“中科院系 AI 第一股” 中科聞歌首掛最高漲超 100%，總市值超 190 億港元

6 月 26 日，中科聞歌（01956.HK）正式登陸港交所主板，由中金公司獨家保薦。

發行價為 60.70 港元（一口價）。昨日暗盤收漲 90.12%，報 115.40 港元，每手賺 10940 港元（不計手續費）。

據發售結果，中科聞歌的公配和國配分別獲得 5966.78 倍及 20.70 倍認購。

今日開盤最高漲幅達 105.93%，報 125.00 港元。截至發文前，漲 81.05%，報 109.90 港元，總市值 190.24 港元。

圖源：富途牛牛 ▲

中科聞歌成立於 2017 年 3 月，由中國科學院自動化研究所的王磊博士（董事長）、羅引博士（CEO）和曾大軍教授（聯合創始人）聯合創立。公司自 2018 年 5 月至 2025 年 6 月合計完成了 10 輪融資，累計融資金額近 16 億元，投資方包括國開製造、中網投、央視融、盈富泰克、北京 AI 基金、中關村科學城、中自投資、深創投、中科創星、恆邦資本等知名機構，公司 IPO 前最後一輪融資（2025 年 6 月 F+ 輪）的投後估值為 40.46 億元。

主要業務

IPO FOCUS

中科聞歌是中國企業級人工智能技術與服務供應商，專注於複雜數據分析及 AI 輔助決策，即利用 AI 幫助政企客户把海量數據轉化為可執行的經營與管理決策。

公司的技術壁壘體現在三個方向：複雜企業數據處理（將碎片化、多模態的企業 “髒數據” 結構化，解決 AI 落地最底層的數據可用性問題）、通用與專用融合模型（通過智能路由與知識對齊技術，攻克通用大模型的幻覺和行業知識缺失問題）以及決策智能框架（融合 AI、決策科學、博弈論及社會計算，打通從數據、模型到可執行決策的完整閉環）。

三大能力沉澱為自研的決策智能操作系統 DIOS：數據平台X-Data負責數據底座，雅意大模型負責認知與理解——支持 55 種語言、行業居首，覆蓋文字、音頻、圖像、視頻四大模態，低代碼智能體平台DI-Brain負責應用快速開發。

圖源：招股書 ▲

其中，雅意大模型在 2025 年 1 月的 C-EVAL 評測中位列第二，在 2025 年 3 月的 SuperCLUE 評測中總分排名第七；2025 年 7 月發佈的、基於公司專有智能體框架構建的 “雅意 AI 科學家”，在 GAIA 和 SimpleQA 測評中排名全球第一，在 HLE 測評中排名國內第二。下圖為雅意大模型的內容生成主頁。

圖源：招股書 ▲

同時，雅意大模型 2.0 版本被中國信通院認證為建模能力領域領先水平（4 級），系認證時評級最高的技術公司之一。

此外，公司於往績期間通過參與人工智能大模型支撐平台、金融領域大模型全棧國產化等七項國家及北京市重大科研項目，累計獲得約 3,000 萬元競爭性研發補助，這類經擇優選拔的項目本身即是對技術實力的認可。落地端的一個典型案例是：基於 DIOS 打造的 AI 防汛預警與管理系統，整合攝像頭與水文傳感器實時數據並構建數字孿生模型，已將中國某城市核心區的洪澇預警時間縮短至數分鐘級。

據招股書數據，截至目前，公司累計服務超過 650 家政企客户，覆蓋公共服務、傳媒與通信、商企三大板塊，2025 年服務客户 404 家，包括中宣部、公安部等國家部委，新華社、人民日報、中央廣播電視總枱等中央媒體，以及中國石化、招商銀行、北京銀行、海爾、比亞迪等知名企業，典型項目包括新華社全媒體智能選題生產、央視網 “人工智能編輯部”、北京銀行金融複雜知識問答等。

圖源：官網 ▲

依託 DIOS 的平台化交付，本地化部署項目的平均交付週期由 2023 年的 185.0 天壓縮至 2025 年的 80.2 天；2025 年淨收入留存率達 139.5%，老客户復購增購顯著放量；截至 2025 年末在手訂單 2.9 億元，全年新籤合同 5.3 億元，同比增長 73.9%。

據灼識諮詢，按 2025 年收入計，公司是中國最大的企業級大模型驅動的決策智能服務提供商，市場份額 10.2%，領先於第二名（9.7%）和第三名（9.5%）；在整體中國企業級大模型市場中，公司排名第八，市場份額 2.2%，與國內 AI 主流廠商同台競爭。公司主要深耕媒體及公共領域這兩個相對欠缺服務的場景，形成差異化卡位。

