港股新股：易控智駕 (07687.HK) 打新分析

$易控智駕(07687.HK)$基本半導體(09971.HK) $寶蓋新材(08090.HK)

基本情況：

申購時間：6 月 29 日-7 月 3 日，6 號出結果，7 號暗盤，8 號上市；

發行價格：81.16-87.92

入場費：4440.34

1 手：50 股

全球發售：2613.20 萬股

公開發售：261.32 萬股

發行手數：52264 手

基石：有，共 11 家基石投資者認購 49.99% 份額

綠鞋：有，海通穩價

保薦人：海通獨家保薦

分配機制：機制 B，回撥 10%

易控智駕成立於 2018 年，專注於商用智能駕駛解決方案，主要服務露天礦山運輸場景。公司提供 “著山”（封閉環境無人駕駛礦卡產品及解決方案，包括客户/公司提供車隊模式）和 “暮野”（礦區數字化解決方案，通過數據分析、物聯網及實時監控提升效能）兩大核心產品。核心競爭力突出：

• 市場份額領先：按 2025 年收入計，中國礦區無人駕駛解決方案市佔率約 37.6%；按活躍無人駕駛礦卡數量計，市佔率達 55.5%，是中國最大提供商，全球 L4 級商用車智能駕駛收入排名第一。截至 2025 年底，部署活躍無人駕駛礦卡 2580 輛，覆蓋紫金礦業、國家能源集團等頭部客户，客户留存率連續三年 100%。
• 技術與場景適配：適配 70+ 款礦卡車型（45-220 噸載重），已在 30+ 礦場部署，服務年產能超 1000 萬噸的 19 座大型露天煤礦。礦山環境複雜（塵土、坡道、極端天氣），其 L4 級全棧技術棧實現高安全性與效率提升，運輸方量從 2022 年 1440 萬立方米增至 2024 年 1.341 億立方米。
• 輕資產轉型成功：2025 年前三季度，不持車（ATaaS）模式收入佔比超 50%，毛利率更高，商業模式從重資產向輕資產高效轉型。

財務表現：2022 年至 2024 年，公司收入從 5992 萬元增至 9.86 億元，複合年增長率約 305.8%；2025 年前三季度收入達 9.21 億元（同比 +103.76%），全年預計 14.35 億元，2023-2025 年複合增長率約 130.2%。收入主要來自礦卡無人駕駛解決方案及數字化服務，輕資產（不持車/ATaaS）模式佔比從 2024 年的 46% 提升至 2025 年前三季度的 50% 以上，成為增長新引擎。2022-2023 年為負（-29.5% 和-18.6%），2024 年轉正至 7.6%，2025 年進一步提升至 10.1%，毛利從負值轉為 7471 萬元（2024 年）並持續改善，主要得益於規模效應和模式優化。但淨虧損持續擴大：2022-2024 年分別為 2.16 億元、3.34 億元、3.9 億元（三年累計約 9.4 億元）；2025 年虧損約 5.16 億元（累計超 12 億元）。虧損主因是高額研發投入（2024 年超 2 億元）、早期重資產部署及戰略擴張。經營活動現金流淨額連續為負（2024 年-7.13 億元，2025 年有所收窄至約-3.94 億元），反映擴張期資金佔用。2024 年末現金及等價物僅約 4600 萬元，流動負債較高（短期借貸等），流動資產淨額曾為負；應收賬款週轉天數較長（2024 年約 248 天），與大客户賬期相關，但客户資質優良，留存率 100%。

募資用途：約 35% 用於加強軟件研發（核心迭代）；約 15% 用於硬件研發；約 4% 用於信息技術開發；約 23% 用於海外業務擴張及客户獲取（澳大利亞等）；約 8% 用於人才發展；約 5% 用於戰略聯盟、投資、收購；約 10% 用於營運資金；

易控智駕此次引入 11 家基石投資者，認購近 50% 的份額；

易控智駕採用機制 B，回撥 10%；全球發售 2613.20 萬股，香港發售 261.32 萬股，一手是 50 股，共計 52264 手；甲尾申購需要 44.41 萬本金，乙頭申購需要 88.81 萬本金；這一批新股基本上都存在資金衝突；現在倍數是 17 倍了，預計最終會在 500 倍左右；由海通獨家保薦，有基石，有綠鞋，海通曆史保薦項目一般。

易控智駕所處的礦區無人駕駛賽道正處於高速增長期，預計到 2030 年中國市場規模將達 301 億元，年複合增長率超過 40%，政策推動礦山智能化疊加人力成本持續上升，正加速無人化解決方案的滲透。作為行業龍頭，公司憑藉全棧自研技術、242 項專利（其中 129 項為發明專利）、千輛級車隊運營經驗以及與頭部客户的深度綁定，構築起技術、規模和客户三重壁壘，新進入者難以短期撼動其地位。未來，隨着國內礦山滲透率提升、海外市場拓展（本次募資中有 23% 用於海外佈局）以及輕資產模式的進一步深化，公司業績高增長具備可持續性，龍頭紅利有望持續釋放。易控智駕（07687）是礦區無人駕駛龍頭，在行業中佔據領先地位，有壁壘，有先發優勢，基本面還可以，同時獲得了豪華基石投資者陣容的支持。以及依託紫金礦業的全球資源，海外擴張潛力巨大，同時正積極推進輕資產模式轉型，毛利率持續改善。但公司目前仍處於持續虧損狀態，盈利時點尚不明朗；按 2025 年營收計算，估值約 7.5 倍市銷率，相對偏高；以及礦業本身具有周期性波動，下游客户需求可能受到影響。這一批新股招股截止時間：

同仁堂醫養 02667（7 月 2 日截止）

東方科脈 01770（7 月 3 日截止）

MOMENTA-W06880（7 月 3 日截止）

瑞為技術 07656（7 月 3 日截止）

易控智駕 07687（7 月 3 日截止）

寶蓋新材 08090（7 月 3 日截止）

基本半導體 09971（7 月 3 日截止）

普源精電 00537（7 月 6 日截止）

鼎泰高科 01377（7 月 6 日截止）

立訊精密 02475（7 月 6 日截止）

齊雲山食品 02797（7 月 6 日截止）

珞石機器人 03752（7 月 6 日截止）

三環集團 06951（7 月 6 日截止）

這 12 個新股存在資金衝突（同仁堂醫養出結果後，能鏈接上 7 月 6 日截止的）……

晶合集成 02249（7 月 7 日截止）

濱化股份 06745（7 月 7 日截止）

這 8 個新股存在資金衝突（東方科脈 01770、MOMENTA-W06880、瑞為技術 07656、易控智駕 07687、寶蓋新材 08090、基本半導體 09971 出結果後，能鏈接上 7 月 7 日截止的）……

永康控股 02523（7 月 8 日截止）

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