對話股主曉風：不滿倉、不裸槓桿、先保戰果——AI 從業者的投資自律

@曉風 morning_wind 是長橋資產及收益率均長期排在 TOP1% 的頭部作者，但在長橋社區裏，他的簡介只有一句很低調的話：「據説現在是牛市，牛市最重要的就是保住戰果」這句話不是雞湯。往前倒十年，2015 年那輪著名的大牛市，他從頭做到尾，年底一算賬——不但沒賺，其實還虧了。從那以後，「保住戰果」四個字，才一筆一筆寫進了他的倉位紀律裏。

曉風長期在科技行業工作，做的正是深度學習相關的方向。白天研究 AI，收盤後重倉 AI——$谷歌-C(GOOG.US)和$台積電(TSM.US)是他的兩大底倉，社區裏那些關於$英偉達(NVDA.US)、存儲、半導體設備的判斷，很多都來自這種「產業裏的人看產業」的視角。

這一期股主專訪，我們和曉風聊了許久：聊他怎麼在$拼多多(PDD.US)身上賺到第一桶金，怎麼在$小米集團-W(01810.HK)上虧得刻骨銘心；聊他為什麼敢在市場分歧最大的時候説「26 年和 27 年的故事是安全的」；也聊了他那套「止損不看成本」「單票不超三成」的鐵律。 以下是對話實錄，略有編輯。

正文（四板塊 Q&A）

板塊一 ｜ 開篇 · 人物

Q1：先和長橋的朋友們打個招呼吧。「曉風」這個 ID 有什麼來頭？

曉風：大家好，我是曉風。這個名字其實是我早年在公司裏的花名，後來做社區賬號就直接沿用了。取名的時候想的是中國傳統文化裏那個意象——「楊柳岸，曉風殘月」，聽起來平靜一點。做投資嘛，心態首先要平。

我的本職工作一直在科技行業，方向和深度學習、AI 直接相關，做了很多年。投資上，最早是因為公司在境外上市、手裏有了期權，才開始認真研究美股，到現在差不多十多年了。

Q2：你的簡介寫着「牛市最重要的就是保住戰果」。這句話背後，是不是有過一段刻骨銘心的經歷？

曉風：有。很多人以為這句話是我這兩年 AI 牛市裏寫的，其實不是，它比這輪牛市早得多。 你去覆盤 07-08 年、2015 年、疫情前後這幾輪，每一次大漲之後，回撤都非常重。我自己最痛的是 2015 年那輪——整輪牛市從頭做到尾，最後算總賬，不但沒賺，其實還虧了。 為什麼會這樣？上漲的過程中不斷加倉，均價越抬越高，行情一反轉，整體收益直接被沖垮，甚至倒虧。那時候的心態我現在都記得：漲得越久，越覺得自己是「真命天子」，覺得這次不一樣。後來才明白，減倉和控制倉位這件事，在高點的時候是最難做到的——知易行難，這四個字我是用真金白銀買來的。

Q3：那第一桶金是怎麼賺到的？印象最深的虧損又是哪一筆？

曉風：賺得最舒服的一筆是$拼多多(PDD.US) 。因為工作的關係，我對電商生態有比較深的理解。它剛上市那幾年，市場主流的聲音是「假貨」「山寨」，估值一直被壓着。但我在行業裏看到的是另一回事：它的模式在下沉市場是成立的，而且成立得非常紮實。這就是典型的「非共識」——市場低估它，而且低估持續了很長時間，這種錢是最厚的。

我從比較早期拿到 2021 年高點前那一波，收益很可觀。當然我得承認，那裏面有功課，也有運氣。

虧得最深的是$小米集團-W(01810.HK) 。這筆虧損讓我總結出一條：這類公司的股價，和「資本週期＋產品週期」是高度綁定的。高位融資增發、大股東減持，這些動作本身就是非常明確的信號——去年我就靠這條提醒過自己避開了一段，也給社區朋友的發帖提醒過。我的結論是一句話：不做不扣分，做錯要扣分。對長期有歷史邏輯的票，下手前要多看幾眼它在週期裏的位置。

板塊二 ｜ 投資體系 · 美股& 科技巨頭

Q4：你對現在美股的大盤怎麼看？

曉風：我給自己的定位是個人投資者，能力非常有限，所以儘量不發表宏觀判斷——美股是不是高點，我真不知道；

我的做法是「邊做邊看」：在自己的能力圈（AI、TMT）裏，基於基本面形成判斷；判斷之外的東西，交給紀律。還有一點要誠實：估值和短期博弈隨時會影響股價，基本面給你的是持倉的信心，但它不等於短期不波動。這兩件事不要混為一談。

