阿斯麥 ASML：AI 慌成一團，“鏟子” 熱火朝天？

阿斯麥（ASML）於北京時間 2026 年 7 月 15 日下午的美股盤前發佈了 2026 年第二季度財報（截止 2026 年 6 月），要點如下：

1、收入&毛利率：a）本季度收入 93 億歐元，同比增長 21%，好於市場預期（89 億歐元），其中公司本季度的增長，主要來自於台積電及韓國客户對光刻系統的拉貨以及服務收入的增長。b）本季度毛利率 54%，明顯好於公司此前指引（51-52%），主要是受益於毛利率相對較高的服務收入佔比提升的拉動。

2、費用端及利潤：公司本季度實現淨利潤為 29 億歐元，同比增長 27%，其中淨利率為 31%。公司本季度的利潤增長，主要是由收入增長和毛利率提升的帶動。

3、具體業務情況：其中光刻系統收入 65.6 億歐元，同比增長 17%；服務收入 27.6 億歐元，同比增長 32%，兩項業務的比例接近於 7:3。

1）光刻系統收入：EUV 和 ArFi 是光刻系統中最主要的收入來源，兩項合計在總收入中佔比達到 60%。其中 EUV 本季度收入約為 37 億歐元，浸沒式 DUV-ArFi 的收入約為 19 億歐元；

2）光刻系統出貨量：$阿斯麥(ASML.US) 本季度 EUV 出貨 16 台，出貨量環比持平（好於市場預期 14 台），主要由台積電和韓國客户的拉貨帶動。ArFi 本季度出貨 23 台，環比增加 6 台，中國地區客户採購整體有所放緩。

3）光刻系統均價：EUV 的均價明顯高於 ArFi。海豚君測算公司本季度 EUV 均價在 2.3 億歐元左右，ArFi 的單台價格大約在 0.83 億歐元，兩者的價格比例保持在 3:1 附近。

4、阿斯麥 ASML 核心關注點：

a.地區收入：韓國地區是本季度最主要的收入來源（43%），大約貢獻了 40 億歐元；中國大陸地區本季度貢獻了 13 億歐元左右的收入，佔比 14%，明顯低於公司此前提到的 “20%”。

b.訂單指標：公司從上季財報開始不再披露訂單數據，關注公司管理層後續在電話會的表述。

5、阿斯麥（ASML）業績指引：2026 年第三季度預期收入 110-120 億歐元（好於市場預期 103 億歐元）和毛利率（GAAP）為 55-57%（明顯好於市場預期 52.5%）。

公司管理層再度上調了 2026 年全年指引，公司預期全年收入有望達到 430-450 億歐元，同比增長 31%-37%，全年毛利率提升至 54-56% 區間。

新指引隱含着公司下半年的營收同比增速將提升至 45-55% 左右，大幅高於二季度的 21%，意味着公司將在下半年進入業績高增期。

海豚君整體觀點：指引 “炸裂”，掀翻所有預期

阿斯麥 ASML 本次財報相當不錯，本季度收入和毛利率都好於市場預期。本季度增長再度提速，主要受台積電、韓國存儲客户的拉貨帶動。

相比於財報數據，公司指引是最為 “亮眼” 的：公司預期下季度收入將達到 110-120 億歐元，大幅好於市場預期（103 億歐元）。

與此同時，公司管理層本次再度上調了 2026 年的全年指引。公司將 2026 年全年指引提升至 430-450 億歐元（此前為 360-400 億），同比增長 31-37%。實際上主流機構普遍對公司的全年營收預期給到了 395-400 億左右，公司新的全年指引 beat 了所有市場預期，又一次堅定了市場信心。

結合公司指引來看，阿斯麥 ASML 在四季度的收入有望進一步提升至 140-150 億歐元左右，意味着各家核心晶圓廠將從下半年開啓大規模拉貨。

另一方面，市場關心的訂單表現，公司從上季度開始不再披露具體的訂單情況。訂單數據，往往是公司業績的前瞻指標。關注本次電話會交流中，公司管理層是否披露具體的訂單情況（關注海豚君後續管理層交流紀要）。

