Momenta 要上市：車企乙方地位要強化

Momenta 最近發佈了赴港招股書，還號稱是 “物理 AI 第一股”（不過我確實沒弄清楚物理 AI 的深意），經過一番細緻研究之後，我們先簡單來思考一個問題：Momenta 究竟身處買方還是賣方市場？

我們用一句話概括：這是一家給車企定製智能駕駛技術的公司，早期主要以技術開發收費為主要商業模式，後期增加了許可服務，前者相當於車企的智能駕駛技術服務商，而後者則可以大致理解為其所開發系統的使用費（按單車安裝抽成）。

再進一步説吧，Momenta 本質上就是車企的乙方，作為乙方就要面臨兩個問題：

1）前期開發的墊資問題；

2）合同履約完成後的收款問題。

假如 Momenta 技術領先，客户蜂擁而至，此時企業就應該屬於典型的” 賣方市場 “，不僅產品具有超強的定價權，應收款的賬期也要壓縮至低水平，反之亦是如此。

根據招股書信息，Momenta 的應收賬款賬期已經由 2023 年的 148 天降至 2025 年的 105 天，賬期壓縮一般意味着企業的商務談判地位在上升，這是偏利好消息。

不過當我們對比行業數據之後，會發現情況並非如此緊張。

上圖為 Momenta 大客户（也是股東）上汽集團的應付款賬期情況，2023 年該數字為 95 天，2024 年升至 110 天后又降到了 104 天。對比 Momenta 數據，我們可以得到以下觀點：

1）早期 Momenta 確實沒什麼議價能力，賬期比車企一般供應商的賬期要多將近 2 個月，其後隨着客户結構的完善（上汽此類成熟車企比重增加，賬期穩定），應收款賬期才開始逐漸回落；

2）2025 年後賬期改善一方面依託於業務形態的優化（技術許可收入比重增加），另一方面則是受益於國家有關部門對降賬期的呼籲，當然也不排除主動犧牲部分營收（如減少低毛利的定製化項目）來換取現金回流；

3）以當前數據來看，甲方並未給 Momenta 在賬期方面以優待（小米的供應商賬期也是 105 天）。

儘管 Momenta 方面通過 “物理 AI 第一股” 這一口號給自己以新定位，希望擺脱單純” 智駕公司 “的估值侷限，但在我們的乙方分析框架中，又很難看到商務談判地位的優越性。

不過 2026 年 Momenta 的業績我們還是比較有信心的，6 月 18 日 5 部門聯合發佈了 “2026 新能源汽車下鄉活動”，利好政策包括：落實車購税、車船税減免、縣域充換電設施補短板等政策，以擴大新能源汽車鄉村地區消費。

入選廠商除造車新勢力外，大多數乃是傳統車企（如上汽，廣汽，一汽，長安，吉利等），政策紅利也會傳導至車企的供應商：Momenta。

不過，需要補充的是，“物理 AI” 的敍事並非全無實質。其核心戰略是 “飛輪式” 數據迭代——搭載其方案的車輛越多，回傳的真實路況數據越豐富，算法迭代越快。因此，它對大客户的 “低議價權”，在某種意義上也是換取數據資產的戰略妥協。

2026 年下鄉政策帶來的增量出貨，對 Momenta 的價值不僅是營收彈性，更是低線城市的稀缺場景數據。投資者在關注其供應商議價地位的同時，也需跟蹤其累計交付量和數據閉環的驗證進展——後者才是 “物理 AI 第一股” 估值溢價的真正來源。

$Momenta Global Limited(26257.HK)