現在的 SpaceX，是泡沫破裂，還是黃金挖坑？

美東時間 2026 年 6 月 12 日，$SpaceX(SPCX.US) 登陸納斯達克，以135 美元/股的發行價、1.77 萬億美元初始估值、750 億美元募資規模，刷新全球史上最大 IPO 紀錄，一舉改寫資本市場格局。

上市初期，市場做多情緒極致爆發，股價一度衝破 200 美元大關。但狂歡轉瞬即逝，多頭快速退場，股價持續回落，目前在 150 美元區間震盪，較高點出現明顯回撤，市場爭議聲不絕於耳。

所有人都在質疑：估值碾壓一眾科技巨頭的 SpaceX，是不是炒得太貴了？

不可否認，從傳統價值投資維度看，SpaceX 完全不符合經典選股標準。對比當下大熱的 AI 半導體標的，它沒有確定性的短期業績爆發，沒有成熟的穩態盈利模型，賬面估值倍數堪稱 “天價”。

但投資的核心，從來不是 “買當下最便宜的資產”，而是買未來空間最大、壁壘最高、確定性最強的成長未來。

一家公司，包攬未來三大頂級賽道

看懂 SpaceX 的核心，首先要讀懂它恐怖的可服務市場規模（TAM）——高達28.5 萬億美元。

更關鍵的是，在全球商業航天領域，SpaceX 幾乎處於壟斷地位。唯一的競爭對手藍色起源，在技術、產能、商業化落地層面早已遠遠落後，無法形成有效競爭。這讓 SpaceX 成為美股市場中，賽道獨佔性最強、天花板最高的核心資產。

很多人誤解了 SpaceX 的業務結構，誤以為它只是一家單純的航天發射公司。事實上，傳統太空業務，僅佔其整體 TAM 的1%（3700 億美元），真正的增長核心，藏在另外兩大黃金賽道里。

1、Starlink 連接業務：當下最穩的現金奶牛

如果説太空業務是未來想象，那 Starlink 就是當下的盈利基本盤，是支撐公司估值的堅實底氣。

目前，SpaceX 在軌衞星數量超 9600 顆，服務覆蓋全球 164 個國家和地區，截至今年一季度，付費用户達 1030 萬，同比增速高達 105%，用户規模仍在爆發式增長。

2025 財年，Starlink 營收突破 113.9 億美元，同比增長 50%；即便進入 2026 年一季度，增速雖有所放緩，仍保持 32% 的高同比增速，單季營收 32.6 億美元。

更亮眼的是盈利能力：2025 財年 SpaceX 整體調整後 EBITDA 達 71.7 億美元，同比增長 76%，利潤率提升至 63%，較上年大幅提升 12 個百分點。Starlink 貢獻了公司絕大部分利潤，是妥妥的現金流引擎，為公司航天研發、AI 佈局提供源源不斷的資金支持。

即便受市場競爭影響，單用户月均收入（ARPU）有所下滑，但龐大的用户增量、穩定的復購屬性，讓這條業務線的盈利韌性遠超多數科技賽道。

2、太空發射業務：極致成本壁壘，構築絕對護城河

作為全球首家將火箭送入軌道的私人企業，也是唯一獲得 NASA 載人航天認證的民營公司，SpaceX 的航天壁壘早已無可替代。

2025 財年，公司太空板塊營收 40.9 億美元，雖然受政府合同結算節奏影響，營收增速有所波動，但核心運營數據全面高增：全年完成 170 次獨立發射（同比 +23%），太空有效載荷發射總量達 2213 噸（同比 +30%），再創歷史新高。

依託迭代成熟的火箭矩陣和 100% 的發射成功率，SpaceX 掌握了碾壓全球同行的成本優勢。過去數十年，全球航天行業每公斤入軌成本均值高達 1.85 萬美元，而 SpaceX 的星艦（Starship）目標，是將這一成本降低 99% 以上。