在近期 AI 市場大範圍回調的情況下，其實阿斯麥 ASML 的回調幅度是相對偏小的（15%）。由於下游晶圓製造廠的資本開支是明確增長的，比如率先發布財報的美光再度上調了資本開支展望，這會給公司帶來 “實打實” 的業績支撐。

對於阿斯麥 ASML 的財報之外，市場關注於客户資本開支和新技術的進展兩個方面：

a）下游資本開支：前瞻性指標

台積電、英特爾、三星等晶圓製造廠是公司的主要客户，下游晶圓廠的資本開支展望，是阿斯麥 ASML 業績的前瞻性指標。

綜合核心廠商資本開支的展望，海豚君預估 2026 年邏輯類廠商的資本開支增速有望達到 20% 以上，存儲類廠商的資本開支增速更將達到 40%。下游資本開支的增長，來自於台積電和存儲廠商的持續加大投資。

美光在最新一期的財報後再度上調了全年資本開支（250 億->270 億）。台積電在此前將全年資本開支上調至 540-560 億美元，但實際上市場對台積電的資本開支預期已經提高至 560 億美元以上。

對比來看，阿斯麥 ASML 上季度的全年指引僅為 360-400 億，這次大幅提升至 430-450 億。這部分急切的需求，超出了公司原有的計劃，海豚君認為這主要是來自於存儲廠商的追加訂單。

一方面存儲廠商在本輪大週期中賺了相當多的錢，有足夠的資金來購買/升級設備；另一方面，EUV 能極大地簡化存儲的製造流程。在 DRAM 關鍵的幾層 (cell array /存儲節點) 中，若用 DUV 就得多重曝光 (多次掩膜 + 刻蝕)，EUV 單次曝光就可以搞定，這能省掉工序、縮短週期、提升良率。

美光在最新的業績會上也明確宣佈，已與 ASML 簽署多年度 EUV 供應協議。這是美光首次大規模從 ASML 訂購 EUV，標誌着將全面擁抱 EUV DRAM 製造。在 1β之前還全靠 DUV 多重曝光硬扛，而 1γ是美光第一個 EUV 節點。

b）High-NA EUV 進展：後續製程的核心設備

當先進製程進入 2nm 以下的階段，High-NA EUV 將逐漸成為下一階段的核心設備。台積電、英特爾都已經採購了公司最高端的 High-NA EUV，來進行後續製程的研發和生產。

High-NA EUV 能實現全流程工藝簡化、削減非光刻成本並提升良率，因此會推高光刻強度。原本需要 Low-NA EUV 多重曝光工藝加工的關鍵工藝層，如今僅需 High-NA EUV 單次曝光即可完成圖形化，從而簡化生產流程。

結合各公司的情況來看，海豚君認為台積電初期的 2nm 和英特爾的 18A 都仍將採用原有的 Low-NA EUV 進行生產，這樣主要能保障更好的良率。

出於成本及良率等方面的考慮，台積電明確提到了會延遲對 High-NA 的使用，海豚君預期阿斯麥 ASML 的 High-NA EUV 設備出貨高峰將在 2028 年及之後。從台積電仍在提升的資本開支來看，可以推測公司將資金更多地用於對 Low-NA EUV 的採購。

阿斯麥 ASML 當前市值（6843 億美元），對應 2027 年税後核心利潤約為 27 倍 PE 左右（假定營收復合增長 +35%，毛利率 57.3%，税率 18%，歐元/美元=1.14）。參考公司歷史 PE 區間大多位於 30X-45X 之間，當前 PE 處於區間下方。

阿斯麥 ASML 此前給出了 EUV 的產品規劃圖，公司已經發布了 High-NA EUV 產品。從各家核心大廠的節奏來看，預計 High-NA EUV 將在 2028 年及之後才能實現大批量出貨。由於 High-NA EUV 單價將達到 4 億歐元/台（Low-NA EUV 約為 2 億歐元/台），後續產品升級也成為公司的 “新動能”。