截至 2025 年末，公司擁有 154 項註冊專利、108 項專利申請及 439 項軟件著作權，250 人的研發團隊佔員工總數的 43.9%。

行業展望

IPO FOCUS

中科聞歌所處的賽道是中國 AI 產業中增速最快的細分領域之一。根據灼識諮詢，中國企業級 AI 市場規模 2025 年已達 3,918 億元，預計 2030 年將超過 9,500 億元，複合年增長率 19.5%。

其中，大模型正在重構市場格局。中國企業級大模型市場規模由 2023 年的 36 億元增至 2025 年的 181 億元，預計 2030 年達 1,382 億元，2025 年至 2030 年複合年增長率高達 50.2%；企業級大模型佔整體企業級 AI 市場的份額，預計將由 2025 年的 4.6% 升至 2030 年的 14.5%。

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公司直接卡位的企業級大模型驅動的決策智能市場增速更快：2025 年市場規模 39 億元，佔企業級大模型市場的 21.6%；預計 2030 年增至 375 億元，佔比提升至 27.1%，期間複合年增長率達 57.2%。

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競爭格局上，該市場仍較分散，2025 年前五大參與者合計市佔率 44.8%。需要留意的是，招股書提示隨着解決方案標準化及競爭加劇，同等規模的 AI 服務價格預計將以每年 3% 至 5% 的幅度漸進下降，行業參與者需以效率和規模對沖降價壓力。

股權架構

IPO FOCUS

公司的三位創始人於 2020 年 6 月訂立一致行動協議（分歧時以王磊博士意見為準），截至最後實際可行日期，創始人及其控制實體合計控制公司約 30.66% 的投票權，構成單一最大股東集團。

根據招股書，緊隨 2025 年股份轉讓及 F+ 輪融資完成後，公司各股東持股比例如下（IPO 發行前）：

製圖：IPO 聚焦（來源：招股書） ▲

財務數據

IPO FOCUS

收入端，公司增長持續提速。2023 年至 2025 年，收入分別為 2.5 億元、3.2 億元及 4.1 億元，2024 年、2025 年同比增速分別為 27.3%、27.5%。

毛利改善同樣明顯。2023 年至 2025 年毛利分別為 1.1 億元、1.6 億元及 2.1 億元，毛利率從 44.0% 提升至 50.4%、51.2%，背後是平台化交付的規模效應：每名客户平均獲客成本由 35.7 萬元降至 21.6 萬元，存貨週轉天數由 115 天縮短至 91 天。

淨利潤方面，公司尚未扭虧。2023 年至 2025 年淨虧損分別為 2.6 億元、1.6 億元及 1.7 億元，三年累計虧損約 5.8 億元，主要源於研發與市場投入。

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剔除股份支付及上市開支後，經調整淨虧損分別為 1.9 億元、1.2 億元及 1.0 億元，佔收入比重由 74.3% 收窄至 24.8%，減虧路徑清晰。公司預計 2026 年度將繼續虧損。

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收入結構趨於均衡：2025 年公共服務板塊收入 1.5 億元（佔 36.5%），傳媒與通信 1.2 億元（佔 30.0%），商企板塊增長最猛，收入由 2023 年的 0.4 億元增至 1.3 億元，佔比從 14.5% 升至 31.9%。

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按交付方式，本地化部署佔 72.7% 仍是主力，訂閲式服務收入由 0.2 億元增至 0.6 億元，佔比升至 14.2%，收入的經常性成色在改善。

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債務層面整體槓桿較低。2023 年及 2024 年末公司無計息借款，2025 年末計息銀行貸款及其他借款為 0.7 億元，2026 年 4 月末增至 0.9 億元，均因收購新華移動集團產生，該收購同時帶來 0.5 億元商譽及 0.5 億元賣出期權負債（與業績對賭提成安排相關）。

連同租賃負債，總債務由 2024 年末的 0.1 億元增至 2026 年 4 月末的 1.1 億元，相對 5.0 億元淨資產仍屬温和；公司另有 5.8 億元已承諾未動用銀行授信，無拖欠或違約情形。

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需要留意應收端：貿易應收款項淨額由 2023 年末的 1.2 億元增至 2025 年末的 2.5 億元，佔流動資產比重由 15.3% 升至 32.9%；2026 年 4 月末雖回落至 2.1 億元，佔比仍達 32.5%，政企客户回款週期的壓力值得跟蹤。

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同時，現金流是公司當前最需直面的問題。2023 年至 2025 年經營活動現金流出淨額分別為 1.8 億元、1.3 億元及 1.9 億元，連續三年經營性 “失血”，2025 年主要靠 0.6 億元銀行借款和 0.5 億元新股發行補充。

現金及現金等價物由 2023 年末的 5.2 億元降至 2025 年末的 3.2 億元，2026 年 4 月末進一步降至 1.6 億元；但若合併計算現金、定期存款、理財及未動用授信，截至 2026 年 4 月 30 日可動用流動性約 8.6 億元，按公司測算，即便不計入 IPO 募資亦足以支撐運營至約 2030 年 7 月。

圖源：招股書 ▲