持續提升的發射頻次、不斷下降的單位成本、穩步擴容的載荷能力，讓太空業務從 “高端試驗項目”，逐步走向規模化、商業化，成為公司長期增長的基石。

3、AI 新賽道：被嚴重低估的核心增長極

這是市場對 SpaceX最大的認知偏差。多數人只看到它的航天屬性，卻忽略了它已是一家頂級 AI 算力巨頭。

目前，SpaceX 的 AI 板塊已形成完整生態：手握 X 平台、Grok 大模型、600 億美元全資收購的 Cursor，更坐擁孟菲斯兩大超級數據中心 COLOSSUS I、II，總算力負載達 1.0GW，算力儲備位居全球前列。

2025 財年，公司 AI 板塊營收 32 億美元，同比增長 22%；2026 年一季度營收 8.18 億美元，同比增長 13%。看似增速平穩，但核心變現紅利尚未完全釋放。

2026 年 5 月，SpaceX 拿下重磅算力大單：與 AI 巨頭 Anthropic 達成長期合作，對方每月支付 12.5 億美元算力使用費，年化收入高達 150 億美元。疊加與谷歌每月 9.2 億美元的算力合作，僅兩大合作年化收入就超 260 億美元，遠超公司 2025 年全年 187 億美元的總營收，且利潤率極高。

更具想象力的是公司的終極佈局：太空算力 + 太空太陽能。

當下全球 AI 發展，正遭遇電力供需的終極瓶頸。美國電力產能 15 年複合增速僅 0.1%，2025 年算力需求 62GW，而實際發電能力僅 49GW，電力缺口持續擴大，地面數據中心的擴張已陷入天花板。

而 SpaceX 給出了最優解：太空太陽能。依託衞星組網優勢，太空光伏的單位發電量是地面的 5 倍以上，無大氣干擾、全天候受光，完美解決 AI 算力的電力約束。未來，將數據中心部署至太空，將成為 AI 行業的終極突破方向，而 SpaceX 是全球唯一具備落地能力的企業。

天價估值爭議：短期倍數失真，長期價值被嚴重低估

當下市場最大的爭議，莫過於 SpaceX 的估值太貴。

以最新股價測算，SpaceX 完全稀釋後總股本約 142.2 億股，市值超 2.2 萬億美元，企業價值約 2.13 萬億美元。對應 2025 年業績，營收倍數高達 114 倍，調整後 EBITDA 倍數更是達到 323 倍，從傳統財務維度看，估值堪稱離譜。

但所有質疑，都陷入了用過去業績衡量未來價值的誤區。

僅僅 Anthropic、谷歌兩大算力合作，就能讓公司年化營收直接翻倍，且高毛利的算力服務業務，將徹底重構公司盈利結構。再加上星鏈用户持續增長、太空發射業務規模化落地、AI 生態不斷完善，當前的靜態估值，完全無法匹配未來 3-5 年的業績爆發潛力。

除此之外，公司近期的資本動作，進一步夯實了基本面。

SpaceX 近期完成 250 億美元債券發行，超額認購且斬獲投資級評級（，票息利率合理。此次融資並非缺錢，而是優質再融資操作，用於替換過橋貸款、支撐算力與航天業務擴張，保障公司長期流動性，為後續業績兑現鋪路。

短期波動是噪音，長期成長是主線

當前股價回調，核心擾動來自短期解禁預期與市場情緒。

根據公司解禁規則，7 月將有首批 7% 員工 RSU 股份解禁，後續數月分批解鎖，短期會帶來股價波動壓力。但值得注意的是，馬斯克及核心早期投資者均簽署了一年期鎖定期，遠嚴於常規 IPO 180 天鎖定期，大幅降低了大額減持風險。

更關鍵的是，市場聰明資金早已開始逢低佈局，ARK 方舟基金等頂級科技投資機構，已悄然入場抄底，認可其長期成長邏輯。

當然，我們必須正視風險：SpaceX 的估值暫無市場共識，火箭技術迭代、太空數據中心落地、AI 業務持續變現，均存在不確定性。

但縱觀全球資本市場，沒有任何一家企業，能同時手握航天壟斷壁壘、全球消費級衞星網絡、頂級 AI 算力生態、萬億級賽道天花板。$Rocket Lab(RKLB.US)