在核心晶圓廠擴大資本開支的情況下，阿斯麥 ASML 的業績增長具有相對確定性。即使近期 AI 產業鏈出現明顯回調，ASML 的股價跌幅也是較小的。

公司從年初以來不再直接披露公司的訂單情況，關注晚些時候電話會交流中公司是否更新當前的訂單情況（關注海豚君後續紀要內容），這能為公司/市場直接注入 “信心”。

整體來看，各大晶圓廠的擴產依然是 “相當堅決的”，阿斯麥 ASML 業績在近兩年的高增長也是 “相對確定”。尤其是公司本次再度大幅上調了全年收入展望（430-450 億歐元），超出了所有市場預期。

至於風險點，主要來自於此前美國國會提出了 MATCH 法案。該法案中明確將浸潤式 DUV 光刻設備及相關維保服務納入出口管制清單，主要針對於中國 7nm 以下先進邏輯、存儲芯片晶圓廠的產能擴張。當前仍處於美國國會審議的立法流程中，尚未正式簽署生效，會對中國客户採購計劃產生影響。

公司最近的股價回調，主要是受 AI 行業面β的整體拖累，阿斯麥 ASML 也展現了相對抗跌的表現。公司本次 “炸裂” 的指引，無疑會是公司股價的直接推動力。而當行業面的影響也消化之後，阿斯麥 ASML 的估值仍有望向 30-35x 區間抬升。

以下是海豚君對阿斯麥 ASML 的具體分析：

一、核心數據：大幅提高全年指引，堅定市場信心

1.1 收入端：阿斯麥（ASML）在 2026 年第二季度實現營收 93 億歐元，同比增長 21%，好於市場預期（89 億歐元）。收入同比增長，主要來自於台積電及韓國客户對光刻系統需求和服務業務的帶動。

公司管理層再度上調了全年展望，公司預計 2026 年全年收入有望達到 430-450 億歐元（此前展望為 360-400 億），大幅超出了所有市場預期（普遍預期 395-400 億左右）。

結合公司下季度指引來看，阿斯麥 ASML 在三四季度的收入表現分別為 110-120 億和 140-150 億左右，下游晶圓廠的拉貨將集中在下半年。

1.2 毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在 2026 年第二季度實現毛利 50 億歐元，同比增長 22%。其中毛利率方面，公司本季度毛利率 54%，環比提升 1pct，大幅超出公司指引區間（51-52%），主要是受毛利率相對較高的服務收入佔比提升的帶動。

1.3 淨利潤端：阿斯麥（ASML）在 2026 年第二季度淨利潤為 29 億歐元，同比增長 27%，其中公司本季度淨利率為 31%。其中公司本季度經營費用端有所增長，經營費用率維持在 17% 左右。

公司本次再度上調了全年展望，2026 年全年收入 430-450 億歐元及毛利率 54-56%。公司管理層也提出了將在 2027 年將 EUV 等核心產品的產能提升 30% 以上，這也為公司明年的高增長奠定了基礎。由此可見，阿斯麥 ASML 的業績將從下半年開始迎來大幅提升的表現。

二、細分數據情況：台積電及韓國客户是主要增長來源

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成。公司最核心的光刻系統銷售收入佔比在 7-8 成，服務收入在近兩季度的增速表現更好。

2.1 各項業務情況

1）系統銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在 2026 年第二季度實現 65.6 億歐元，同比增長 17%，本季度主要來自於對台積電及韓國客户對光刻設備的拉貨增加。

