$Circle(CRCL.US)

Circle（CRCL.US）當前股價約 62 美元，市值約 153 億美元。從價值投資視角看，該公司存在幾個值得關注的核心矛盾。

** 盈利質量堪憂。** Circle 本質是 USDC 穩定幣發行商，收入主要來自儲備資產（美國國債等）的利息收益。FY2025 營收 27.5 億美元同比增長 64%，但淨利潤反而虧損 6950 萬美元，由盈轉虧。FY2024 歸母淨利僅 1.56 億美元（還需扣除 1.38 億美元優先股股息），實際歸屬普通股股東的利潤極薄。淨利率從 2024 年 Q3 的 16% 持續下滑至 2026 年 Q1 的 8%，盈利穩定性差。

** 估值偏貴。** 當前 PB 約 4.5 倍，高於行業中位數 2.2 倍的一倍；PS 約 5.4 倍，也高於行業中位數 3.2 倍。以 2026 年一致預期 EPS 0.82 美元計算，前瞻 PE 高達 75 倍，遠超傳統金融科技公司合理區間。無分紅，無股息收益率。

** 資產負債結構特殊。** 總資產 805 億美元中絕大部分是 USDC 儲備資產，總負債 771 億美元對應 USDC 持有者權益，實際淨資產僅約 34 億美元（每股淨資產 13.8 美元）。權益乘數高達 23.5 倍，本質上是"代客持有"模式，淨資產對風險的緩衝極薄。

** 核心風險在於利率週期。** 公司收入高度依賴美聯儲利率水平，若進入降息週期，儲備資產收益率將直接壓縮，盈利彈性存疑。同時面臨 Tether（USDT）的競爭壓力及全球穩定幣監管不確定性。

總體而言，Circle 處於賽道稀缺但估值透支的狀態，當前價格難以提供價值投資所要求的安全邊際。