增速較快。

公司賬面虧損很大，2023 年至 2025 年淨虧損均在 1.69 億元左右。不過主要原因是每年約 1.45 億元的贖回負債賬面變動，該負債將在上市後轉入權益。剔除上市開支、贖回負債和股份支付後，2025 年經調整淨虧損已收窄至 890 萬元，經調整 EBITDA 轉為正數 1,687 萬元。

真正需要關注的是現金流。2025 年經營現金淨流出 6,341 萬元，年末現金及現金等價物只有 3,375 萬元；現金週轉週期仍有 325 天，應收賬款和庫存佔用較高。公司計劃將 55% 的募資用於擴產，20% 用於研發，説明未來仍處在投入階段。

估值方面，發行市值約 79.62 億至 88.41 億港元。公司 2025 年收入摺合約 3 億港元，對應市銷率約 27 至 29 倍。這個價格無法靠現有利潤解釋，主要交易的是人形機器人放量預期。

三、打新申購分析及我的操作

這隻新股的優勢是賽道熱、行業位置靠前，2025 年收入增長明顯，調整後虧損已經接近盈虧平衡。10 名基石按上限價鎖定約 39.46% 的發行份額，基石包括 Oaktree、CDH 和 Lake Bleu 等機構，整體配置不差

發行盤也不大，香港公開發售初始只有 6,721 手。回撥以後一手中籤率大概 4%，甲組全部抽籤。

風險主要是估值偏高、現金流仍為負，以及人形機器人業務目前貢獻有限。公司減速器價格持續下降，若行業放量速度低於預期，估值消化會比較困難。

綜合來看，來福諧波的短線看點強於基本面確定性，適合當作機器人概念新股參與，不適合按照成熟盈利公司估值。

我的操作：申購。

$來福諧波(03952.HK)