Q5：講講你的「非共識」方法論？

曉風：超額收益只能來自非共識——你必須在市場不認同的地方下注，沒有免費的午餐。

舉個例子，2025 年初 $英偉達(NVDA.US) 在貿易戰、DeepSeek 衝擊這些事件疊加下的深度回調，我認為就是典型的非共識買點。當時市場在怕什麼？怕出口限制、怕需求被替代。但$英偉達(NVDA.US)的產品邏輯是超越貿易戰這個維度的：摩爾定律往前走，技術進步帶來成本下降，而根據傑文斯悖論，成本下降最終又會帶來更大的總需求——單價降了，總量會漲得更多。這個邏輯在那個位置沒有變，變的只是情緒。

反過來，現在市場上也有很多「非共識」的時刻。比如這輪內存的分歧：到底是週期見頂、被高估了，還是槓桿盤被強平砸出來的下跌？這兩種解釋對應的操作完全不同，這就是當下最值得做功課的地方。

Q6：這輪存儲（$SK海力士-WI(SKHYV.US)、$美光科技(MU.US)這些）的回撤，市場吵得很兇。你怎麼看？

曉風：先説結論：我認為「26 年和 27 年的故事，目前來看暫時是安全的」。 這輪迴撤，到底是週期見頂還是槓桿踩踏？我更傾向是混合狀態，但到目前為止，去槓桿、強平情緒的成分更大。

基本面這一側其實沒有變：前沿模型還在快速迭代——GPT、Claude、$Meta(META.US) 的新模型一個接一個，AI 能力還在持續提升，需求遠沒到天花板。而供給側是物理約束：產能這個東西，26 年、27 年都上不來，27 年可能比 26 年還緊，最快也要 28 年才可能緩解，而且這個緩解本身還有不確定性。需求在漲、供給被鎖死，這就是我説「安全」的底氣。

但還是要把兩件事分開：基本面安全，不等於價格安全。槓桿導致的下殺是不可測的，你沒法理性量化它什麼時候結束。所以在高波動階段，我的建議非常明確：持有正股的體驗，遠好於兩倍槓桿產品——槓桿 ETF 有長期磨損，波動大的時候，你的收益會被永久性地收割掉一部分。

Q7：你在$台積電(TSM.US)上倉位很重。它最深的護城河是什麼？你擔心的風險又是什麼？

曉風：$台積電(TSM.US) 是半導體制造和封裝關鍵環節的「事實壟斷者」，這是市場共識，我也認同——不管 AI 還是非 AI（比如$蘋果(AAPL.US) ），都繞不開它的產能。 傳統意義上的地緣政治黑天鵝，我反而不太擔心。我更關注一個新變量：美國。美國現在是不遺餘力地扶持$英特爾(INTC.US)——政府入股、直接發訂單；同時$台積電(TSM.US)為了符合各方訴求，要在美國大規模建廠投資，這些都會實打實地影響它的毛利率。

所以我的判斷是：長期外部環境對$台積電(TSM.US)形成的是「漸進式的壓力和折價」——它不是黑天鵝，不會一夜爆發，但方向已經在慢慢兑現了。這是我持倉裏始終留着的一根刺。即便如此，我現在的倉位還是蠻重的，因為「事實壟斷」這四個字，短期內沒有任何人能替代。

Q8：$谷歌-C(GOOG.US)呢？看到你去年重倉過，今年又減了一部分。

曉風：$谷歌-C(GOOG.US)是一個完整的「非共識變共識」案例。 去年年中之前，它一直在陰跌，市場講的故事是「搜索被 AI 替代」「大公司官僚氣質」。我當時的判斷是：它是防守的一方，但防守未必輸——這在當時是非共識。 結果下半年兩個確認都來了：第一，它投入大力氣守住了搜索份額，快速把 AI 模型融進搜索，財報裏能看到正面效果；第二，Gemini 系列模型和新的圖像能力發佈，説明它在進攻面也證明了自己。股價隨之走了一大波。

而到了今年一、二季度，我認為它的進展被市場定價得過於激烈了，估值再往上走，需要它在「模型前沿沒有短板」這件事上給出更強的證明——但客觀説，它在前沿模型的發佈節奏上，還是慢於幾家頭部對手。所以我把它定位成一隻「穩的票」：底倉拿着很安心，但如果你追求的是更高的彈性收益，它未必是最優選，我自己也在高位減了一部分。

