$德明利(001309.SZ)

$兆易創新(03986.HK)

二季度為衝營收，加大低價消費級存儲出貨；高毛利 AI 企業級存儲佔比下滑，綜合均價和毛利率被攤薄。

簡單説：賣得多，但便宜貨佔比變高，整體賺錢效率下降。

六、一句話總結 6.4 億利潤消失路徑

一季度低價庫存紅利一次性釋放 → 二季度低價庫存耗盡、上游顆粒漲價→新增營收成本大幅抬升 + 備貨囤貨佔用資金 + 利息/研發等費用上漲 + 低毛利產品佔比提升，多重因素疊加，直接導致營收漲、淨利潤環比縮水。

補充風險提示

公司利潤高度依賴存儲週期與低價庫存，若後續存儲價格走弱，高存貨會進一步計提跌價損失，利潤會繼續承壓。

信息僅供參考，不構成投資建議

兆易創新 vs 德明利：利潤去向完全相反，核心差異先講清楚

一、核心業績反差（先看懂基礎數據）

1. 德明利（模組廠）

Q1 營收 75 億，淨利 33.4 億；Q2 營收漲到 95 億，淨利反而跌到 27 億，增收不增利，利潤被上游、渠道分走。

2. 兆易創新（存儲設計 + 自研 NOR/利基 DRAM）

Q1 歸母淨利 14.61 億；Q2 單季淨利 54.39 億，環比暴增 272%，營收、利潤同步大漲，本輪漲價週期最大受益中游設計廠之一。

二、兆易的利潤沒有被別人賺走，反而它在分行業漲價紅利

1. 為什麼不像德明利那樣利潤被上游吞噬？

德明利：純模組組裝，100% 外購 SK 海力士/三星顆粒，原材料成本佔 80%，完全沒有定價權，顆粒漲價直接吃掉毛利。

兆易：自研芯片設計，晶圓主要來自長鑫國內代工，和長鑫鎖長期代工協議，晶圓採購漲幅遠低於海外現貨顆粒漲幅，成本端可控。

賽道錯位：三星、SK 海力士主動收縮成熟 NOR、利基 DRAM 產能，全力做高毛利 HBM；兆易剛好填補海外大廠退出的成熟存儲市場，產品直接漲價，漲價紅利自己拿。

2. 兆易的超額利潤來自 3 個地方（錢是怎麼多賺的）

1）低價庫存升值（最大利潤來源）

2025 年底部鎖了大量低價長鑫晶圓存貨，Q1、Q2 持續消化低價庫存，當期產品售價翻倍，庫存剪刀差釋放鉅額毛利，毛利率衝到 57%。

2）產品持續提價，下游客户承擔漲價成本

NOR、利基 DRAM 季度環比漲價 50%-70%，汽車、工業、AI 邊緣設備剛需，客户接受漲價，增量營收幾乎全部轉化為利潤，不用給渠道大幅讓利衝量。

3）規模攤薄固定費用

上半年營收 115 億，同比 +177%，研發、管理、廠房固定成本分攤到更多產品，費用率持續下降；Q1 財務費用僅 9652 萬，利息壓力極小，不像德明利靠借錢囤貨揹負高額利息。

4）證券投資公允價值增厚收益

持倉半導體相關股權資產隨行情升值，帶來額外非經常性利潤。