系統銷售收入對應的就是通常説的 “光刻機”，其中最大的收入來源於 EUV 和 ArFi 兩部分，兩者合計佔比接近 9 成。

具體來看：

a）EUV：本季度收入 37 億歐元，同比增長 39%。EUV 本季度銷量有 16 台，單台均價大約為 2.3 億歐元。

具體 EUV 的產品來看：①Low NA EUV（NXE:3800E）的技術成熟，是當前市場對 EUV 的主要需求，目前產能已經從 220 片/小時升至 230 片/小時。NXE:3800F 更是升至 260 片/小時，預計將在 2027 年開始出貨；②High NA EUV（EXE 系列）：客户採購主要用於後續技術的研發階段，預計大幅出貨將在 2028 年及之後；

b）ArFi：本季度收入 19 億歐元，同比下滑 21%，這部分收入主要來自於中國大陸地區。ArFi 本季度銷量有 23 台，單台均價大約為 0.83 億歐元，主要受中國大陸地區採購減少的影響。

當前公司業績增長的主要推動力，來自於台積電和三大存儲原廠的擴廠。在下游核心客户持續增加資本開支的情況下，公司業績高增是 “相對確定的”，並將在下半年開始進入高速增長階段。

2）服務收入

阿斯麥（ASML）的服務收入在 2026 年第二季度實現 27.6 億歐元，同比增長 32%。阿斯麥的服務收入，主要包括設備維護等項目，受行業週期影響較小。

公司的服務性收入保持相對平穩，此前長期維持在 20-25 億歐元左右。而在當前光刻設備出貨增加的情況下，公司服務收入也增長。

2.2 各地區收入情況

阿斯麥 ASML 本季度收入主要來自於中國台灣、中國大陸、韓國和美國，四者的合計收入佔比維持在 90% 以上。

本季度韓國地區是公司最主要的收入來源，佔比達到 43%，主要是由三星、海力士加大了對存儲領域的資本投入，帶動了 EUV 等光刻設備需求的增加。

至於中國大陸地區，本季度收入約為 13 億歐元，收入佔比為 14%，低於公司管理層此前提到 “中國地區佔比 20% 左右”。當前 MATCH 法案仍處在立法流程中，尚未生效，預計這也會影響中國大陸地區對 DUV 的拉貨節奏。

其實在本輪 AI Capex 影響下，阿斯麥 ASML 的收入將更集中地來源於台積電和韓國客户，中國大陸及其他地區對公司業績的影響也在弱化。只要台積電、三大存儲原廠持續提升資本開支，依然能為公司的業績高增提供保障。

<本文結束>

海豚君關於阿斯麥 ASML 的相關研究

2026 年 4 月 15 日電話會紀要《ASML（紀要）：未給出訂單數據，2028 年可見度太遠》

2026 年 4 月 15 日財報點評《阿斯麥 ASML：有 AI 高燒在，光刻機只是假摔？》

2026 年 1 月 28 日電話會紀要《ASML（紀要）：指引受客户工廠建設影響，新訂單大部分是 2027 年的》

2026 年 1 月 28 日財報點評《阿斯麥 ASML：存儲爆單，光刻機的超級週期也來了！》

2025 年 10 月 15 日電話會紀要《阿斯麥（紀要）：維持 2030 年目標，下季度更新明年預期》

2025 年 10 月 15 日財報點評《阿斯麥 ASML：AI Capex 加 buff，最壞時期已過！》

2025 年 7 月 16 日電話會紀要《阿斯麥 ASML（紀要）：致力於提升設備效率，而非設備數量》

2025 年 7 月 16 日財報點評《阿斯麥 ASML：火熱的英偉達，“暖不熱” 清冷的光刻機？》

2025 年 4 月 16 日電話會紀要《阿斯麥 ASML（紀要）：即使關税落地，也不應是主要承擔方》

2025 年 4 月 16 日財報點評《阿斯麥 ASML：訂單下滑 “拉警報”，關税還會再補刀？》

2025 年 1 月 29 日電話會紀要《阿斯麥 ASML：中國大陸地區收入將回落至兩成附近（4Q24 電話會）》

2025 年 1 月 29 日財報點評《阿斯麥 ASML: 龍頭回歸，鎮場的來了》

本文的風險披露與聲明：海豚君免責聲明及一般披露