板塊三 ｜ 方法 · 心態

Q9：「保住戰果」具體落到操作上，你有哪些鐵律？

曉風：三條。 第一，止損永遠不要看成本。持倉成本是你自己的心理錨，市場根本不知道你的成本是多少。要看的是基本面有沒有變化、紀律有沒有被觸發。這句話説起來容易，做起來極難——知易行難，你必須誠實面對自己的人性。

第二，倉位上限。單票常規上限 20%，特別看好的票最多放寬到 30%。滿倉單票這種事不要做——下跌的時候你根本承受不住，動作會全部變形。

第三，槓桿紅線。絕不在小票上裸加一倍以上的槓桿，兩三倍的高槓杆想都不要想；期權上絕不裸賣。兩倍槓桿產品波動大、還可能長期陰跌，如果一定要拿，建議配着正股去對沖單一方向的回撤。底線只有一條：任何情況下，不能讓自己爆倉出局。

Q10：期權在你的體系裏是什麼角色？

曉風：先聲明，我不是期權專家，不做純期權的技術流策略。我的期權只幹一件事：配合正股做賣方。 具體就兩招：想建倉的票，賣 Put 等它跌下來接——接到了成本更低，接不到白賺權利金；持倉的票單日衝高，賣 Call 提前鎖一部分利潤。

比如美股某天情緒特別亢奮、我的持倉單日衝高的時候，我會連續賣 Call 把「戰果」先鎖一層。這套打法賺的不是方向的錢，是波動的錢，對提升持股體驗非常有效。 也坦白説一個反面案例：這輪$南方東英 SK 海力士每日槓桿最多(2x)產品(07709.HK) 我自己做得就不夠好——衝高的時候拋得不夠多，導致回撤吃得比較滿。當時還有個客觀限制：沒有正股可買，只能通過兩倍槓桿產品參與，這又回到了剛才説的磨損問題。所以你看，紀律這個東西，我自己也在持續修行。

Q11：給想學期權的正股投資者一個入門路徑？

曉風：如果你是以基本面、正股為主的投資者，可以從「賣 Put 建倉、賣 Call 兑現」開始，把期權當成提升持股體驗的工具，而不是暴富工具。 起步階段儘量只做賣方，而且必須和你的現貨匹配——不超賣、不裸賣。

買方也可以小額嘗試，但你必須想清楚自己賺的是什麼錢，尤其是末日期權，那個風險完全是另一個量級。 最核心的一句話：形成自洽的交易體系。明確自己屬於哪一派、在幹什麼、賺的是什麼錢——這樣哪怕錯了，你也知道錯在哪個環節，能定位問題。最怕的是稀裏糊塗賺、稀裏糊塗虧。

板塊四 ｜ 沉澱 · 建議

Q12：持續在長橋社區輸出，對你自己的投資有什麼幫助？

曉風：先把定位説清楚：我在社區發聲不是「吹票」，我自己也會看錯。

近期$南方東英 SK 海力士每日槓桿最多(2x)產品(07709.HK) 的操作也不夠好，這些我都正在反思總結。 對我最大的幫助有兩塊。一是情緒感知：我這個人對市場情緒其實不敏感，這是短板；但通過和社區裏不同觀點的人互動，我能感知到當下的交易氛圍——基本面認知和情緒把握，這兩件事是相輔相成的。二是偷師：社區裏有不少大 V 的交易方法和策略，我也在持續學習。輸出的過程，本質上也是校驗自己邏輯的過程。

Q13：最後，給剛開始研究美股科技股的新手一條建議？

曉風：知道自己是小白，就已經是很好的開始了——定位正確，比什麼都重要。

具體路徑我總結成六個字：花小錢，辦大事。用你虧得起的錢（比如一兩個月工資這個量級）去小額實操，把交的學費當成買結論的成本。在真實的交易裏快速驗證一件事：我到底適不適合主動投資？ 答案是「適合」，那就逐步進階，慢慢摸出自己的能力圈；答案是「不適合」——這個結論同樣值錢，老老實實轉去定投寬基指數，長期看這可能是大多數人最優的選擇。每個人都要交學費，交多交少都有收穫，關鍵是要拿到屬於你自己的那個結論。

再次感謝@曉風 morning_wind 的真誠分享！從「保住戰果」的倉位哲學，到「非共識」的買點邏輯，再到那句「止損永遠不要看成本」——希望每位朋友都能從這場對話裏，帶走屬於自己的那一條。

最後預告一個好消息：近期曉風還將做客社區直播間，第一時間和大家一起拆解即將到來的台積電財報，以及其他 AI 產業鏈的最新信息！歡迎移步 @直播君 關注直播預告，屆時不見不散～